施永青 物價已不能反映通脹

人們已習慣了以消費物價指數來反映通脹的程度。不少商業機構都以此作為薪金調整時的重要參考，而不少提供公共服務的機構亦會以此作為收費調整的準則。然而，由於社會環境的變遷，這種做法已明顯不恰當，並且會令貧富更加懸殊，社會

矛盾愈趨激化。近期西方社會出現的眾多暴力事件，相信與此有莫大的關係。

當人類的生產力尚處於較低水平的時候，人們連生命的最基本需要都未能滿足，所以每當收入增加，就會大部分拿來消費。如果生產供應跟不上，物價就會上升。在這個年代，流通的貨幣一增加，消費物價指數就會上升，而消費物價指數亦可以被用作通貨膨脹的寒暑表。

隨著第三世界亦逐步現代化，人類的生產力已足以解決社會人類的生活所需，在這種情況下，即便社會上的貨幣供應增加，亦不會全部流入消費市場，而是更多地流入投資市場。

金 融海嘯之後，美國不斷QE，市場上流通的貨幣應有所增加，但反映通脹的消費物價指數卻長期偏低，這看來一點也不合理，原因不是資金沒有流動，而是資金集中 在投資市場與投機市場流動，令股價與樓價都上升了不少。只是股價與樓價的升跌，過往都一直視作與通脹無關，不會被計算在消費物價指數裡。於投機市場的衍生 工具，更連資產也算不上，時間一到就會歸零，根本沒法統計，但並不等如資金沒有在投機市場流動。

因此，QE未能令通脹上升是因為貨幣有量乏流的說法並不完全正確，QE後，貨幣的流通仍是有增加的，只是集中在投資與投機市場，否則美國的股市憑甚麼屢創新高？

亦是因為這個原因，在多輪QE之下，只有那些富裕階層才有得益，那些沒有恆產的普羅大眾，根本分不到一杯羹。他們雖然也可以因物價不升而受益，但亦會因物價不升而沒有機會加薪。他餓不死，凍不僵，卻眼白白看著有資產的人財富倍增，過著奢華的生活，心裡很不舒服。

本 來，有資產的人無端端因QE而財富倍增，應自知此乃不勞而獲，某種程上可算是不義之財，應多做善事，棄財避災。只可惜有些新富起來的人，財大氣粗，到處招 搖。有人高調地搬入價值連城的豪宅，競投過十萬元一瓶的紅酒，還要帶幾個美女上遊艇出海。他可能沒想過，遊艇上有個水手，年逾四十，因未有物業，未能娶妻 生子，心中有何感受。不知會否有一天，這個水手決定把積蓄買了一把槍，然後……。我擔心我們的社會正朝這個方向發展。

世界將繼續QE，而用直升機撒錢的方法已被否決。即是說，資金仍會落入有資產的人的手裡，令貧富懸殊的情況更加惡劣。我想我們這個社會愈來愈暴戾，愈來愈不安全。

環境有變金銀乏再升動力

石林

金銀兩市看來確有點疲態了，在連升六周後連續兩周回順。金市上周收報1322.1元（美元．下同），較前周續回落16元或1.19%；銀市則收報19.59元，全周續回落0.56元或2.77%。 

金銀上周跌幅其實並非很大，兩市皆力抗一些外來不利因素，金市力守著1306元的較關鍵支持

，而銀市力守住19.2元的重要支持，且比金市表現出更頑強的抗跌力。 

上文說的金銀市疲態，是指相對于今年6個持續反複升勢而言，現作出一定回調應很正常，尤其外部環境慢慢發生了變化。 

這些變化，在上周較明顯的是美元彙價繼續向上回升，美彙指數現已升越97.5水平，為3個多月來的高位；而這次上升是經過多番爭持後出現的，故可說是一個具意義的向上突破。 

金價與美元回複反向 

回顧過去半年，金價仍大致與美元保持反向關系，但緊密程度則比較松散，有時甚至變成同向關系。此一反常的行情表現，尤其在6月下旬至7月中旬這段期間最為明顯，究其原因是黃金與美元均扮演資金避難所角色。 

