石林 :
在美國聯儲局議息會議及英國舉行退出歐盟公投前夕，金、銀價格不理會美元匯價再度上揚而明顯回升，金價上週收報1273.3美元，銀市收報17.28美元，均屬3週來的偏高水平。
前周公布十分疲弱的美國就業數據，成為金銀市勢的轉折點。市場幾乎一致認為美國在本月加息的機會為零，儘管聯儲局主席耶倫上週一在費城的演說指出不能光看一個月數據，但就加息的問題沒有再提任何時間表。債券價格隨即反復回升，孳息率則持續下滑。至上週末美國10年期債券孳息率回跌到1.64厘水平，距今年2月所創的低點1.63厘相差不遠。週內金銀價格主要受這方面影響，與債券價格同升。
孳息率回落不獨是美國債券，其他國家國債孳息率更續向下沉，大規模的公債進入負利率區，部分資金要跑到金銀市場來避難。
英國舉行公投日子漸近，儘管實際結果並不一定公決退歐，但這可能性是存在。市場目前對此感到不安，上週五英鎊匯價跌至兩個月來的偏低水平；更重要的是，假如英國退歐真的發生，歐洲廣泛地區或會發生經濟恐慌，金銀價格將在此得益。
金市牛方在此形勢下再發動新攻勢，截至上週二的期金倉位數據顯示，大投機者及對沖基金所持的淨多頭合約量掉頭明顯回升，意味著早前的大型平倉潮已告一段落。至於反映投資需求的SPDR持金量，上週五續增至893.92噸，為兩年半的高水平。此外， 上週後段數個交易日，期金的未平倉合約量迅速回增，表示近日有頗多新倉入市，金價亦相應上漲。
投機者賭銀價升幅更大
銀市近月倉量變化沒有金市般明顯，但金價對銀價的比率依然偏高，不少投機者下注，賭日後銀價升幅會更大。
目前看好情緒再度籠罩金銀市場，其中的金礦股看漲百分比指數又再回升到79.31的頗偏高水平。但此熱度可能有點過分，首先，美國雖可能暫緩加息， 但貨幣政策正常化的路向無變，不致回頭又減息，故國債孳息率的再跌幅度將有限；其次，美元匯價在此形勢下竟可回升，應該是有人不願看到美元大跌。
敝欄還留意到，美國10年期債券對2年期債券的息差，最近一兩天竟創出多年的新低，這絕非中長期通脹將回升的應有反應。事實上，CRB商品指數最近兩天在中長線回升阻力水平下，因超買已開始呈回落的跡象，有一種商品實際行情更屬簡單直接，就是主要反映全球經濟狀況的期銅價格，上週進一步回跌到接近每磅2美元，回復到今年2月的低水平。此行情表示對稍後通脹會重臨的預期是虛幻的，反而是通縮陰影迄今仍揮之不去。
支持金銀價大升的因素主要是美元大跌及通脹惡化，但看來此兩項似被過度預期。假如稍後美國議息聲明並不太過偏鴿派，而英國公投最終決定留在歐盟，情況將有很大改變。
上周金價曾回落到敝欄估計的第一個支持位1235美元，但掉頭回升速度比想像快。按目前情緒， 金價可能持續上試1282美元、甚或1290美元。惟美元若保持堅穩，市勢會回吐，支持分別在1257或1249美元。
銀價上週回試16.2美元後急回升，其勢有可能一試17.5美元、甚或17.7美元。惟若無新刺激因素，市勢亦會回吐，支持分別在17或16.6美元。未來兩周可能是金銀市中長線的關鍵。
2016年6月15日星期三
英国“脱欧”呼声高涨 英镑计价黄金刷近三年高位
黃金價格，要看看對换那些貨幣！
FX168财经报社(香港)讯 眼下距离英国6月23日的脱欧公投还有一周左右的时间，然而过去24小时内发布的五份英国民调均显示，英国“退欧”阵营正处于领先地位。这凸显英国首相卡梅伦(David Cameron)试图说服选民拒绝退欧的努力陷入失败，英镑随即跌至两个月低点。
TNS在6月7日至13日对2497名成年人进行的在线调查发现，47%的受访者支持“脱欧”，40%支持“留下”。此前ICM、YouGov Plc和ORB在周一(6月13日)公布了四项电话和在线调查结果，显示退欧阵营领先幅度从1个百分点到7个百分点不等。
不过，伴随着“退欧”阵营在近期的英国民调中领先，黄金一直是一个大赢家。由于受到避险情绪以及英镑下跌的提振，以英镑定价的黄金价格本月已攀升近9%，周二(6月14日)触及每盎司912.52英镑(1287.47美元)，为自2013年8月以来最高。
英鎊计价黄金
与此同时，国际现货黄金本月也累计上涨5.7%，周二纽约时段曾刷新每盎司1289.70美元的逾一个月高位
德国商业银行(Commerzbank)表示，“推动金价购买的是退欧公投潜在经济影响不确定的情况下对避险资产的需求。”
荷兰银行(ABN Amro)外汇与贵金属分析师Georgette Boele周二在报告中称，英国如果脱离欧盟，则可能推动金价升至每盎司1350美元，若出现传染效应，涨幅还会更大。
2016年6月14日星期二
負息禍害大！
石鏡泉
【晴報專欄】傳說東北的窮人，在寒冬中，在飢寒交迫下，會吞服硫磺以暖身，但這對五臟六腑有損，翌年春夏一至，體內積熱未能清出，就易死亡。這傳說是否為真，不知，但就可以借代為低息、零息、負息之為害！
息低，是金融市場之恩物，炒家尤喜之，炒家是以槓桿來搵食，而槓桿是要他人的銀紙
（other people"s money），而「息」就是使用他人銀紙的代價，此代價愈低，甚至低到借用他人銀紙，不單不用付息，還可以有息收時，有甚麼不好？不好，就一如硫磺之外尚有糖，適量糖，可增你體力，持久吃糖，以致過了，就有糖尿病、糖血毒，可以眼盲、耳聾、傷口潰爛，搞不好，瓜得。今時美元、日圓就是低息，零息過久，致其貨幣：美元、日圓得了「糖尿病」、「糖血毒」。
資金不入實體經濟 就業續放緩
日本為想日圓弱，以促其出口，於今年初，祭出負利率，不過日圓只弱了兩天，就升至今，昨日更升穿106，為何有這違反經濟教科書理論的現象？
筆者一直認為，這是因為資本主義的經濟理論是以金錢掛帥為主，這不能涵括人類所有的經濟與非經濟行為，在「錢」之外，我們尚有「憂慮」、「恐懼」、「籌謀」等等。
利率之所以低，以致零或負利率，就是因為經濟差，繼而使人產生「憂慮」明天的匱乏，「恐懼」大難之將臨，不能不為此而「籌謀」收尾那幾年。結果？雖然存款的收益很低，但存戶仍寧可儲蓄而不消費。消費者由以前的：「今朝有錢今朝花」，一改而為：「今天儲蓄為明天」時，則歐美社會的消費經濟就會萎縮，市場收縮，那些為消費而生產的企業盈利就會不前，盈利前景欠佳，老闆怎會投資，老闆不投資，就不用向銀行借貸，亦不會多請人。
