風險資產復蘇到盡頭

石林
上周金市承接近期反彈之勢，兩度漲抵1239元（美元．下同），但隨後回軟，周末以1221.8元收市，比前周升28.7元。銀市周內曾升抵17.35元，亦回順收報17.035元，較前周升0.75元。
金銀兩市受到來自幾方面的影響，美股從歷來高位明顯回落，美滙指數亦從五年多的高位回順，期油價格則跌破60元關口，而美國10年期孳息率回降至2.1厘的一年半低水平。在此背景下，金銀價格續升惟未有新突破，反映有資金尋求避險但隱含某種程度的保留。
上述情況顯示事態有點不尋常，繼續追尋更發現，高息債券在最近一兩個月開始大幅崩潰。這是個不好兆頭，意味着風險資產的「大復蘇」可能已到盡頭。
危機時金價先揚後挫
此外，高盛商品指數（GSCI）上周續跌到2009年9月以來的低水平，說明美聯儲局儘管花費了4萬億元，但最終未能解決通縮壓力。
以上數項市場現象，目前最多人談論的是期油價60元關口不保，周末收報57.49元。回顧歷史，油價大幅下跌通常是伴隨金融危機或經濟衰退發生。
上世紀80年代中期，拉丁美洲債務危機時油價暴瀉。在世紀末，亞洲金融危機和俄羅斯銀行破產，油價大挫。類似的情況亦在本世紀初出現，金融海嘯令油價劇跌。最近油價持續下滑未知是否預示一場新危機到來，最低限度會沉重打擊靠石油收益國家的經濟增長和發展。
此形勢對金銀價格有什麼影響呢？經歷過2008年金融海嘯的人都應有這樣的體會，在危機將要發生和發生初期的階段，眾多資金會跑到金銀市場（主要是金市） 去尋求庇護。但到危機表面化和深化的時候，「現金為王」是唯一格言，於是出現「美元獨好、餘皆下跌」的市場現象，包括金銀價格也告回跌。
敝欄不是說上述情形必將發生，但眾多不良訊號相繼出現，值得提高警覺。有了這樣一幅大圖像，我們便可以理解最近美元表現強勁，商品十分疲弱，但金銀價格對此不作理會或少加理會，逕自回升。
然而，情勢若真的向危機方面發展，日後便不同了。這也可以解釋到截至目前為止，金銀價格仍未出現一浪高於一浪的行情，至少高點仍未高出前相鄰小浪的高點。
底部尚未形成
期金和期銀市場的未平倉合約量和淨倉量的變化，也可以解釋到上述現象。早前數周，金銀價格從近數年的低位大幅回彈，而未平倉合約量銳減逾二成，說明主要是 靠巨型的平淡倉活動所推動。這活動的結果是令淨好倉數量增加，但未平倉合約量卻維持在較低水平。餘下相對增加的淨好倉量可以繼續推動價格再走高，但若未平 倉合約量不再相應增加的話，價格再升的幅度將受到制約。
因此，若說目前金銀兩市在積極試圖組織一個底部，此話是成立的，黃金ETFs持金量最近呈輕微回增也支持此說。然而，指底部已成功形成則未能定論，金甲蟲指數HUI上周遇阻復跌。
故此現時說金銀已轉勢似言之尚早，要繼續觀察整個事態發展，而本周是今年最後一個完整交易周，又逢聯儲局的議息會議，將會帶來更多啟示。
對金市而言，本周金價能否升越1255元是啟示性的訊號，但諒暫主要在1207元至1242元之間上落以待形勢演變；假如1207元不支，則回試至 1186元至1192元地帶。而銀市在本周能否升越17.8元亦是具啟示訊號，惟預料暫主要在16.8元至17.4元之間徘徊；倘若後者不支，恐會回試 16.2元至16.4元地帶。目前形勢頗為微妙，宜等候更多啟示。

貨幣寬鬆的終極猜想：終結

早晨瀏覽新聞，提及日本國債市場在央行宣布擴大QQE規模後陷於死水狀態，日元對美元的高貶值幅度在突破TOPIX指數後，將會造成日元和日元資產的瘋狂下跌，全線崩盤。

記得早年間有讀者不理解的問我，說老王你認為人民幣如果大幅度貶值，人民幣資產不是會有保值的功能，房地產反而會漲嗎？怎麼你會認為房地產會崩盤呢？

我回答這個問題，大意是如果衡量財富的貨幣成了廢紙，資產也就成了廢紙，房地產只是一堆爛磚頭而已。到那時，市場會瘋狂的尋找安全資產，也就是強勢貨幣，比如美元，或者黃金這類天然貨幣。

