想像不可想像之事：美元時代的終結

Michael Casey


們都知道美元為什麼會在5月份取得今年以來最佳單月表現，因為任何一個權威人士都可以告訴你，圍繞歐洲區解體的討論正促使緊張不安的投資者將資金投向美元這種兼具“安全性”和“流動性”的全球儲備兼商業貨幣。


但人們很少提出的問題是，美元到底為何會扮演這種角色？當人們深究這一問題時，會難以找到太多答案，除了某種自我實現的邏輯：美元之所以擁有這種地位，是因為向來如此。在全球金融系統四分五裂這一再明顯不過的事實面前，造就美元統治地位的那種虛無縹緲的基礎也同樣可以受到質疑。總有一天，美元作為全球儲備貨幣的時代將會結束。這種變化不會在一夜間發生，因為作為一種儲備貨幣，美元在國際商業和投資領域中的基礎根深蒂固，其作用沒有其他貨幣可以替代；但變化最終將會發生。經濟史學家、全球領先的國際貨幣事務專家Barry Eichengreen就曾說過，美元將在10年內失去支配地位。美國需要為此做好準備。


眼下來看，全球仍離不開美元﹕超過80%的外匯交易的對象是美元，超過半數的國際貿易以美元結算，另外全球央行三分之二的外匯儲備也是美元。


從很大程度上說，美元的吸引力源自美國資本市場無可匹敵的深度和流動性。但從很多其他角度來看，美國已不再是國際金融安全的避風港。美國債務規模即將達到16萬億美元，超出其國內生產總值(GDP)，美國政府持續在財政赤字和貿易逆差的情況下運作，而且美國的外匯儲備也只夠滿足兩週的進口需求。另外，支持美元吸引力的其他因素也在受到削弱，比如美國在法律系統可靠性和私人產權保護方面的優勢也在縮小，因為其他國家的司法也同樣值得信賴，而對於海外投資者來說﹐當年因華爾街和華盛頓機制失靈導致的那場金融危機至今還歷歷在目。


事實上，美元的大部分吸引力僅僅來自於其他貨幣吸引力的缺失。歐元已被證明是一場災難，而市場人士頻頻提到的人民幣則受控於政府，因為資本管制而難以簡便地進行離岸交易。這兩種貨幣在未來數年都無法成為美元的可行替代，即便不是幾十年的話。


但若要美元失去影響力，某種替代性的儲備貨幣並不需要出現。要顛覆美元的基礎﹐中國及其他持有大量美元的國家只要停止擴充其美元儲備即可。或者更糟的是，它們也可以減持美元資產。美國債務問題得不到解決的時間越久，這種情況出現的可能性就越高。中國已經在發展替代性的貿易結算機制，將容許期望使用美元以外貨幣開展商品貿易的國家方便地繞過美元進行結算，比如伊朗就會歡迎這種避開制裁的方法。如果撤離美元資產和降低美元結算的規模足夠大，那么全球貨幣體系就可能進入一個沒有單一貨幣主導的混沌狀態。


超過半個世紀以來，美元的儲備貨幣地位一直確保美國能夠獲得巨量低成本融資。美國據此維持了有史以來最雄厚的軍事實力，並給自己的國民帶來了物質極大豐富的享受。但全球形勢不會永遠讓美國享有法國原總統德斯坦(Valerie Giscard D'Estaing)所描述的“過度特權”。


美國決策者最好開始考慮為美元設立一個多邊的替代方案。某種由國際貨幣基金組織(International Monetary Fund, 簡稱IMF)支持的儲備貨幣單位常常會做為一種想法出現，但這一想法目前面臨各種障礙；不過，這些障礙可以通過一種考慮週到的條約得到化解。


類似的提議將難以得到奧巴馬或羅姆尼在競選過程中的支持，原因就是美國選民徹底反感國際主義想法。但從某一刻起，這類提議終將構成全美話題的一部分。對於美國來說，最好還是制定方案來有序地擺脫對美元的依賴，以免美元特權在世界其他國家的逼迫下出現無序瓦解。


（Michael Casey是道瓊斯通訊社與《華爾街日報》聯合推出的外匯新聞服務業務FX Trader的美洲區常務主編。）