以上的經濟行為情節雖然簡單，但就或可說明這些年來，日、美的儲蓄率均見上升，消費不前（日本近年更見廉價的公仔麵銷量大升），資金不入實體經濟，職位增長緩慢，銀行信貸放緩；唯獨炒業盛，致資產泡沫處處，債務如山。
大規模刺激成效低 環球去槓桿
摩根士丹利亞洲首席經濟學家Chetan Ahya在近日的一份報告中解釋了「全球宏觀經濟下一步走向何方」。他表示，按傳統的經濟周期來說，我們目前的話題應該聚焦在全球經濟是否過熱，但是現在全球經濟衰退和進一步刺激的可能性仍然是我們討論的熱點。這背後有甚麼原因？
Chetan Ahya指出，世界主要地區的私人部門仍處於去槓桿的模式當中，對全球經濟造成壓力。歐元區、日本和英國私人部門的債務增速一直在放緩，而美國的私人部門的債務則維持較快的增速。從支出的角度也能反映出私人部門債務增速的勢頭較弱，資本支出增速一直疲軟而消費維持強勁，成為了經濟增長最後的支柱。發達市場私人需求增速放緩加上新興市場持續調整，意味著全球經濟增速在過去兩個季度已經接近2.5％的衰退綫。
私人部門債務增長勢頭以及政策反應將是決定經濟增長前景的關鍵。日本私人部門債務增速跌幅為G4國家之最。日本決策者近期已宣布推遲上調消費稅的計劃（原本計劃2017年上調消費稅），我們預計日本將很快會宣布財政寬鬆計劃。歐洲已採取適度擴張的財政政策，而難民危機的支出可能會提供一個強勁的財政刺激。我們預計，英國財政赤字僅會輕微增加，但如果近期私人支出仍維持疲軟，那麼積極的財政政策將是必需的。美國私人部門的發展勢頭一直相對健康，以及近期的跡象正指向消費支出上揚。因此，我們認為，美國不會有大規模財政刺激計劃，但我們預計由於受外部環境拖累，2016年美國經濟可能維持低速增長。
信貸擴張周期完結 資產泡沫爆破
在中國，決策者已經提高了公共支出，已抵銷私人部門需求的疲軟。然而，他們已經開始減少政策支持，導致經濟放緩，令當前小周期經濟復甦提早結束的風險上升。
綜上所述，全球經濟增長很可能在相當長的時間內維持低於趨勢水平。
老債王格羅斯（Bill Gross）稱長達數10年信貸擴張周期的經濟遲早要結束，而終結可能就源自於負利率。因為低利率將會促使資產泡沫，因為投資者都在尋找高收益資產，同時負利率也在剝削個人儲戶，而銀行、保險等產業是靠利率吃飯的，負利率顯然也對他們不利。
收益很低，風險卻會不斷上升。在某些時間點，聰明的投資者不得不作出決定，在新時代，怎麼讓不同的需求得到滿足。持續負利率？賣空或者做空企業債券？買入以替代賣出波動？保持大量的現金流動？這些都是負利率的情況下，在某個時間點下可以獲取小部分利潤，至少保住本金的辦法。
附圖是主要經濟體自2007年以來的10年債息走向，人人趨零，到有日投資者棄債之時（因為無收益），就是爆炸日，導火綫應是負利率。
【晴報專欄】傳說東北的窮人，在寒冬中，在飢寒交迫下，會吞服硫磺以暖身，但這對五臟六腑有損，翌年春夏一至，體內積熱未能清出，就易死亡。這傳說是否為真，不知，但就可以借代為低息、零息、負息之為害！
息低，是金融市場之恩物，炒家尤喜之，炒家是以槓桿來搵食，而槓桿是要他人的銀紙
（other people"s money），而「息」就是使用他人銀紙的代價，此代價愈低，甚至低到借用他人銀紙，不單不用付息，還可以有息收時，有甚麼不好？不好，就一如硫磺之外尚有糖，適量糖，可增你體力，持久吃糖，以致過了，就有糖尿病、糖血毒，可以眼盲、耳聾、傷口潰爛，搞不好，瓜得。今時美元、日圓就是低息，零息過久，致其貨幣：美元、日圓得了「糖尿病」、「糖血毒」。
資金不入實體經濟 就業續放緩
日本為想日圓弱，以促其出口，於今年初，祭出負利率，不過日圓只弱了兩天，就升至今，昨日更升穿106，為何有這違反經濟教科書理論的現象？
筆者一直認為，這是因為資本主義的經濟理論是以金錢掛帥為主，這不能涵括人類所有的經濟與非經濟行為，在「錢」之外，我們尚有「憂慮」、「恐懼」、「籌謀」等等。
利率之所以低，以致零或負利率，就是因為經濟差，繼而使人產生「憂慮」明天的匱乏，「恐懼」大難之將臨，不能不為此而「籌謀」收尾那幾年。結果？雖然存款的收益很低，但存戶仍寧可儲蓄而不消費。消費者由以前的：「今朝有錢今朝花」，一改而為：「今天儲蓄為明天」時，則歐美社會的消費經濟就會萎縮，市場收縮，那些為消費而生產的企業盈利就會不前，盈利前景欠佳，老闆怎會投資，老闆不投資，就不用向銀行借貸，亦不會多請人。
以上的經濟行為情節雖然簡單，但就或可說明這些年來，日、美的儲蓄率均見上升，消費不前（日本近年更見廉價的公仔麵銷量大升），資金不入實體經濟，職位增長緩慢，銀行信貸放緩；唯獨炒業盛，致資產泡沫處處，債務如山。
大規模刺激成效低 環球去槓桿
摩根士丹利亞洲首席經濟學家Chetan Ahya在近日的一份報告中解釋了「全球宏觀經濟下一步走向何方」。他表示，按傳統的經濟周期來說，我們目前的話題應該聚焦在全球經濟是否過熱，但是現在全球經濟衰退和進一步刺激的可能性仍然是我們討論的熱點。這背後有甚麼原因？
Chetan Ahya指出，世界主要地區的私人部門仍處於去槓桿的模式當中，對全球經濟造成壓力。歐元區、日本和英國私人部門的債務增速一直在放緩，而美國的私人部門的債務則維持較快的增速。從支出的角度也能反映出私人部門債務增速的勢頭較弱，資本支出增速一直疲軟而消費維持強勁，成為了經濟增長最後的支柱。發達市場私人需求增速放緩加上新興市場持續調整，意味著全球經濟增速在過去兩個季度已經接近2.5％的衰退綫。
私人部門債務增長勢頭以及政策反應將是決定經濟增長前景的關鍵。日本私人部門債務增速跌幅為G4國家之最。日本決策者近期已宣布推遲上調消費稅的計劃（原本計劃2017年上調消費稅），我們預計日本將很快會宣布財政寬鬆計劃。歐洲已採取適度擴張的財政政策，而難民危機的支出可能會提供一個強勁的財政刺激。我們預計，英國財政赤字僅會輕微增加，但如果近期私人支出仍維持疲軟，那麼積極的財政政策將是必需的。美國私人部門的發展勢頭一直相對健康，以及近期的跡象正指向消費支出上揚。因此，我們認為，美國不會有大規模財政刺激計劃，但我們預計由於受外部環境拖累，2016年美國經濟可能維持低速增長。
信貸擴張周期完結 資產泡沫爆破
在中國，決策者已經提高了公共支出，已抵銷私人部門需求的疲軟。然而，他們已經開始減少政策支持，導致經濟放緩，令當前小周期經濟復甦提早結束的風險上升。
綜上所述，全球經濟增長很可能在相當長的時間內維持低於趨勢水平。