既然是「反常」行情，終有一天會回複較正常狀態，所以本欄上周就特別提醒要留意美元彙價，若持續回升，最終會起到壓抑金價的作用。至于何時會回複較正常狀態？就是黃金或美元其中之一作為資金避難的角色淡化，上周很明顯是黃金在此的功能有所褪色，市場資金對風險的偏好又加強，回流到股市等方面去，因此，金價慢慢回複到與美元彙價互呈反向的狀態。 

迄今為止，金價仍表現出一定的抗跌力。問題是美元彙價繼續強勁，金價的抗跌力將難以維持得太久。 

此外，金價與美國10年債券價格，近數年一直保持相當密切的同向且同步關系，未曾出現過十分松脫的現象。然而，美債價格最近呈現從高峰回落調整的行情，相應地美債孳息率乃從低谷慢慢回穩。究其原因是，市場認為美國加息步伐盡管十分緩慢，甚至停步不前，但相信不至于調過頭來進行減息。 

續調整機會較大 
商品價格經過近半年持續反複攀升，倦意已相當明顯，CRB商品指數上周跌破今年以來的上升軌。此訊號告訴我們，雖不能就此說商品價格將回複淡勢，但起碼是年初至今的一段升勢宣布結束，進入調整階段。在此形勢下，暫仍不能說金銀兩市年初至今的一段升勢，會隨商品價格進入調整而同告結束，但最低限度金銀價格目前失去來自商品價格回升方面的鼓勵和支持。 

最後，今年帶動金價回升，且比金價回升幅度大得多的金甲蟲指數，近兩周也從高峰向下回順，在對數圖上，年初至今的急升軌正面臨考驗。簡而言之，金市較前失去了持續的上升動力。 

金市內牛熊兩巨人最近亦慢慢減倉，估計金價短期續作調整機會居多，1340元已成為目前阻力，難于重上1350元。1306元仍是重要支持，此水平若失，金價有退守至1283元的可能。 

銀市內牛熊兩巨人仍在惡鬥，期銀市的淨倉量再增至更極端水平，市況凶險。現估計20元是回升阻力，難以重上20.3元，19.2元乃是關鍵支持，此位若失，銀價大幅退落到18元並非不可能。本周請關注美國及日本兩央行議息及政策取向，因從中可判別央行是否有意重走大規模量寬舊路。 

花旗设计侵吞委内瑞拉黄金？

FX168财经报社(香港)讯 一年多前，委内瑞拉和花旗集团(Citi)悄悄进行了黄金现金呼唤，委内瑞拉总统马杜罗(Madruo)把国家一部分黄金储备换成了至少10亿美元。

石油输出国组织(OPEC)受到低油价拖累，而交易会让委内瑞拉拥有更多外汇储备。

就在委内瑞拉宣布将接管受通货膨胀影响而不得不关门的金佰利委内瑞拉工厂并很快开工的当天，委内瑞拉总统马杜罗称花旗银行单方面决定将在一个月内关闭该国的国际结算账户，谴责花旗银行在没有任何提前协商的情况下单方面做出此行动无异于对委内瑞拉的金融封锁。

自2003年严格的货币管控实施以来，委内瑞拉政府就高度依赖花旗银行为其提供外币交易服务，花旗如今的做法无异于断其后路。

马杜罗没有提到的是，被花旗银行关闭账户是否意味着一年多以前开展的黄金交易将不能继续。

现在的问题是花旗银行是否卷走了委内瑞拉相当一部分黄金储备，以及是否有其他银行可以为委内瑞拉提供类似的互换交易。

十年內歐元消失歐盟縮水

陶冬天下 - 陶冬 2016年7月21日

　　90年代初筆者剛入投行那陣子，去歐洲路演的話，倫敦、巴黎、米蘭、法蘭克福、阿姆斯特丹等城市一個也不能少，每個國家的退休基金、保險基金、共同基金都由本國的金融中心管理；這幾年光去倫敦就可以了，歐洲的資金大部分都由City的金融精英來