在這裡我貼過一個自己設計的三週期模型，後來在橡谷論壇也講過，但當時為了讓嘉賓多講，我就沒有詳細闡述。

這又回到經濟學架構，其中還摻雜了我對人類行為心理學和宗教哲學的認知。 

一切皆有價格，衡量價格的是什麼？

是信用。

信用的標度是穩定的貨幣。

貨幣的質量在於數量和成本，也就是利率。

世界各國政府完全忽略了貨幣的本源，他們以為貨幣是萬能藥，只要拼命寬鬆，壓低利率，降低貨幣成本，就可以刺激經濟上行。

但是市場是一個平衡市場，貨幣必須建立在與市場平衡的基礎上，才能夠發揮效應。而在現代經濟體系下，人們不能無約束的印刷貨幣，導致貨幣失衡，因此各國政府和央行會以藉貸的形式向未來借錢，並壓低成本，灑向市場。
這已經超出了市場的容量，導致人們將低成本貨幣投向虛擬資產市場，而非實際的真正經濟市場。

然而虛擬資產也是一種信用，當資產到達一個頂峰，然後向未來借貸的錢不能夠在預期的未來得到平衡後，貨幣的成本就會上升，從而導致實際利率上揚，於是資產崩塌，信用消失。

此時貨幣尚殘存信用，人們離開資產市場，保留貨幣。
但經濟迅速下滑。

於是，央行們試圖再次寬鬆，到達另一個臨界點，貨幣失效。
這就是日本面臨的終局可能，日元崩潰後，整個日本資產市場崩塌。
不僅僅如此，中國也面臨同樣問題。

人民幣在過去的十幾年裡，以另一種形式出現，那就是以人口紅利換房地產市場，貨幣流動性氾濫導致除了宇宙間最偉大的房地產市場外，絕無其他市場可以得到青眼。

起初，積累二十多年的改革紅利以房地產財富的迸發，伴隨著真實的居住需求，使得房地產良性循環。

但在人民幣不能自由兌換，不得不與美元共舞，且在美國為消除經濟周期危機而貶值和升值美元的遊戲裡，被動跟隨升值，且被迫在美元貶值時升值，低利率和高匯率導致房地產成為貨幣扭曲的表象。

然而地產和土地財政的良性循環過了臨界點，就變成惡性循環。

到今天，整個經濟不僅僅要承受地產經濟留下的十萬億利息，而且房地產的綁架，使得上層投鼠忌器，不得不一再在整個利益集團要挾下，釋放貨幣支撐。

但貨幣走向終局，也將是日本式的。當人口結構改變，貨幣實際成本上升，其他國家的貨幣和資產更具備吸引力，房地產內在的信用失效，整個經濟也就瞬間崩塌，讓我們用個經濟詞彙，也就是硬著陸。

此時，如果央行和政府也會步日本的後路，進入宿命，大規模寬鬆支撐，未必再說是房地產，而是大水漫灌，則人民幣的信用進入某個臨界點的時候。
崩塌也就出現了。

http://blog.sina.cn/dpool/blog/ 

頂不住了！俄羅斯一周甩賣43億美元黃金儲備

俄羅斯終於頂不住匯率暴跌、資本流出的壓力開始轉而拋售黃金儲備了，但金價近日表現依然堅挺。

本週四俄羅斯央行宣布其黃金儲備一周來減少了43億美元。上週俄羅斯央行宣布將出售貨幣儲備以維持匯率。

今年第三季度，俄羅斯增持的黃金超過全球任何一個國家。因俄羅斯在烏克蘭問題上受到製裁後計劃逢低儲備黃金“以做好可能的長期對西方的經濟戰爭”。在過去10年，俄羅斯的黃金儲備翻了三番。

直到最近一段時間以前，俄羅斯一直都並未動用其龐大的黃金儲備。近期由於原油價格大幅下滑外加製裁影響，盧布對美元大跌，俄羅斯央行不得不出售黃金儲備以對付通脹和盧布下行。