老債王格羅斯（Bill Gross）稱長達數10年信貸擴張周期的經濟遲早要結束，而終結可能就源自於負利率。因為低利率將會促使資產泡沫，因為投資者都在尋找高收益資產，同時負利率也在剝削個人儲戶，而銀行、保險等產業是靠利率吃飯的，負利率顯然也對他們不利。
收益很低，風險卻會不斷上升。在某些時間點，聰明的投資者不得不作出決定，在新時代，怎麼讓不同的需求得到滿足。持續負利率？賣空或者做空企業債券？買入以替代賣出波動？保持大量的現金流動？這些都是負利率的情況下，在某個時間點下可以獲取小部分利潤，至少保住本金的辦法。
附圖是主要經濟體自2007年以來的10年債息走向，人人趨零，到有日投資者棄債之時（因為無收益），就是爆炸日，導火綫應是負利率。
來源 source: http://www.skypost.hk
2016年6月9日星期四
JohnMauldin:千禧重演防守為先
John Mauldin - 偶顏投資 2016年6月8日
- 偶顏投資 2016年6月8日
短短數月間，筆者對後市的看法大有不同，由最初只是關注發達國家市場，到最近毫無保留建議大家采取防守策略。本以為在筆者主辦的策略投資會議（SIC）上，個別演說會令人精神一振，結果事與願違。
聽罷會上一眾經濟學家、投資組合策略師、分析
師及對沖基金經理的言論，筆者更感悲觀。無可否認，本屆投資會側重探討風險，筆者邀請的嘉賓之所以成功，正正因為懂得如何覺察（進而避免）宏觀經濟風險。
今年與會者大多悲觀（當中亦有個別人士唱反調，雄辯滔滔，引人注目），但未至于恐慌，更大程度因為形勢不清晰又欠缺選擇，因而感到泄氣；大夥兒亦擔心中央銀行政策鑄成大錯，問題持續發酵。
投資者當然可以唱反調，認為壞事應該當成好事；這種觀點可能是對的，但筆者不敢苟同。看好及看淡並非二元對立非黑即白，當中還有深淺不同的灰色地帶。看好某些資產的同時也可看淡其他一些資產；既認為股市估值普遍過高，但同時亦可看出個別股票的價值；看好個別國家的前景，同時亦可看淡另一些國家。
事實上，會上大部分演講嘉賓都有自己相當看好的投資類別，由至少一種到幾種不等，只有美股無人看好。資產管理公司Morgan Creek Capital Management創辦人兼投資總監尤斯科（Mark Yusko）在研討會上詢問3名專職建構交易所買賣基金（ETF）組合的嘉賓，最看好哪個國家的ETF，3人竟然答案一致──印度，叫筆者相當意外。數名講者又高度評價墨西哥，對當地商業氣氛及機遇的看法很正面。達拉斯聯儲銀行前總裁費希爾（Richard Fisher）甚至贊揚，當地監管機構及官僚體系辦事效率高，美國或歐洲可沒得到這種贊美。
筆者認為，投資者經常看淡前景，因為想走快捷方式：要麼一面倒買股，要麼一面倒賣股，買賣完畢就做別的事情。成功投資並沒那麼簡單，先要觀察，繼而分析，再考慮不同選擇，才得出適當對策。
有時，經過上述3個步驟，仍會看淡幾乎所有資產，費希爾似乎屬于此類。在煞科日最後一場研討會上，費希爾被問及現時如何部署投資組合，他吐出3個字：「胎兒式」（fetal）。費希爾的妙語博得全場笑聲，以此話概括是次會議似乎亦很恰當。聽罷專家之言，相信大部分與會者都在思索如何加強投資組合的防守部署，一如費希爾所言擺好胎兒式保護姿勢。
筆者則建議大家不單要尋求投資資產類別多元化，更要尋求交易策略多元化，不能獨沽一味持長倉，本欄日後將就此另文深入探討。
適當加息時機已過
像費希爾這類人物打開天窗說亮話， 實在機會難逢。他縱橫銀行體系最高層次多年，絕對談不上是大淡友，他在貨幣政策上持鷹派立場廣為人知，皆因他相信美國經濟強勁，足以應付息口上升的沖擊。
費希爾偵察泡沫的往績也不賴，筆者2006年就曾在本欄論及他一篇演說，他當時預言，美國樓市將會調整，後來樓市泡沫爆破，大家才嘗到苦果。
較近期的則要數今年1月，他聲稱聯儲局在2009年預早引發巨型股市升浪， 務求制造財富效應，受傳媒廣泛報道。
費希爾在SIC上的言論與上述說法大體一致，他相信金融市場需要一段長時間，才能消化聯儲局引發的泡沫；他在這段期間將非常審慎。金融市場現時相當脆弱，任何震蕩都會引致嚴重後果，相信這就是其「胎兒式」言論的意思。
沖擊金融市場的各種震蕩容後再談，現在不妨岔開一筆，談談最新就業數據。上月新增職位只有3.8萬份，叫人既震驚又失望；對上兩個月的新增職位亦合共下調5.9萬份。約45.8萬人脫離勞工市場，失業率因而跌至4.7%。新增職位3個月平均值如今跌至11.6萬份，6個月平均值為17萬份，12個月平均值則為20萬份左右。
聯儲局官員近月不斷放風，似乎終于再度加息，即使不在本月會議，最遲亦會在7月會議有所行動。事到如今，實在難以想象局方照計劃加息。中央銀行史上最嚴重的政策錯誤之一，正呈現于大家眼前。2014年美國新增職位平均每月達25萬份，聯儲局當時沒有把握機會加息，如今恐怕為時已晚，以致任何加息行動，即使幅度微不足道，都會形成震蕩。
這正是筆者SIC演說的重點之一，相信環球經濟陷入另一輪衰退時，各地中央銀行加起來的政策錯誤，將會前所未有地嚴重，不會有好結果。
假如世界大亂，共和黨准總統候選人特朗普（Donald Trump）入主白宮，要筆者推薦聯儲局新主席人選，我那張短短的心水名單上必定有費希爾。要如此為難自己，不知道費希爾是否願意，但他向來愛國，或會站出來為國効力（即使由民主黨熱門參選人希拉莉當上總統，筆者也會作出相同建議，只是我敢打賭，民主黨總統就經濟政策向我討教的機會，遠比歐洲央行下月把息口加至正數水平為低）。
費希爾所指的震蕩是什麼？研究機構Gavekal Dragonomics首席經濟師兼聯席主席卡萊特斯基（Anatole Kaletsky）在會議上列舉3大環球經濟風險，惱人的是，3點均屬政治風險。所以惱人，因為筆者有相當閱曆，還記得政府不假裝控制世界經濟的日子；如今世界各地政府不僅規模更大，也更具野心，央行亦然。他們仍無法控制經濟，但領導者卻自以為有此本事，試圖控制經濟的行動更弄巧反拙。
卡萊特斯基認為潛在麻煩有以下3方面：
‧6月23日英國「脫歐」公投；
‧11月7日美國大選；
‧2017年中旬德國大選。
上述任何一件事件都可能嚴重擾亂經濟。費希爾指出，多數人低估了英國脫歐的後果。脫離歐盟之後，英國不得不就數以百計條約重新跟歐盟談判，涉及領域包羅萬有，由機場著陸權到銀行結算不等。英國現時是發達國中最蓬勃的經濟體之一，一旦脫歐陣營得勝，經濟勢頭或會打住，實時脫歐最終對英國有利。