管 理，業績更好、成本更低，倫敦成了整個歐洲的資金集散地。80年代筆者初次去倫敦的時候，那裏多數餐廳的食品不好吃，英國人對食物的品味低過歐洲的一般水 平，價錢又貴；這些年有特色的餐廳愈開愈多，不少是移民們開的，餐廳服務員多數帶有東歐或南歐的口音。英國脫離歐盟之後，歐洲的資金勢必大量離開英國，金 融業這個支柱產業一定受到重創；英國的移民政策勢必改變，餐廳成本一定上升，估計服務質量也會下降。

 
　　英國在脫歐公投 中，說出「leave」，市場為之震動。公投後的首兩個交易日，全球範圍內風險資產蒸發了4萬億美元，此數字超出了雷曼危機或歐債危機的任何兩日的損失， 創下現代資本主義歷史新紀錄。但是之後市場的避險情緒明顯改善，美股屢創新高，全球股市的市值亦攀上新高。英格蘭銀行公投後曾表示要通過寬鬆貨幣政策來穩 定市場，後來看到資金的自癒能力，7月例會上卡尼也懶得降息了。脫歐危機似乎來得猛，去得也快。

 
　　其實，英國脫歐和雷曼事件有著根本性的不同。雷曼事件是市場危機。雷曼倒閉誘發資金市場凍結，將許多金融企業的風險錯配、年期錯配暴露了出來，高槓桿和衍生產品進一步放大風險，銀行停止拆借流動性，導致金融市場火燒連營，危機如海嘯般迅速擴散，摧毀財富，摧毀信心。

 
英國脫歐更多是一場制度危機
 
　 　對於英國公投，市場精英一直用精英的思維邏輯來預測結果，主流人群卻用No來表達一種不滿和求變的意願，公投結果出乎市場的意料，資金作出退場避險的條 件反射很正常。資產價格的估值偏高，資金對經濟復甦和盈利增長本來就信心不大，羊群心理下資產價格大幅震盪，市場出現極端現象是可以理解的。

 
　　然而，筆者看來英國脫歐不具備雷曼式市場危機的基本條件，它更多是一場制度危機。脫歐危機對英國經濟帶來的影響，是以年來計算的，對全球化的衝擊，是以十年來計算的。

 
　 　脫歐對英國經濟的最大衝擊，來自投資的消失。脫歐程序具有巨大的不確定性，脫歐後英國在歐洲的定位具有重大不確定性，相信大多數企業均會擱置投資計劃， 而此對經濟構成重大傷害。英國政府在脫歐談判上拖得越久，實體經濟所受到的傷害便越大。至於貿易、通脹、勞工成本均會受到影響。

 
　　更重要的是，英國脫歐可能是全球化過程的一個轉折點，它所帶來的制度上的衝擊或許需要許多年才能看清楚。

 
　 　第二次世界大戰以來，世界就是沿著全球整合、融匯的軌道上前進的。標誌性事件包括歐洲共同體成立、關稅與貿易總協議生效、日本經濟崛起、亞洲四小龍騰 飛、北美自由貿易區設立、歐元誕生、中國加入WTO。貿易全球化、生產全球化、資金全球化、科技創新全球化，為人類帶來了空前的經濟繁榮，大規模戰爭被經 濟貿易競爭所代替。但是全球化也帶來兩大困局，1)藍領工作在發達國家消失了，2)財富分配日益懸殊。金融海嘯本是華爾街玩火所致，最後金融市場反成QE 下贏家。從美國到歐洲，民情日益沸騰，選民的失望和求變心情，導致極端政黨、極端思潮席捲大西洋兩岸。英國公投結果只是這場選民運動的一個代表作。保護主 義正在政壇掀起一股浪潮，正在扭轉全球化的大趨勢。恐怖主義本身，就是全球化帶來的機會與利益不均衡分配的產物，現在又成為遏制全球化最好的借口。

