環球經濟 - 王冠一 2011年12月9日

全球焦點正集中於週五(9日)舉行的歐盟峰會，期望峰會可以得出解決已持續逾兩年的歐債危機。不少人更視今次峰會為足以決定歐元存亡的重要里程碑，因為評級機構標準普爾本週初把歐元區15國一併列入負面觀察名單時已表明，降級與否，會在今次峰會過後盡快檢討並公佈。

西班牙及意大利被視為大得無法拯救〔TBTB〕，但法國的高危程度較意西兩國猶有過之。法國十年指標孳息與德國的息差於上月曾經擴大至逾200基點，為危機蔓延至法國揭開序幕，兩國息差近日雖大為收窄，並不表示法國已脫險。標普列入負面觀察名單中，有6國擁有AAA最高評級，法國是唯一被點名評級有機會下調兩級的成員，其他包括德國、荷蘭、芬蘭、奧地利和盧森堡最多只會下調一級，連比利時的情況亦較法國樂觀。此外，《路透社》最新發表的調查結果顯示，13名受訪經濟學者中，有11人估計法國會在3個月內失去最高評級，而內地評級機構大公國際亦於週四率先把法國的評級由AA-下調至A+。

法國經濟備受看淡，有其背後原因。標普列舉的三大理據包括：法國對經濟增長預測過度樂觀、削赤力度不足夠，以及政府有需要為銀行填?。法國官方預測明年GDP會有1%增長，又稱削赤計劃已預留60億歐元緩衝，即使增長步伐僅及預期一半，亦不足懼。但市場估計法國經濟明年不但沒有增長，更會萎縮0.7%。至於削赤方面，總統薩爾科齊於8月推出110億歐元緊縮方案，總理菲永於上月再推補充方案，目標是在2016年前節省1000億歐元，但市場認為力度仍不足夠。法國銀行持有數量不菲的歐債，當中又以希債和意債佔最大比重，政府有需要為銀行注資，亦成為評級前景暗淡的一大負面因素。

法國經濟規模於歐元區僅次於德國，一旦被降級，歐洲金融穩定機制〔EFSF〕的最高評級亦會動搖，舉債成本將急升，把危機帶入一個新階段，而歐元解體的機會亦會大增，故法國能否保住最高評級，對歐元區有著牽一髮動全身的影響。歐元區解體於9月前仍是不可思議的事，但近日市場已不敢再否定其可能性，除了民間機構為歐元瓦解進行系統測試，《華爾街日報》報道，歐洲部份央行亦為歐元解體的後歐元時代做準備。

市場相信，歐元解體有三個可能性。其一是希歐豬弱國如希臘被迫退出，透過貨幣貶值和減息自救，留低的強國則組成新聯盟；其二是歐元區強國主動退出，寧願忍受貨幣升值的陣痛，亦要避開歐洲央行印鈔所帶來的通脹問題，留下弱國自生自滅；其三是歐元區無序全面瓦解，各國回歸本國貨幣，全球亦難免震盪。

歐元瓦解將會衍生不少問題，尤其是無序解體，令市場無法及早進行對沖，變相為經濟重新洗牌，變成有幸有不幸。歐豬國家資產大幅貶值幾可肯定，持有希臘、西班牙和意大利等國國債的投資者將首當其衝，歐元計價合約所產生的法律訴訟，亦可能需要經年時間才得以解決。

但最大問題是各國一旦重新採用本國貨幣，由於時間倉卒，短持間難以印製足夠鈔票和鑄造足夠硬幣應付所需，令貨幣出現供不應求，此亦是多國央行要作好準備的原因之一。知情人士透露，本身擁有印鈔廠的愛爾蘭正在評估有否需要添置印鈔機，其他沒有印鈔設備的國家更加頭痛。即使非歐元區成員亦開始商討如何穩定匯價，例如現時瑞士把歐元兌瑞郎的底線定在1.20，若歐元消失，便要為瑞郎尋找新錨，或會重返上世紀70年代與馬克掛?的日子。

新幣如何定價，必定會在國際市場挑起長時間慌亂，外匯市場屆時會天翻地覆，交投隨時陷於癱瘓。當年歐元面世之初，歐盟曾經為各國貨幣定出一個固定匯價，如今要推倒重來，客觀環境已改變，用舊有兌換價作參考，更會失諸交臂。