歐亞大陸瀕臨瓦解
Geopolitical Futures創辦人弗里德曼（George Friedman）對地緣政治的悲觀程度，不亞于個別講者看淡經濟的程度。他認為，住有全球大部分人口的歐亞大陸正在瓦解。歐洲「聯盟」現時極其量只能說關系緊張，不久將來更可能反面無情，分手收場；俄羅斯正苦苦掙紮，試圖在後蘇聯、後石油時代回歸平衡；中國則要應付艱難的經濟轉型，告別出口蓬勃的日子，打造以內需為主的可持續經濟。另一邊廂，中東問題又持續發酵。
費里德曼關注的主要風險，亦包括卡萊特斯基提及的德國問題。費里德曼相信，德國太依賴出口，但德國的顧客都在勒緊褲頭，出口因而持續萎縮──之後還要面對世界經濟衰退。假如只有出口問題，也許還可以應付，只是當局同時還要分心應付其他挑戰：
‧德國總理默克爾（Angela Merkel）也許成功掩飾希臘債務問題，但意大利經濟規模比希臘大得多，沒那麼容易蒙混過去。當地銀行體系絕對無以為繼，筆者與費里德曼就此問題交換意見，不約而同認為意大利的情況比主流傳媒描繪的嚴重得多。
‧難民危機將進一步惡化，所產生的摩擦大有可能助長德國右翼及本土主義政黨的聲勢。這些勢力暫未威脅到默克爾的執政地位，但2017年選舉後，形勢或會有變。
‧北約（NATO）與俄羅斯爆發新一輪冷戰，迫使德國增加國防開支，同時又要在外交上多花精力，碰巧德國當前國內問題又亟須處理。
‧費里德曼對歐亞很悲觀，對新世界卻相當樂觀。他相信，加拿大、美國、墨西哥貿易區將成為世界經濟重心，當地結合內需、科技、創新及政治穩定，其他地區無法比擬。美洲固然也有自身問題，舉其犖犖大者就有建立經濟主導地位而累積下來的沉重債務，但除卻巴西（還有糟糕得令人困擾的委內瑞拉）外，美洲狀況遠比歐洲、亞洲及非洲為佳。
會議首天，分析師及經濟師言論普遍負面，與會者自然想聽聽實戰派的意見。實際操盤的基金經理對當前形勢有何看法？會上多場研討會及個別嘉賓都圍繞這問題，本周先集中談談吾友尤斯科的觀點。尤斯科管理數以十億美元計資產，更是校產基金管理模式的先驅，現時不少大學都有采用。大家可能認為，以他的地位身份，看法應比悲觀的經濟師更有見地。
尤斯科的想法確有見地，卻不見得樂觀。他一口氣列出不只一個而是10個可能令大市一瀉如注的情景，本文將集中討論他口中的「意外事件六：似曾相識，歡迎來到2000年2.0」。
歡迎來到「2000年2.0」
2000年科網泡沫爆破，更引發嚴重熊市及經濟衰退；沒錯，尤斯科認為，曆史將會重演。
大市當時遭遇連番沖擊，包括聯儲局抽走銀行體系的流動性。在踏入2000年初至2000年5月，時任聯儲局主席格林斯平（Alan Greenspan）把聯邦基金利率由5.5厘加至6.5厘。對于上述數字，年輕讀者或感到難以置信，不錯，隔夜借貸利率曾幾何時超過6厘；此外，聯儲局絕對可以在不到一年之間加息一厘或以上，至少曾幾何時確是如此【圖1】。
隨之而來的熊市乃上世紀80年代以來最嚴重的一次，熱火朝天的科網股相繼暴挫；時任總統克林頓（Bill Clinton）公開「人類基因組計劃」（Human Genome Project）數據，生物科技股隨之灰飛煙滅。任何人經曆過這段艱苦歲月都不想曆史重演，但尤斯科認為，大家要再經曆一次，而且現時已經開始。
尤斯科發言時展示了百多張幻燈片， 【圖2】是其中之一。在2000年至2003年間，科網泡沫爆破、英隆（Enron）等企業爆出會計醜聞、「九一一」恐怖襲擊，還有貨真價實又扼殺就業的舊式經濟衰退。記得當時大家不住地想：「情況很糟糕，但已告一段落。」只是衰退遲遲沒有結束，複蘇一再落空，直至市場終于舉手投降之後，美國經濟才終于走出困局（隨即又引發無以為繼的樓市泡沫，但那是後話）。筆者口中的「得過且過經濟」（the Muddle-Through Economy），正是當年衰退結束後所創。
值得一提的是，聯儲局當時的貨幣政策很寬松，正如前述，格林斯平一度大手加息，短期利率至2000年5月高見6.5厘，但一年後，他把利率減至3厘，至2003年中更低見一厘。當年的聯儲局認為情況需要，不惜閃電行動，與近年的聯儲局不能同日而語。
尤斯科又指出，當年今日的企業盈利走勢也相似得叫人毛骨悚然，注意【圖3】紅色線走勢。陰影部分乃經濟衰退期，盈利見頂幾個季度後經濟就會步入衰退期，企業盈利將嚴重倒退，直至衰退結束為止。
這一次企業盈利距離谷底似乎尚有一半路程，美國經濟目前絕對有可能已陷入衰退，只是大家還不知道而已，經濟衰退起始之日只能事後才確認。
最後，2016年亦是美國總統任期的第8年，1901年以來，所有總統任期踏入第8年，股市平均回報率為-14%。因此，假如閣下很喜歡2000年及2008年， 2016年應該不會令你失望。順帶一提，關于總統第8年任期的股市回報，研究數據不多，因此不能妄下判斷。-14%這個數字也許是挖掘數據得來，只為悲觀看法自圓其說，但亦有可能是真確的。
常言道街上血流成河正是入市良機，假如閣下一如尤斯科一樣已擺好防守姿勢（或像費希爾一樣擺好胎兒姿勢），不久之後應會遇上絕佳入市機會。沒有先見之明者將拋售一些珍貴資產，此乃情非得已，他們需要流動性，實在別無選擇。
閣下應該買什麼？現時仍不太清楚， 亦不要指望能成功估底入市，畢竟，股市見底時不會有人打鍾示意。不過，假如尤斯科所料不差，入市機會將于明年左右來臨。
關于胎兒姿勢，有一點很有趣，就是嬰兒最終會在黑暗中找到通往現實世界的出路，過程中有痛苦亦有淚水，但來到世間後總會感到高興。
大家經曆將來臨的經濟再生，難免要吃點苦頭，但痛苦其來有自，到適當時候自會結束，大家又得以享受一個新世界。
短短數月間，筆者對後市的看法大有不同，由最初只是關注發達國家市場，到最近毫無保留建議大家采取防守策略。本以為在筆者主辦的策略投資會議（SIC）上，個別演說會令人精神一振，結果事與願違。
聽罷會上一眾經濟學家、投資組合策略師、分析
師及對沖基金經理的言論，筆者更感悲觀。無可否認，本屆投資會側重探討風險，筆者邀請的嘉賓之所以成功，正正因為懂得如何覺察（進而避免）宏觀經濟風險。
今年與會者大多悲觀（當中亦有個別人士唱反調，雄辯滔滔，引人注目），但未至于恐慌，更大程度因為形勢不清晰又欠缺選擇，因而感到泄氣；大夥兒亦擔心中央銀行政策鑄成大錯，問題持續發酵。