週四，俄羅斯央行升息，將其從9.5%上調至10.5%，試圖阻止盧布下行。

不過俄羅斯的這項行動尚未帶來預期效果：俄羅斯盧布兌美元匯率週四創下新低，至每美元近56盧布，而且猛烈的拋售下黃金價格本週以來反而上漲2.75%最高至1240美元/盎司一線。

美元面臨失控？ 黃金穩定軍心！

從2013年開始，黃金大幅下跌，逆轉了之前十年牛市的囂張氣焰從而步入了漫漫熊途。而最近的三個月，石油市場步其后塵，遭到拋售，不斷突破新低。這次黑天鵝的出現可能是由於東西方之間緊張關係的增加。
　　日本和歐洲紛紛開啟“印鈔機模式”以防止通貨緊縮導致投資者涌向美元和標準普爾。美聯儲需要看到更高的通脹和更廉價的美元才會加息。一旦投資者 覺醒並意識到美聯儲在這種環境下不能收緊貨幣政策，美元拋物線會爆發式上升。如果美元反彈失敗了，投資者會再次回到正在測試2008年低點的貴金屬領域。
　　隨著其他國家開始追隨歐洲和日本開始一場法定貨幣戰爭，此時現金為王。俄羅斯盧布正在崩潰，同時俄羅斯經濟正在進入大衰退，甚至可能進入蕭條期。
　　歷史表明，這些政策將導致經濟崩潰，而貴金屬和石油市場是可以提前預測的。政府試圖通過貨幣貶值來進行量化寬鬆，以解決目前的通貨緊縮問題，而緊隨其后的可能就是惡性通貨膨脹。
　　美國消費者看到汽油價格在2美元以下，而自己的退休賬戶在不斷膨脹，可能會感到很興奮。然而這些卻可能導致全球經濟的連鎖反應。
　　我們或許就在下一次全球銀行業危機的邊緣，尤其是在資源豐富的國家，如俄羅斯、加拿大和澳大利亞。這些國家的銀行貸出了數十億美元用於石油和天然氣的生產、建設和探索。如果沒有如預期一樣迎來一個快速的v形復甦，全球失業率將再次上升。
　　為了防止美元失控上漲，2015年美國可能被迫再次采取量化寬鬆政策。美聯儲政策旨在促進通貨膨脹和美元的穩定，強勢美元對於美國銀行業是一個重大的挑戰，畢竟它要面臨糟糕的房地產市場和能源市場的貸款。
　　這可能會導致銀行停止放貸，並開始類似於2008年的大規模去杠桿化。記得別和美聯儲作對，美聯儲希望資產價格繼續走高。他們將試圖通過各種競爭阻止美元失控。
　　美元失控是美聯儲不愿見到的局面，而投資者更是應該謹慎對待。當美元不再得人心的時候，或許黃金市場會帶來意外的驚喜。
　　機構來源：龍訊財經

SILVER SCOTTSDALE ROUND STACKER

“人民币”们的苦日子就要来了

本文将分析未来哪些国家的“人民币”都会过苦日子。

【相关推荐】“央行的央行”：美元牛市催生全球债务危机

本文中的“人民币”不仅仅指的是人民币，包括所有主要新兴经济体国家的货币。

美国劳工部出炉的经济数据显示，美国11月季调后非农业就业率就业人口32.1万人，远超预测期望的23.0万人，并创下2012年1月以来最大增幅，这是就业人口增幅连续第10个月超过20万。

美国经济复苏已经接近两年，这个阶段很可能开始向经济过热的阶段转化，这个预热阶段一般可以维持一年多。美联储一直是用预期管理，在进入预热阶段，美联储必须有所反应，反映的方式有两种，其一是加息，其二是减少到期证券的再投资。

如果美联储提前加息，那就意味着人民币的苦日子要“提前”到来了。

除了就业率明显的提高。还有一个重要的数据表明现在的经济形势过热。这远远高于经济复苏开始以来的工资涨幅，如果能保持下去，就足以拉动通胀率。工资的上涨一直是美联储关注的焦点，因为工资只要开始系统性上涨，通胀的判断就比较容易，所以，新任美联储主席珍妮特-耶伦的眼睛也一直盯着工资的上涨情形。

在这样的情况下，以美联储的预期管理模式，很快就会作出相应的反映。美国很有可能提前加息。

这一届美联储的官员对经济过热会非常警惕。2008年的次贷危机，美联储前主席格林斯潘在本世纪初采取宽松的货币政策被认为是主要的原因，几乎遭受一致声讨，毁掉了一世英名。