 
脫歐最大衝擊可能不是英國經濟，而是歐盟和歐元

 
　 　長遠來看，英國脫歐的最大衝擊可能不是英國經濟，而是歐盟和歐元。千百年來人類社會的基本單位是國家，由國家政權(政府、軍隊、稅收、法律等)維持政治 的運作，進入近代後民主選舉也成為了國家政制的一部分。歐洲共同體和歐盟(以下簡稱歐盟)是人類政治體制上的一次嘗試，試圖在國家之上建立區域性聯盟，讓 貿易、資金、人流更自由地流動，許多政策制定也由國家和區域聯盟雙層決定。歐盟促進了歐洲的整合與繁榮，歐洲70年再也沒有發生大戰。但是歐盟是一個沒有 主權支撐的人為政制，各國政治家為本國選民/納稅人負責，歐盟與歐洲各國之間出現利益錯位便是不可避免的。南歐國家在控制財政赤字上偏向選民利益，最終觸 發歐債危機便是國家利益與跨國家利益錯位的典型例子，最終的代價十分沉重。布魯塞爾所制定的移民政策，與各國的自身利益和安全考量也不一致，錯位又被巴黎 恐怖襲擊和柏林性侵犯案所放大，成為英國選民最終在公投中選擇脫歐的一個關鍵原因。

 
　　英國公投得逞後，相信歐洲各國的公 投會陸續有之。公投是投機政客吸引選票的利器，公投是選民發洩不滿的渠道，公投逐漸弱化歐盟這個缺少主權支持、建立在政治家信念基礎上的政治體制，公投也 將一次次踩在市場脆弱的神經上。歐元作為歐洲聯盟的貨幣表達形式，同樣面臨嚴峻挑戰。作為一種人造貨幣，歐元需要每個成員國都遵守嚴格的財政紀律，但是各 國政府是本國選民選出來的，選民的訴求很多時候與歐元的要求南轅北轍，國家層面上便會對跨國家層面上的政策陽奉陰違。而且這種陽奉陰違具有傳染性，一個國 家不遵守財政承諾，很快其他國家也會仿效，是所謂三個和尚沒水喝。

 
　　弱國出事，會令歐盟和歐元受到衝擊，甚至可能是極其 強烈的衝擊。不過，令歐盟、歐元走向崩潰之途的一定是大國拒絕承擔義務。俗話說久病無孝子，如果德國、法國要不斷地為歐盟買單，本國選民遲早會強烈反彈， 甚至導致政權更替。金主甩手不幹了，又沒有國家政權的維繫，人為政制便難以為繼。英國脫歐，開創了大國說不的先例，潘多拉瓶子從此被打開，跨國組織的承諾 與國家利益之間的錯位趨向表面化，選民的呼聲再也不能被忽視和壓抑。

 
　　筆者預言，十年內歐元消失，歐盟縮水。
 
　　（本文為個人觀點，並非任何勸誘或投資建議）

JohnMauldin:負息時代回報何來 敵人快來了。

John Mauldin - 偶顏投資 2016年7月21日

- 偶顏投資 2016年7月21日  


JohnMauldin:負息時代回報何來 
敵人快來了。負利率已吞並美洲以西的日本及以東的歐洲，如今正兩路夾攻，威脅北美洲，保護美國的浩瀚海洋這次也阻不了負利率入侵。 

每次談論經濟，總是離不開中央銀行及其首腦，實在沒道理。貨幣政策只是經濟大型方程式其中一環，不應是最重要

一環。然而，在過去近10年，聯儲局及其他國家的央行卻一直是台上主角。 

假如央行政策合理，這也不成問題，只是有大量證據顯示，央行政策並不合理。過分依賴低利率刺激經濟增長，導致央行首腦把息率減至零；零利率不奏效，于是再減至負利率。如今連負利率都沒有作用，他們就計劃把負利率減至更低，同時推出巨額量化寬松及赤字融資，務求刺激停滯不前的環球經齊。 