投資者當然可以唱反調，認為壞事應該當成好事；這種觀點可能是對的，但筆者不敢苟同。看好及看淡並非二元對立非黑即白，當中還有深淺不同的灰色地帶。看好某些資產的同時也可看淡其他一些資產；既認為股市估值普遍過高，但同時亦可看出個別股票的價值；看好個別國家的前景，同時亦可看淡另一些國家。
事實上，會上大部分演講嘉賓都有自己相當看好的投資類別，由至少一種到幾種不等，只有美股無人看好。資產管理公司Morgan Creek Capital Management創辦人兼投資總監尤斯科（Mark Yusko）在研討會上詢問3名專職建構交易所買賣基金（ETF）組合的嘉賓，最看好哪個國家的ETF，3人竟然答案一致──印度，叫筆者相當意外。數名講者又高度評價墨西哥，對當地商業氣氛及機遇的看法很正面。達拉斯聯儲銀行前總裁費希爾（Richard Fisher）甚至贊揚，當地監管機構及官僚體系辦事效率高，美國或歐洲可沒得到這種贊美。
筆者認為，投資者經常看淡前景，因為想走快捷方式：要麼一面倒買股，要麼一面倒賣股，買賣完畢就做別的事情。成功投資並沒那麼簡單，先要觀察，繼而分析，再考慮不同選擇，才得出適當對策。
有時，經過上述3個步驟，仍會看淡幾乎所有資產，費希爾似乎屬于此類。在煞科日最後一場研討會上，費希爾被問及現時如何部署投資組合，他吐出3個字：「胎兒式」（fetal）。費希爾的妙語博得全場笑聲，以此話概括是次會議似乎亦很恰當。聽罷專家之言，相信大部分與會者都在思索如何加強投資組合的防守部署，一如費希爾所言擺好胎兒式保護姿勢。
筆者則建議大家不單要尋求投資資產類別多元化，更要尋求交易策略多元化，不能獨沽一味持長倉，本欄日後將就此另文深入探討。
適當加息時機已過
像費希爾這類人物打開天窗說亮話， 實在機會難逢。他縱橫銀行體系最高層次多年，絕對談不上是大淡友，他在貨幣政策上持鷹派立場廣為人知，皆因他相信美國經濟強勁，足以應付息口上升的沖擊。
費希爾偵察泡沫的往績也不賴，筆者2006年就曾在本欄論及他一篇演說，他當時預言，美國樓市將會調整，後來樓市泡沫爆破，大家才嘗到苦果。
較近期的則要數今年1月，他聲稱聯儲局在2009年預早引發巨型股市升浪， 務求制造財富效應，受傳媒廣泛報道。
費希爾在SIC上的言論與上述說法大體一致，他相信金融市場需要一段長時間，才能消化聯儲局引發的泡沫；他在這段期間將非常審慎。金融市場現時相當脆弱，任何震蕩都會引致嚴重後果，相信這就是其「胎兒式」言論的意思。
沖擊金融市場的各種震蕩容後再談，現在不妨岔開一筆，談談最新就業數據。上月新增職位只有3.8萬份，叫人既震驚又失望；對上兩個月的新增職位亦合共下調5.9萬份。約45.8萬人脫離勞工市場，失業率因而跌至4.7%。新增職位3個月平均值如今跌至11.6萬份，6個月平均值為17萬份，12個月平均值則為20萬份左右。
聯儲局官員近月不斷放風，似乎終于再度加息，即使不在本月會議，最遲亦會在7月會議有所行動。事到如今，實在難以想象局方照計劃加息。中央銀行史上最嚴重的政策錯誤之一，正呈現于大家眼前。2014年美國新增職位平均每月達25萬份，聯儲局當時沒有把握機會加息，如今恐怕為時已晚，以致任何加息行動，即使幅度微不足道，都會形成震蕩。
這正是筆者SIC演說的重點之一，相信環球經濟陷入另一輪衰退時，各地中央銀行加起來的政策錯誤，將會前所未有地嚴重，不會有好結果。
假如世界大亂，共和黨准總統候選人特朗普（Donald Trump）入主白宮，要筆者推薦聯儲局新主席人選，我那張短短的心水名單上必定有費希爾。要如此為難自己，不知道費希爾是否願意，但他向來愛國，或會站出來為國効力（即使由民主黨熱門參選人希拉莉當上總統，筆者也會作出相同建議，只是我敢打賭，民主黨總統就經濟政策向我討教的機會，遠比歐洲央行下月把息口加至正數水平為低）。
費希爾所指的震蕩是什麼？研究機構Gavekal Dragonomics首席經濟師兼聯席主席卡萊特斯基（Anatole Kaletsky）在會議上列舉3大環球經濟風險，惱人的是，3點均屬政治風險。所以惱人，因為筆者有相當閱曆，還記得政府不假裝控制世界經濟的日子；如今世界各地政府不僅規模更大，也更具野心，央行亦然。他們仍無法控制經濟，但領導者卻自以為有此本事，試圖控制經濟的行動更弄巧反拙。
卡萊特斯基認為潛在麻煩有以下3方面：
‧6月23日英國「脫歐」公投；
‧11月7日美國大選；
‧2017年中旬德國大選。
上述任何一件事件都可能嚴重擾亂經濟。費希爾指出，多數人低估了英國脫歐的後果。脫離歐盟之後，英國不得不就數以百計條約重新跟歐盟談判，涉及領域包羅萬有，由機場著陸權到銀行結算不等。英國現時是發達國中最蓬勃的經濟體之一，一旦脫歐陣營得勝，經濟勢頭或會打住，實時脫歐最終對英國有利。
歐亞大陸瀕臨瓦解
Geopolitical Futures創辦人弗里德曼（George Friedman）對地緣政治的悲觀程度，不亞于個別講者看淡經濟的程度。他認為，住有全球大部分人口的歐亞大陸正在瓦解。歐洲「聯盟」現時極其量只能說關系緊張，不久將來更可能反面無情，分手收場；俄羅斯正苦苦掙紮，試圖在後蘇聯、後石油時代回歸平衡；中國則要應付艱難的經濟轉型，告別出口蓬勃的日子，打造以內需為主的可持續經濟。另一邊廂，中東問題又持續發酵。
費里德曼關注的主要風險，亦包括卡萊特斯基提及的德國問題。費里德曼相信，德國太依賴出口，但德國的顧客都在勒緊褲頭，出口因而持續萎縮──之後還要面對世界經濟衰退。假如只有出口問題，也許還可以應付，只是當局同時還要分心應付其他挑戰：
‧德國總理默克爾（Angela Merkel）也許成功掩飾希臘債務問題，但意大利經濟規模比希臘大得多，沒那麼容易蒙混過去。當地銀行體系絕對無以為繼，筆者與費里德曼就此問題交換意見，不約而同認為意大利的情況比主流傳媒描繪的嚴重得多。
‧難民危機將進一步惡化，所產生的摩擦大有可能助長德國右翼及本土主義政黨的聲勢。這些勢力暫未威脅到默克爾的執政地位，但2017年選舉後，形勢或會有變。
‧北約（NATO）與俄羅斯爆發新一輪冷戰，迫使德國增加國防開支，同時又要在外交上多花精力，碰巧德國當前國內問題又亟須處理。