曾经的“经济沙皇”、“美元总统”格林斯潘多次被带上“被告席”遭受国会质询。

质询声还未完全消散，而耶伦肯定不想重蹈格林斯潘的覆辙，所以，美联储极有可能在明年上半年上调利率，就将标志着美国劳动力市场摆脱复苏模式，回归正常发展状态。

瑞银(UBS)经济学家Drew Matus 和Maury Harris在最新发布的一份报告中写道，联邦公开市场委员会(FOMC)在本月会议上可能会继续暗示明年6月份加息。

瑞银预计，FOMC对2015年底联邦基金利率的预期“继续小幅上升，强化2015年6月份启动加息周期的观点，FOMC也或许会暗示有提前加息的可能性”。

报告显示，对2015年和2016年联邦基金利率水平，FOMC预测中值与市场预期存在差异，对2016年12月份时的预期差异扩大至接近130个基点。

同时，著名经济学家如松表示，俄罗斯巴西中国等新兴国家都在和经济增速下降作斗争，这时，美联储加息属于搂草打兔子，进一步冲击这些国家的汇率，白占便宜的事情为何不干？除非美联储是傻瓜。

中国需要保住正在放缓的经济增长速度，这是政治任务；同时也要保住资产泡沫，泡沫骤然破裂的话，会是灾难。自2009年旨在减轻全球金融危机对中国冲击的刺激计划推出以来，中国的“无效投资”已达6.8万亿美元。据审计署统计，2013年中存量地方政府债务总额为17.9万亿，今明两年有6.3万亿到期要还，一些人认为这个数字太谦虚，可能还要增加50%；更想保汇率，保不住汇率，意味着资产被美元生生给抢走。

既然要保经济，实行积极的财政政策，货币政策就无法稳健，财政决定货币，这是经典的结论。央行必须做出牺牲，如松认为央行未来只能是被迫地、有限度地放弃汇率，优先保住经济和资产泡沫。

美国利率对人民币升值的压力是双向的。一方面利率上升缩小了美国对其他国家的相对息差,这会增加资金的净流入,从而减轻投机性资本流动对人民币升值的压力;另一方面,利率上升会抑制美国的经济成长,从而使追求成长的外国直接投资更倾向于流入中国。综合考虑各种因素,美国利率上升会降低对人民币升值的压力。

众所周知,中国是美元国债最大的购买国之一,利率上升导致债券价格下跌,从投资的角度看,如果没有特别紧迫的必要,中国不会抛售美元国债。在持有大量美元国债的时候,如果人民币大幅升值,其直接的结果是这笔债券投资面临汇率损失。

人民币升值的压力主要是欧元对美元的相对升值。中国“盯住美元”的汇率政策使我国在对欧贸易结算中有汇价损失。

从历次美联储加息周期来看，新兴市场难免遭受一定程度的金融动荡，很多国家货币政策独立性也大受影响，甚至不乏埋下金融危机种子的先例。

国内的共识是，为了防止国内资本外流，同时对外资保持足够吸引，人民币兑美元利率必须保持一定的利差。在利差存在的情况下，尽管中国执行宏观经济调控措施和信贷紧缩，外商在中国的投资并未受到影响。

但是这种利差正在缩小。中国目前的基准利率即人民币一年期定期存款利率为税前1．98％。经过美联储的三次加息，两国的基准利率已经相当接近， 并且美国市场普遍预计美联储在年底前会再度加息。如果美元利率持续上升直至高于人民币利率，就有可能导致国际投资流向逆转，甚至导致国内资本外流。

此外，美元利率上升还会带来人民币贬值的问题，从而加大国际社会要求人民币升值的压力。

本质上依旧是资本投资收益率的差别，美国经济增速在向上，资本投资收益率在上升；中国经济增速在向下，说明资本投资收益率在下降，这指明了汇率的方向。而货币贬值带来的通胀将会让资本投资收益率继续下降，陷入恶性循环。

最近央行已经采用嘴上不说，实际上在做的宽松政策，无论之前央行向国有的中国开发银行发放贷款一万亿人民币（1630美元），还是后来在九月和十月，中国央行推出了“中期贷款便利”， 最终向市场注入了7695亿元人民币，还是最近的降息。“央妈”已经感到有点吃力了，而在美元加息预期越来越强烈、人民币贬值预期逐渐形成的时候，人民币的苦日子到了。