下文將探討聯儲局及其他央行制造的幾個大問題，從中不難發現，歐洲及日本已走上不歸路，美國亦朝著這條路步步進發。有見及此，投資者必須改變思維，采取防守措施。 

日或以永續債券減債 
英國脫歐的實時震蕩暫時消退，但歐洲仍是危機四伏的地雷陣。意大利銀行危機可能一發不可收拾，釀成另一場類似希臘的憤怒僵局，只是程度遠為嚴重。歐洲央行托市大計未能讓南歐起死回生，當地經濟仍處于類似蕭條的狀態。必須再三強調的是，意大利極為重要，當地正准備徹底背離歐盟政策，以自身方式處理銀行業問題，這種自作主張之風勢將蔓延至歐洲各地。 

英國脫歐公投與銀行業問題沒有直接聯系，但兩者仍然相關。公投為各國民粹主義運動壯膽，同時迫使政客作出反應。布魯塞爾歐盟政府慣用的拖延策略愈來愈不奏效，歐洲大陸各地利率低處未算低，正是政局不明朗的具體表現 

這是美國以東的情況，在西邊，日本早前則舉行眾議院選舉。有別于世上其他發達經濟體，日本選民並沒有陷入反建制狂熱，反而讓首相安倍晉三及其盟友取得眾議院大多數議席，控制權穩固。日本民眾要不是很滿意「安倍經濟學」刺激措施，就是看不到其他更好選擇。 

執政聯盟大多數優勢進一步擴大，有望為安倍帶來足夠支持，得以修憲，改變官方和平主義政策。此舉很大程度是為了以新工具刺激經濟，而非日本民族主義抬頭的征兆。日本修憲後，國防開支一旦增加逾倍，可望大大提振日本船塢、汽車制造業及電子業。 

日本負利率政策及巨額買債操作將繼續全力推進，甚至可能進一步加碼。此舉主要目的在于證明政府正采取行動，同時遏抑經濟問題的實時症狀，至于負息及買債是否奏效，幾乎無關宏旨。 

日本央行已成為日本債市，債券供應都被央行一掃而光，為了達到今年買債目標，央行還須額外斥資40萬億日圓；假使日本央行走投無路，為了刺激通脹不得不加強量寬力度，買債量之高就更不用說。問題是日本政府債券當中一大部分現時由海外投機者持有，另一邊廂，不少日本退休基金及其他機構必須按規定持有國債，因此不會出售持倉。諷刺的是，政府現行發債只能滿足日本央行約一半需求；因此今年某個時候，日本央行須改變方針，問題在于新方針是什麼。 

值得陰謀論者注意的是，有「直升機阿賓」（Helicopter Ben）之稱的聯儲局前主席貝南奇不久之前訪問日本，並與安倍及日本央行行長黑田東彥進行私人會晤。 

鑒于可供日本央行購買的債券有限，現時手上持有的股票及其他非傳統資產又已相當多，當局現時還有什麼選擇？ 

日本或可授權央行發行利率極低的永續債券（perpetual bonds），以承擔一大部分日本負債。政府內部定必討論過這個方案，但如何讓投資者割愛，放棄手上持有的債券，實在不得而知；也許，日本央行會強迫他們把手上的舊債換成新發行的永續債券。永續債將納入日本央行資產負債表，不算作政府負債，不失為解決債務問題的一個方法。 

耶倫談負利率轉口風 
然而，此舉卻無法給安倍及黑田最渴望的通脹，從陰謀論角度出發，世上最有可能身先士卒進行一場「直升機灑錢」大實驗，把錢塞進市民口袋的，就是日本；而貝南奇剛剛到訪當地……。 

過去好一段日子，筆者多次公開表示，美國一旦再次步入經濟衰退，聯儲局大有可能把利率減至零以下。主席耶倫 （Janet Yellen）一再被問及聯儲局法律上是否有權施行負利率，假如她在國會上的證供值得參考，外界現時所知的有以下3點： 