‧費里德曼對歐亞很悲觀，對新世界卻相當樂觀。他相信，加拿大、美國、墨西哥貿易區將成為世界經濟重心，當地結合內需、科技、創新及政治穩定，其他地區無法比擬。美洲固然也有自身問題，舉其犖犖大者就有建立經濟主導地位而累積下來的沉重債務，但除卻巴西（還有糟糕得令人困擾的委內瑞拉）外，美洲狀況遠比歐洲、亞洲及非洲為佳。
會議首天，分析師及經濟師言論普遍負面，與會者自然想聽聽實戰派的意見。實際操盤的基金經理對當前形勢有何看法？會上多場研討會及個別嘉賓都圍繞這問題，本周先集中談談吾友尤斯科的觀點。尤斯科管理數以十億美元計資產，更是校產基金管理模式的先驅，現時不少大學都有采用。大家可能認為，以他的地位身份，看法應比悲觀的經濟師更有見地。
尤斯科的想法確有見地，卻不見得樂觀。他一口氣列出不只一個而是10個可能令大市一瀉如注的情景，本文將集中討論他口中的「意外事件六：似曾相識，歡迎來到2000年2.0」。
歡迎來到「2000年2.0」
2000年科網泡沫爆破，更引發嚴重熊市及經濟衰退；沒錯，尤斯科認為，曆史將會重演。
大市當時遭遇連番沖擊，包括聯儲局抽走銀行體系的流動性。在踏入2000年初至2000年5月，時任聯儲局主席格林斯平（Alan Greenspan）把聯邦基金利率由5.5厘加至6.5厘。對于上述數字，年輕讀者或感到難以置信，不錯，隔夜借貸利率曾幾何時超過6厘；此外，聯儲局絕對可以在不到一年之間加息一厘或以上，至少曾幾何時確是如此【圖1】。
隨之而來的熊市乃上世紀80年代以來最嚴重的一次，熱火朝天的科網股相繼暴挫；時任總統克林頓（Bill Clinton）公開「人類基因組計劃」（Human Genome Project）數據，生物科技股隨之灰飛煙滅。任何人經曆過這段艱苦歲月都不想曆史重演，但尤斯科認為，大家要再經曆一次，而且現時已經開始。
尤斯科發言時展示了百多張幻燈片， 【圖2】是其中之一。在2000年至2003年間，科網泡沫爆破、英隆（Enron）等企業爆出會計醜聞、「九一一」恐怖襲擊，還有貨真價實又扼殺就業的舊式經濟衰退。記得當時大家不住地想：「情況很糟糕，但已告一段落。」只是衰退遲遲沒有結束，複蘇一再落空，直至市場終于舉手投降之後，美國經濟才終于走出困局（隨即又引發無以為繼的樓市泡沫，但那是後話）。筆者口中的「得過且過經濟」（the Muddle-Through Economy），正是當年衰退結束後所創。
值得一提的是，聯儲局當時的貨幣政策很寬松，正如前述，格林斯平一度大手加息，短期利率至2000年5月高見6.5厘，但一年後，他把利率減至3厘，至2003年中更低見一厘。當年的聯儲局認為情況需要，不惜閃電行動，與近年的聯儲局不能同日而語。
尤斯科又指出，當年今日的企業盈利走勢也相似得叫人毛骨悚然，注意【圖3】紅色線走勢。陰影部分乃經濟衰退期，盈利見頂幾個季度後經濟就會步入衰退期，企業盈利將嚴重倒退，直至衰退結束為止。
這一次企業盈利距離谷底似乎尚有一半路程，美國經濟目前絕對有可能已陷入衰退，只是大家還不知道而已，經濟衰退起始之日只能事後才確認。
最後，2016年亦是美國總統任期的第8年，1901年以來，所有總統任期踏入第8年，股市平均回報率為-14%。因此，假如閣下很喜歡2000年及2008年， 2016年應該不會令你失望。順帶一提，關于總統第8年任期的股市回報，研究數據不多，因此不能妄下判斷。-14%這個數字也許是挖掘數據得來，只為悲觀看法自圓其說，但亦有可能是真確的。
常言道街上血流成河正是入市良機，假如閣下一如尤斯科一樣已擺好防守姿勢（或像費希爾一樣擺好胎兒姿勢），不久之後應會遇上絕佳入市機會。沒有先見之明者將拋售一些珍貴資產，此乃情非得已，他們需要流動性，實在別無選擇。
閣下應該買什麼？現時仍不太清楚， 亦不要指望能成功估底入市，畢竟，股市見底時不會有人打鍾示意。不過，假如尤斯科所料不差，入市機會將于明年左右來臨。
關于胎兒姿勢，有一點很有趣，就是嬰兒最終會在黑暗中找到通往現實世界的出路，過程中有痛苦亦有淚水，但來到世間後總會感到高興。
大家經曆將來臨的經濟再生，難免要吃點苦頭，但痛苦其來有自，到適當時候自會結束，大家又得以享受一個新世界。
來源 source: http://blog.sina.com.cn
2016年6月7日星期二
牛市押重註
石林
上週五公佈的美國就業數據令人吃驚地疲軟，新增的非農業職位僅得3.8萬份，遠遜預期，為5年半最差者，而此情景是發生在本月中聯儲局議息會議不到半個月的時間。
消息一出，市場對美國加息的預期急劇降溫，美債價格漲升，孳息率下降，美元匯價大跌1.6%。金價則從接近早前調整市的低谷，猛回漲至1247.4元（美元．下同）水平，最後以1243.5元價結束一周交易，終止了連跌四周的走勢。銀市行情類似，上週五銀價曾急漲回至16.47元，收市報16.39元，亦扭轉之前四周的跌勢。
事情令人對聯儲局就經濟評估的問題引起懷疑，大多數認為本月中美國不可能加息。有聯儲局理事亦表示，在數據證實經濟反彈及國際風險消除之前，暫不加息會有好處。
儘管美國利率對金銀價格並非純然的簡單和絕對，但最近數月關於美國利率動向問題，確實是金銀等市場的炒作焦點，投資者情緒也隨著消息發生很大改變和波動。
中短期市勢扭轉
就金市而言，近數週隨著聯儲局的言論漸趨鷹派化，掀起了一個較大的平倉潮。金價從回升的高峰迴落，期金市的未平倉合約量亦從頗極端水平迅速下降。不過，過程中成交量是遞增，反映不但存在大量的平倉交易活動，還有不少新的購入合約入市。
金市牛方一直對聯儲局口頭說的加息時間表抱懷疑態度，除了因為目前全球經濟復甦的堅實程度不牢固外，還有美國非農業新職位的增長數量，自去年1月起就呈回降的趨勢。因此，他們敢於與聯儲局的公開言論對抗，在繼續看漲金價方面下了很大賭注。
牛方這一觀點也許沒有錯，正因為他們的行動和努力，使得近數周金價從高位反複調整幅度，少於前累積升幅的一半，其調整市的最低價只回順到1200元水平，比可能性的較大支持水平1192元且略高，這只能算是一個不太強烈的調整市。上週五牛方又趁消息重新入市，使當日的成交量大增，未平倉合約總量也止跌回升。簡言之，上週五的行情很可能是中短期走勢的一個扭轉。
當然，金市牛方的觀點未必全對，他們還認為未來通脹會回升，有利於金銀價格續升。不過近日美國抗通脹債券息率，與20年期債券孳息率的比率下降，不表示通脹會回升。此外，美國個人收入水平增長的速度，遠低於就業增長，在此環境下難有較高的通脹率產生。因此，估計金市中短期走勢雖然止跌回升，但並不意味一個急升市即將到來。