俄罗斯卢布的贬值预期酝酿了三四个季度，到今年10月以后才是大幅跳水， 目前卢布应景贬值接近40%。

自从叶利钦、普京当政以来，经济越来越依赖石油。现在原油过剩，国际原油暴跌超过30%。这使得俄罗斯经济陷入困境。俄经济部长表示,明年俄GDP增长预期从之前的1.2%将降到0.8%,同时预测俄罗斯人明年的收入将出现平均2.8%的负增长。

巴西和印度一直伴随货币问题，典型特征就是一直伴随高通胀。巴西的通胀之路我认为还会恶化，雷亚尔加速贬值的时候还未到。因为巴西一直在回避根本问题，采取加息的手段治理滞涨，一个货币发行不规范的国家，用加息的手段治理滞涨就是与虎谋皮，只要不规范货币的发行，雷亚尔的贬值就没有尽头， 和是否加息没多少关系。

当货币发行不规范，财政支出没有节度的时候（俄罗斯也一样），加息不能解决贬值的问题，抛外汇也不能。现在巴西再加息，利率已经在10%以上，2013年以来连续加息并没有改变雷亚尔的贬值。

印度最有底气，源于印度的经济更加健康平衡，但未来印度也会遭受货币贬值的问题，因为一个高通胀情形下的经济体，货币问题是不可回避的。

至于阿根廷、南非、土耳其等新兴经济体国家，都是一样的病根，货币病，在美元加息的情形下，病情都会恶化。

增发货币可以短期对经济有效，长期来讲会致使本币贬值，连续的贬值一般就会带来危机，要么经济危机要么货币危机。所以，未来这些国家的“人民币”都会过苦日子。

如松最后表示，“人民币们”的苦日子就是连续贬值，最终向金融危机（货币危机、主权债务危机）或经济危机招手。

央行降息人民幣貶值壓力增大

張庭賓



出乎市場意料，中國央行突然降息，這意味著什麼呢？

11月21日傍晚，中國人民銀行突然宣布：自2014年11月22日起下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率。金融機構一年期貸款基準利率下調0.4個百 分點至5.6%；一年期存款基準利率下調0.25個百分點至2.75%，同時結合推進利率市場化改革，將金融機構存款利率浮動區間的上限由存款基準利率的 1.1倍調整為1.2倍。

這次降息，直接降低貸款利率0.4個百分點，存款利率雖然表現上降了0.25個百分點，但同時又將金融機構存款利率浮動區間的上限由存款基準利率的1.1倍調整為1.2倍，考慮到當前攬儲的難度，這相當於沒有對存款降息，而是單獨大幅降低了貸款利率。

此次降息有合乎情理的成分，CPI呈下行趨勢，10月份降至1.6%，PPI同比下降2.2%，環比下降0.4%，有降息的空間。更重要的含義是確定貨幣政策已經由定向寬鬆轉向全面寬鬆。

今年前兩個季度，GDP增速分別為7.4%、7.5%，雖比去年同期有所下降，但央行僅採取了定向寬鬆，定向降準、定向降息、PLS、SLF、 MLF等較隱晦的措施，但三季度GDP增速7.3%出來後，央行立刻降息0.4%，而不是常規的0.25%，可謂轉向顯著。

那麼，此次降息意欲何為呢？首先是助推股市，從A股的角度，此次降息時點把握的非常精準，在17日上證指數創出2508.77的階段新高後，21日回撤到 前期高點2444.80以下的2437.48後，急需強大利多政策，做實2444-2478一線的地基，為A股新一輪上漲創造條件。以此次降息的力度看， 這一目的應該可以達到，上證指數後市應該可以再漲1—200點。

另外一個重要的目的是，為拯救進入下跌通道的樓市。此次降息，唯一明確受益的貸款方是居民房貸。因為在工商實業已經被涸澤而漁的今天，商業銀行是不敢對傳統實業追加貸款的。能夠相對確保貸款的是居民房貸。顯然，宏觀調控方試圖通過降息維持房地產泡沫，避免其加速下跌。