1.截至今年2月，耶倫尚未「徹底研究」圍繞負利率的法律問題。 

2.截至5月，耶倫不願指明聯儲局法律上有權施行負利率。 

3.截至6月，耶倫表明聯儲局法律上可以這樣做，她對此毫無疑問。 

聯儲局解決法律權力問題，正好為減息至負數鋪路。耶倫上月表示，當局沒有計劃這樣做。筆者相信她所言非虛，只是計劃可以改變。聯儲局一直告訴大家，政策視乎經濟數據，假使數據顯示美國陷入經濟衰退，筆者相信局方為了振興經濟，大有可能把利率減至負數。只是依筆者之見，這招不會有效。 

這不是說聯儲局本月或今年內就會把利率減至負數，即使2018年底利率還未跌穿零，筆者也不會奇怪，但局方遲早會這樣早。 

下次經濟衰退勢必嚴重，最主要原因在于美國經曆對上一輪衰退後，至今尚未完全恢複過來。當前經濟擴張期乃1954年以來第4最長，卻是期內最疲弱的一次。1950年至今，複蘇期內的國內生產總值（GDP）每年平均增長為4.3%，反觀當前複蘇期，7年間GDP平均增長只有2.1%。換言之，在當前所謂的「複蘇期」內，美國經濟只擴張了16%而已。 

假如當前經濟複蘇達到一般水平，期內GDP總增長應為34%，而不是現時的16%。有見及此，難怪工資增長、新增職位、家庭收入及其他數字看來如此乏善足陳。當前經濟複蘇期為60年來最疲弱，但筆者相信，下輪複蘇期將比今天更疲弱，正正因為貨幣政策窒礙增長。 

未來7年投資回報欠奉 
現在再把經濟疲弱複蘇與負利率政策結合起來。假使資產價格長遠上反映利率及經濟增長，而後兩者不是僅僅高于零就是處于零以下，試問大家還可以指望股票、商品及其他資產會升值嗎？結果，大家相信的各種傳統投資策略，不久之後恐怕都會失效。 

【圖】為投資管理公司GMO對各類資產未來7年的最新回報預測，圖中與各種資產類別相去甚遠的虛線乃美股6.5%的長期投資回報率，不少據說深具智慧的投資者也同意，這種回報預期並不過分。投資管理公司GMO卻認為，6.5%回報水平絕不合理，至少未來7年如此。 

假使GMO說得對——他們往往是對的——而閣下又一直奉行被動式或半被動式資產配置策略的話，可以預期，未來7年即使運氣好也只有0%左右回報。另外，注意圖中「美國現金」那幾乎看不到的-0.2%回報率，這是否意味現金未來多年將錄得實質（調整通脹後）負回報？毫無疑問。 

盡管聯儲局充滿幻想，但在負利率政策下，任何資產類別都難望取得「正常」回報。GMO指出，打賭新興市場股市及木材，勝算最高，問題是兩個市場都交投疏落，不能容納所有人。今後投資路上恐怕進退不得，大家要有心理准備。 

來源 source: http://blog.sina.com.cn

Money Walker： 十年利率幾番負？

 
■日本央行已經先行一步，推出負利率。　資料圖片 

十年人事幾番新，連「負利率」都早已唔係大家以前認識嗰回事。 

十年前已有「負利率」呢個概念，不過同今時今日嘅「負利率」有啲出入。當年講緊嘅「負利率」，係指通脹幅度高於銀行所提

供嘅存款利率，結果令到放喺銀行嘅存款，實質購買力遭到削弱。 

事隔十年，「負利率」又成hot topic，今次講緊嘅「負利率」係另一樣嘢，意指你擺錢落銀行唔止冇息收，仲要畀番費用銀行，多謝佢幫你keep住啲錢，等你唔使怕放喺屋企會俾人偷。 