美國利率下一步走向，起碼要等到本月中議息會議才明朗，也許太久了。本週一聯儲局主席耶倫將向費城世界事務理事會發表演說，從中將可得悉她面對剛公佈疲弱就業數據的態度，以及未來政策的可能取向，宜注意之。
目前金價在周線對數圖表，乃向上回試近2年多的下降軌，走勢未算馬上復強。不過，1200元已是中短期低點，短期支持分別上移至1224元及1235元。日內看有否新消息刺激升越1248元，而一試1252元，但暫難升破1257至1260元的較大阻力地帶。
銀市中短期低點是15.8元，短期支持現上移至16.1元，日內要看能否升越16.5元而一試16.6元，只是暫難升破16.9至17元的較大阻力地帶。金銀市雖呈止跌回升，但需要若干時間的消化整固。
上週五公佈的美國就業數據令人吃驚地疲軟，新增的非農業職位僅得3.8萬份，遠遜預期，為5年半最差者，而此情景是發生在本月中聯儲局議息會議不到半個月的時間。
消息一出，市場對美國加息的預期急劇降溫，美債價格漲升，孳息率下降，美元匯價大跌1.6%。金價則從接近早前調整市的低谷，猛回漲至1247.4元（美元．下同）水平，最後以1243.5元價結束一周交易，終止了連跌四周的走勢。銀市行情類似，上週五銀價曾急漲回至16.47元，收市報16.39元，亦扭轉之前四周的跌勢。
事情令人對聯儲局就經濟評估的問題引起懷疑，大多數認為本月中美國不可能加息。有聯儲局理事亦表示，在數據證實經濟反彈及國際風險消除之前，暫不加息會有好處。
儘管美國利率對金銀價格並非純然的簡單和絕對，但最近數月關於美國利率動向問題，確實是金銀等市場的炒作焦點，投資者情緒也隨著消息發生很大改變和波動。
中短期市勢扭轉
就金市而言，近數週隨著聯儲局的言論漸趨鷹派化，掀起了一個較大的平倉潮。金價從回升的高峰迴落，期金市的未平倉合約量亦從頗極端水平迅速下降。不過，過程中成交量是遞增，反映不但存在大量的平倉交易活動，還有不少新的購入合約入市。
金市牛方一直對聯儲局口頭說的加息時間表抱懷疑態度，除了因為目前全球經濟復甦的堅實程度不牢固外，還有美國非農業新職位的增長數量，自去年1月起就呈回降的趨勢。因此，他們敢於與聯儲局的公開言論對抗，在繼續看漲金價方面下了很大賭注。
牛方這一觀點也許沒有錯，正因為他們的行動和努力，使得近數周金價從高位反複調整幅度，少於前累積升幅的一半，其調整市的最低價只回順到1200元水平，比可能性的較大支持水平1192元且略高，這只能算是一個不太強烈的調整市。上週五牛方又趁消息重新入市，使當日的成交量大增，未平倉合約總量也止跌回升。簡言之，上週五的行情很可能是中短期走勢的一個扭轉。
當然，金市牛方的觀點未必全對，他們還認為未來通脹會回升，有利於金銀價格續升。不過近日美國抗通脹債券息率，與20年期債券孳息率的比率下降，不表示通脹會回升。此外，美國個人收入水平增長的速度，遠低於就業增長，在此環境下難有較高的通脹率產生。因此，估計金市中短期走勢雖然止跌回升，但並不意味一個急升市即將到來。
美國利率下一步走向，起碼要等到本月中議息會議才明朗，也許太久了。本週一聯儲局主席耶倫將向費城世界事務理事會發表演說，從中將可得悉她面對剛公佈疲弱就業數據的態度，以及未來政策的可能取向，宜注意之。
目前金價在周線對數圖表，乃向上回試近2年多的下降軌，走勢未算馬上復強。不過，1200元已是中短期低點，短期支持分別上移至1224元及1235元。日內看有否新消息刺激升越1248元，而一試1252元，但暫難升破1257至1260元的較大阻力地帶。
銀市中短期低點是15.8元，短期支持現上移至16.1元，日內要看能否升越16.5元而一試16.6元，只是暫難升破16.9至17元的較大阻力地帶。金銀市雖呈止跌回升，但需要若干時間的消化整固。
2016年6月6日星期一
投资大鳄：一枚当量是次贷危机八倍的炸弹正待引爆
配图
国际自由投资者、财经名嘴Simon Black日前在其Sovereign Man博客上撰文警告称，比次级贷危机更严重的全球危机正在引爆过程中。
Simon Black在博文中写道：
2005年7月1日，小布什总统的经济顾问曾向媒体表示：“美国房价不存在全国性下跌的基础，预计房价多半会放缓涨速，或者持稳，消费开支可能也会放缓。我认为这些不会将经济朝偏离完全就业的境况推得太远。”
伯南克
发表这一观点的正是一年后入主美联储的伯南克(Ben Bernanke)，当然我们都知道，他的观点错的离谱。
美国房产市场在次贷危机爆发后崩了盘，美国乃至全球经济也深受其害。
什么是次级贷泡沫？演员玛格特·罗比(Margot Robbie)在奥斯卡最佳提名影片《大空头》中的泡沫浴时解释了为何银行开始把风险更大的抵押贷款打包成抵押贷款支持证券(MBS)。戈斯林(Ryan Gosling)扮演的虚构人物交易员Jared Vennett则用抽积木游戏解释证券如何被分成不同层级。
《大空头》剧照
他们在影片中的解释简单直白且易于理解。简言之，各方投资人在看似没有问题的经济预期上疯狂下注，但随后悲剧不可避免地发生了。
危机爆发后的各种惨景不再赘述，但现在次级贷又回来了。
近期，美国财界有不少针对刺激汽车带和学生贷方面存在泡沫的讨论。但这次，最大的次级贷泡沫的鼓吹者正是各国主权政府。
全球各国政府都在发售零息主权债，而其中很多国家的政府其实已经破产。
日本政府债水平相当于GDP的220%，而日本央行是最新的加入到负利率大家庭的货币当局之一。然而即便是债务水平追臭名昭著的欧洲国家意大利，其政府也在发售负利率债券。
负利率债券意味着向政府购债的投资者反而要向政府“支付利息”，一旦债券到期，投资者到手的钱即便在账面上也变小了。
换句话说，政府正在为自己借钱的动作敛财。这和十年前次级贷房主基于房价永远飙升的荒诞预测而疯狂借款的动作并无二致。
两者的区别只在于规模，在美国房价泡沫达到顶峰的10年前，次级贷市场占据系统系统1.3万亿美元的资金，这笔资金足以让一些“大而不倒”的银行闻风丧胆，现在有一个相对于1.3万亿美元八倍的政府债市场可能正在重蹈覆辙——它的规模是10.4万亿美元。
更让人心慌的是其膨胀速度：
