LIBOR影響央行出租黃金

鄒小敏

上周文章提及LIBOR已演變成衍生合約的定價工具，在金融海嘯期間因利率被人為壓低而受損失的，不少都是如VIP級受害者的金融機構，所以產生了向多間負責報價的國際大銀行索償訴訟的官司。

但受害者當中除了金融機構，最VIP級可要算是各國的中央銀行，這解釋了為何歐美中央銀行也要對LIBOR受壓低的事而展開調查及追究。 

黄金租賃利率：反映套利空間

究竟LIBOR與歐美中央銀行的交易活動如何拉上關係呢？這要從黄金套息交易（Gold Carry Trade）說起。與央行有關的黄金套息交易，一般散户投資者當然沒有資格參與。

眾 所周知，世界各國由央行負責看管的國庫，都應坐擁不少黄金作發行其國貨幣的後盾。涉及各國央行各的黃金套息交易，起源於存放在歐美中央銀行巨額黃金儲備， 並沒有任何利息收入，於是個別國家央行便將黃金儲備「借給」大型國際商業銀行如摩通，滙豐和德意志銀行，央行一般按照LIBOR加上若干基點收取相應黃金 拆出利率；而大型國際商業銀行從中央銀行手中以超低利息借來的黃金，再到黃金現貨市場上出售來取得美元，再把賣出黃金而得來的美元投資在購買較高回報率的 美國國債或者別的債券。

以上描寫的是大型國際商業銀行可以與中央銀行交易黃金而賺得息差的方法。息差是指大型國際商業銀行付出較低的借入黃金利息給央行，把黃金套現後再轉買較高利息的美元債券。這種付低息、收高息的交易行為，和其他借低息貨幣去投資高息貨幣的利差交易 同出一轍。

這種黃金套息交易使金融市場中產生了一個重要的財經指標──黄金租賃利率（Gold Lease Rate）。從表面來看，黄金租賃利率「估計」大型國際商業銀行從事黃金套息交易所得的利潤。要留意是「估計」而未必是實際的利潤，這點留待下篇文章詳細分析。

現在先把焦點放回在計算黄金租賃利率的公式上，因為與LIBOR有關。因為計算公式為：

Gold Lease Rate = LIBOR-GOFO

GOFO 是黃金遠期利率（Gold Forward Offered Rates），這個利率是由倫敦黃金協會（The London Bullion Market Association， LBMA）做市商成員：加拿大豐業銀行、高盛公司商品部、加拿大皇家銀行、摩根大通、法國興業銀行、滙豐銀行和瑞銀集團提供、每日倫敦時間上午11點在其 官方網站（www.lbma.org.uk）公布的。

GOFO：黃金遠期交易利率基準

GOFO代表了掉期借出黃金換美元的利率，GOFO平均值（GOFO mean）提供了黃金掉期利率的國際標準值。

問題就是出在2008年金融海嘯後，這個黄金租賃利率從2009至2010年間頻頻出現負數。經大家檢討，使黄金租賃利率變成負數的元兇，最大嫌疑是那被報低了的LIBOR。

正如以上提到黄金租賃利率只是黃金套息交易的獲利指標，就好像若今天收市的恒指跌了，可推算有些港股投資組合會有損失，但不是百分之百代表每一個今天買入港股的投資者一定有虧損，因可能有某些港股今天是逆市而升。

無論如何，負數黄金租賃利率多少會影響了這段期間歐美中央銀行借出儲備黃金的計劃，所以2008年LIBOR被報低引來歐美央行那麼多關注及調查。

作者為理工大學專業進修學院高級講師