香港息口跟住美國走，美國𠵱家仲有0.25厘至0.5厘息，所以香港小存戶頂多都只係身處於零息時代，仲未步入負利率世代。不過歐日市場已經行先一步「負利率」，當地銀行暫未向小存戶收取存款費用，但大家都知呢一日唔遠，亦冇人預計情況幾時會殺到入香港。 

話說十年前筆者俾個保險經紀sell一份儲蓄保單，話預計30年後供落舊錢可以翻到六倍。當年曾有一下心動想買，直到多年後，發覺港島區細價樓30年間樓價翻咗16倍，先明白翻六倍一啲都唔算多。不過筆者並冇覺得十分慶幸，因為當年其實係選擇咗另一份保單，呢份單話保證供滿指定年期後會有幾十萬畀番我。呢一刻筆者要考慮嘅已經唔係呢幾十萬保證回報算唔算太少，而係要擔心喺負利率時代，大量債券孳息跌至負水平之下，保險公司究竟靠投資乜嘢嘔到個保證回報出嚟。 

C觀點 - 世界已沒法返回金本位

留意本欄的讀者應不難察覺，我對黃金有偏好；但我其實並不認為世界可以恢復以黃金為本位的貨幣制度。 

  

恢復金本位的最大好處，是可以制約政府亂印鈔票，用通脹去掠奪人民手上的財富。此外，當各國都行金本位的時候，各國發行

的貨幣就可以用貨幣的含金量作為互相兌換的匯率，國際貿易就可以不用冒匯率的風險。有黃金作為國際貨幣的基礎，全球貿易將進行得更加順利，人類更有條件各展所長，互通有無。全球化更容易踏入坦途。 

  
現時，各國都企圖以QE的方式把自己的問題轉嫁給別國，搵別國著數。我擔心最終會演變成貨幣戰爭，引起國際糾紛，甚至演變成熱戰。為了避免這種事情發生，我極之贊成全球應有統一的發行貨幣準則，但恢復金本位卻不是最佳出路。 

  
首先，世界上的黃金有限，而人類的經濟卻在高速發展(歐美慢，亞、非、拉仍很快)，當大量新的財富被製造出來的時候，根本找不到那麼多的黃金去反映這些新財富的幣值。若然要靠既有的黃金去反映這些新生財富的價值，那持金者就可以剝奪其他人的努力所得，這樣並不公平。因此，貨幣的發行量必須跟隨經濟的起落而升跌，而不是受制於黃金的產量。 

  
地球的黃金礦藏分布得很不平均，有些國家很多，有些國家很少。若果行金本位制，藏金多的國家差不多可以不勞而獲，而藏金少的國家，即便生產力大增，其可以換到的金本位鈔票亦難以大增。好處是世界不會有通脹，錢的購買力亦會越來越高；但原本錢少的人就會受盡已有錢的人剝奪。這樣有失公義。 

  
現時，大部分的黃金在私人手裡，政府若要有黃金儲備才能發行鈔票，就無可避免會要求私人把黃金存放在央行，由央行發予藏金票據(即鈔票)以示證明。但由於過往各國央行都信用不好，多次背棄承諾，以至拿著藏金證明亦取不回黃金。所以大多數人不一定會把黃金交給央行，令央行沒法按經濟發展需要而發鈔。這必定會妨礙經濟的正常發展。 

  
最反對恢復金本位的，應是各國的政府。因為這會在相當大的程度上廢了政府的「武功」，令政府不能以逆周期的方式去調節經濟。譬如，在經濟下行的時候，社會的財富正不斷被消耗，貨幣的發行量理應萎縮才是，但現時大部分政府都反其道而行之，會逆市QE，用低息的環境去鼓勵投資，推動消費。如果這只是適可而止，亦不失為換取時間以待經濟復甦的良方。只可惜，各國政府對此已依賴成習慣，以至泡沫愈吹愈大。 

  
因此，我預期當今以美元為主導的國際貨幣系統，遲早會爆破，但代替它的亦不會是金本位制度﹔至於這將會是一種甚麼樣的制度？那就要看事情的演變與參與者的智慧。