2016年1月，全球负利率政府债市场总计规模为5.5万亿美元，1个月后的2月就达到了7万亿美元，5月份的数字是9.9万亿，现如今又来到了10.4万亿。这巨大的主权债券泡沫在过去短短几个月时间内又吹大了一倍。
这不只是对于未来恐慌或者金融系统崩盘的起因，而是明显的令人不安的趋势，这枚重磅炸药的爆炸可能只差一点火星。
当后来的专家撰写即将到来的这场金融危机历史的时候，他们也会感到奇怪，就像《大空头》里的绝大部分人一样，在次级贷危机如此危险且显而易见的情况下，却无法意识到危机的存在。
2016年6月3日星期五
Hunt for Taxes: Safe-Deposit Boxes Under Attack
https://www.armstrongeconomics.com
匯豐保管箱單野...馬田都有留意
HSBC is altering its oversight of safe-deposit boxes in Hong Kong. Governments are targeting safe-deposit boxes to look for cash that is hiding from taxation. HSBC, a U.K. bank, is now moving against claimed financial crimes by altering conditions for safe-deposit boxes. This is becoming a global trend. Anything of value that is stored in a safe-deposit box is now considered money laundering. Governments want their taxes and all the laws are changing to ensure they get their money.
匯豐改條款可自行開啟客戶保險箱 任建峰：全球銀行均愈需掌握客戶資料
2016-5-30 18:55字體：AAA
《南華早報》今日報導，匯豐銀行上月就其保險箱新使用條款向客戶發信，新條款列明銀行有權在未預先通知或取得客戶同意下，處理保險箱中非法、冒犯或具滋擾性的物品。然而，信件並沒清楚解釋「非法、冒犯或具滋擾性」三者分別的定義，亦沒說明銀行職員可於甚麼情況下開啟保險箱，並處理當中物品。
報道引述資深大律師蘇朗年批評，新條款賦予匯豐「極權」去處理客戶的保險箱物品，侵犯個人私隱。他形容條款「荒謬」，違背了保險箱標明「安全」的使用原意。
不過本身為律師的法政匯思召集人任建峰接受《852郵報》查詢時表示，法律並沒訂明銀行開啟客戶保險箱的權限，需視乎每間銀行的實際條款。對於有人質疑銀行會否為配合政府調查而打開保險箱，任建峰指，政府依舊需先向法庭申請搜查令。另一方面，他解釋「非法」物品於法例有清晰指引，而「冒犯」及「具滋擾性」的定義則需參考有關案例。他補充指，銀行愈來愈需要得知客戶資料是全球大趨勢，以加擊黑錢交易等犯罪行為。
匯豐發言人接受傳媒杳詢時表示，因保險箱有機會被濫用作犯罪用途，而匯豐有責任維持金融體系的「誠實性」（integrity），更新條款僅為防打擊商業罪案、加強與執法機關合作之用。他強調，改動條款並不會影響保險箱服務的安全及私隱性，客戶可獲得周全保障。他其後補充，非法物品包括爆炸品、易燃液體、武器、賊贓等，又稱條款改動與英國銀行的做法一致。
(圖片來源：蘋果日報)
匯豐保管箱單野...馬田都有留意
HSBC is altering its oversight of safe-deposit boxes in Hong Kong. Governments are targeting safe-deposit boxes to look for cash that is hiding from taxation. HSBC, a U.K. bank, is now moving against claimed financial crimes by altering conditions for safe-deposit boxes. This is becoming a global trend. Anything of value that is stored in a safe-deposit box is now considered money laundering. Governments want their taxes and all the laws are changing to ensure they get their money.
匯豐改條款可自行開啟客戶保險箱 任建峰：全球銀行均愈需掌握客戶資料
2016-5-30 18:55字體：AAA
《南華早報》今日報導，匯豐銀行上月就其保險箱新使用條款向客戶發信，新條款列明銀行有權在未預先通知或取得客戶同意下，處理保險箱中非法、冒犯或具滋擾性的物品。然而，信件並沒清楚解釋「非法、冒犯或具滋擾性」三者分別的定義，亦沒說明銀行職員可於甚麼情況下開啟保險箱，並處理當中物品。
報道引述資深大律師蘇朗年批評，新條款賦予匯豐「極權」去處理客戶的保險箱物品，侵犯個人私隱。他形容條款「荒謬」，違背了保險箱標明「安全」的使用原意。
不過本身為律師的法政匯思召集人任建峰接受《852郵報》查詢時表示，法律並沒訂明銀行開啟客戶保險箱的權限，需視乎每間銀行的實際條款。對於有人質疑銀行會否為配合政府調查而打開保險箱，任建峰指，政府依舊需先向法庭申請搜查令。另一方面，他解釋「非法」物品於法例有清晰指引，而「冒犯」及「具滋擾性」的定義則需參考有關案例。他補充指，銀行愈來愈需要得知客戶資料是全球大趨勢，以加擊黑錢交易等犯罪行為。
匯豐發言人接受傳媒杳詢時表示，因保險箱有機會被濫用作犯罪用途，而匯豐有責任維持金融體系的「誠實性」（integrity），更新條款僅為防打擊商業罪案、加強與執法機關合作之用。他強調，改動條款並不會影響保險箱服務的安全及私隱性，客戶可獲得周全保障。他其後補充，非法物品包括爆炸品、易燃液體、武器、賊贓等，又稱條款改動與英國銀行的做法一致。
(圖片來源：蘋果日報)
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