毫無疑問，這是一劑猛藥，但它會不會有副作用呢？答案是肯定的。因為它最大的副作用是會導致人民幣貶值和熱錢加速外流。



央行降息

人民幣貶值壓力增大

眾所周知，外資投資中國，最早是外商直接投資於工商業，以獲得世界工廠的工商業利潤；2005年7月人民幣升值，國際熱錢又看到中國的匯率升值機遇，先後 投機中國股市、樓市、PE(VC)、商業銀行。隨著這些財富潛力，包括人民幣升值被充分挖掘乃至透支，吸引熱錢留在中國的最後誘餌是短期利差。

在當今美國退出QE，即將進入加息週期的當口，中國人民幣降息，必將收縮人民幣對美元的利差，使得熱錢留在中國的吸引力進一步減少。那麼，博取短期利差的投機熱錢也勢必將加速離開中國。

其實，2014年以來，特別是6月份以來，國際熱錢流出中國呈現加速狀態，6-9月份共至少流出了2112億美元。 10月份，仍呈現繼續外流狀態。 10月份貿易順差和外商直接投資合計539.4億美元，但外匯占款僅661億元人民幣，這意味著至少431美元熱錢外流；如果參考10月份銀行結售匯逆差 高達1673億元，熱錢外流的將更多；即便按照中國國際收支平衡表，今年前三季度，資本和金融項目逆差也達-141億美元。過去幾個月央行的定向降準、 PSL、SLF、MLF等實際量化寬鬆，實質上是在對沖熱錢外流對國內流動性的收縮。

中國經濟的繁榮，政府投資的膨脹，根本上都是一種貨幣行為。都是中國央行印鈔在背後支撐的。從2001年6月到2014年3月，中國基礎貨幣由1.54萬 億元人民幣增加到了27.5萬億元，為17.85倍；外匯占款由1.54萬億增長到29.39萬億，為19.08倍。

這種印鈔在2005年7月前主要靠FDI（外商直接投資）和貿易順差所形成的外匯占款；在2005年7月以後，主要是人民幣升值所吸引的國際熱錢投機所形 成的外匯占款。中國外匯占款對基礎貨幣的比值，在2010年9月達到了頂峰的133%，絕對值差額達到了5.23萬億元人民幣。而到了2014年3月末， 比值下降到了103.6%，絕對值差額減少到1.03萬億元。

這意味著什麼呢？即從2010年9月至2014年3月份，國內流動性淨減少基礎貨幣4.2萬億元人民幣，按照這期間的平均匯率6.4計算，也即國際熱錢已 經淨流出了6560美元。這也是為什麼自2010年底以來，越來越多領域的中國企業家感覺流動性緊縮、錢越來越難賺的根源。

這還是在人民幣繼續升值，中美利差較大的情況下。如今人民幣升值已經是強弩之末，外匯儲備在2014年第三季度減少了1000億美元的情況下，而此次人民幣大幅降息，在美元提前加息的預期之下，國際熱錢勢必加速外流。

此時央行將面臨兩難選擇。如果順應市場，人民幣加速貶值，會導致短期人民幣更快貶值。如果強行維持人民幣不貶值，則中國央行將蒙受巨大的匯率損失。如果以熱錢流入平均價為7.2，流出為6.2測算，則虧損為16%。

隨著中國央行啟動j降息週期，熱錢外流加速，熱錢本金+在華投資利潤+匯率利潤有可能很快吸乾中國央行的美元現金儲備（損耗的是主要是貿易順差積累），接下來中國央行將不得不大筆賣出美國國債以獲得美元現金。這將使中國央行暴露出流血的傷口，熱錢將更快外流。

總而言之，此次降息，其實是將房地產的風險進一步向銀行轉移，銀行的風險則進一步向央行，特別是外匯儲備轉移。

這種轉移可以將中國經濟金融危機爆發的時間向後再拖一點時間。但會導致產業、樓市、土地財政、銀行和央行美元兌現（人民幣大幅貶值）危機的同步到來，那時禍端一旦集中到來，形勢將非常嚴峻。

在這種趨勢下，股市雖然短期受益，儘管即便上漲，空間也相當有限。但是從中長期而言，股市和債市也將更不樂觀。

當然我們還可以寄望於——石油，特別是糧食價格能繼續得到控制，只要不出現這方面的嚴重輸入性通脹，還可以繼續維持一段時間GDP較高速增長和目前的經濟局面。 （僅供參考，投資者決策風險自負）