金銀小甲蟲-談金論銀: 政經版圖星火棋布

2012年7月5日星期四

政經版圖星火棋布

政經版圖星火棋布 - John Mauldin「跳出思維定式」專欄 -

2012年4月9日

筆者每天接獲數以百計的電郵，值得花點時間仔細閱讀的有四五十封，特別寫給筆者的電郵更會盡可能從頭到尾讀一遍。本欄今期一改重點推介一兩篇短文的慣例，而將過去24小時內收到的電郵中摘錄別饒意趣的內容，以供讀者參考。

雖然歐債問題近期在本欄一直佔據重要篇幅，但筆者仍不忘其他國際大事與市場動態，仍一直埋首研究各地股票市場，並發掘另類投資機會。在意大利托斯卡納（Tuscany）正在小休之餘，筆者亦體會到有必要暫時放下對當前矚目議題的關注，而將注意力轉向較深層次的問題上。

早前退出共和黨總統競選的金里奇（Newt Gingrich）及其妻卡利斯特（Callista Gingrich）、世界級人口統計學家侯尼爾（Neil Howe）、美國著名投資管理顧問泰斯（David Tice），過去一星期也在托斯卡納與筆者共聚，期間彼此深入交流，令筆者獲益良多；筆者今晨才給金里奇夫婦送行。稍後有機會將為大家介紹有關交流的心得，以及在意大利逗留期間的所見所聞。

以下為筆者幾位財經界友人在電郵中對環球政經時局的最新分析摘要。第一篇是Longwave Group基金經理薩卡爾（Kiron Sarkar）的短文；他的著作已成為筆者必讀的參考材料：

歐亞烏雲隱現

「伊朗政權倒行逆施，竟威脅封鎖霍爾木茲海峽（Straits of Hormuz）。在油價下跌及外國經濟制裁的雙重壓力下，伊朗政權深受打擊。以往每逢面臨類似境況，伊朗亦總擺出張牙舞爪的姿態，藉以推高油價。雖然伊朗較早前仍派出技術專家在伊斯坦布爾與各大國代表舉行閉門會議，但外交談判似已無法奏效。事實上，伊朗根本無法長時間封鎖霍爾木茲海峽。不過，布蘭特期油價格又已重上每桶98.5美元水平，雖能為筆者的能源股投資帶來進賬，但油價下跌才有利於環球經濟。」

「至於歐羅區，區內通脹正持續下降。生產者價格指數繼4月份按月維持不變後，5月份卻下跌0.5%（預計跌幅為0.3%），按年則錄得2.3%的升幅。因此，歐洲央行行長德拉吉（Mario Draghi）今天就更有理由再至少減息25基點，並將存款息率由現時25基點調低至零水平。」

「雖然西班牙經濟大臣聲稱不論荷蘭抑或芬蘭，都無法阻止歐洲穩定機制（ESM）放款，但實情卻是，除非西班牙痛下改革決心，否則荷、芬兩國在此事上確有發言權，而且定必加以阻撓。此外，芬蘭亦正要求西班牙銀行業取得貸款之餘必須提供抵押品，雖則各國先前向希臘提供援助時，換來的抵押品簡直連破爛廁紙也不如。」

「據《華爾街日報》報道，德國總理默克爾與該國財長索伊布勒（Wolfgang Schaeuble）以及執政聯盟中的自由民主黨（FDP）之間的意見分歧日趨嚴重。歸根到底，默克爾及索伊布勒對推出泛歐債券的事，二人都一直主張大可從長計議，必要條件在於歐羅區其他成員國須同意制訂較嚴格的財政預算目標，並建立銀行業、財政以及政治聯盟。默克爾希望軟硬兼施，若成員國從善如流同意其政治聯盟的主張，則德國自當提供某程度上的經濟援助。FDP聞風之下對默克爾的承諾大為緊張。反對派社會民主黨（SPD）及綠黨由於立場遠較FDP傾向支持歐羅區團結，於是上周五在通過財政聯盟及ESM放款議題上，表態支持默克爾。依我看來，雖然FDP已成強弩之末，但默克爾要為執政聯盟另覓合作夥伴，談何容易。」

至於加爾特曼（Dennis Gartman）對時局的評語，他在電郵中提供的【表】尤具參考價值，其中顯示採購經理指數呈收縮的比例正在全球各地擴散。由此可見，環球經濟確已持續顯著放緩，問題的嚴重性絕對不容忽視！

環球情報公司Stratfor創辦人兼行政總裁弗里德曼（George Friedman）則以電郵為筆者提供有關墨西哥總統大選的分析。墨西哥可比喻為美國南面的火藥庫；筆者以往常以墨西哥為短期度假目的地，但現時對前往當地旅遊亦難免三思。雖然巴亞爾塔港（Puerto Vallarta）想亦不致發生暴力事件，但墨西哥毒梟的暴行卻令人憂心忡忡，當地一旦暴力升級，後果就會不堪設想。

美洲亦無淨土

「涅托（Enrique Pena Nieto）上周日當選墨西哥總統，自然大事慶祝，但當他在今年12月1日正式就職之後，就要告別競選時的蜜月期，而受制於一國元首身份的所有制約；情況一如美國總統奧巴馬競選時所作關閉古巴關塔那摩灣（Guantanamo Bay）監獄的承諾，在就任之後推行起來，卻不如在競選期間想像那般容易。」

「涅托在就任墨西哥總統之後，亦將面臨種種嚴峻現實。一如競選時的對手，他亦承諾減少困擾墨西哥經年的毒梟暴力案件。不過，即使競選期間，涅托亦一直未能提出任何具體方案；要減少販毒集團的暴力案件亦不可能一蹴而就。此外，涅托亦承諾繼續改革墨西哥警隊，對聯邦警隊增加撥款，並設立武裝警隊；可是此等措施無一能發揮立竿見影之效。無論毒梟相爭，抑或毒梟針對政府或平民的暴力衝突，都必須假以時日才有望化解。」

「雖然墨西哥選民寄望涅托為首的建制革命黨（PRI）重掌大權之後，可令墨西哥重返上世紀80年代的太平日子：當年貪贓枉法的墨西哥政客無法無天，任由毒品在國內流通而中飽私囊，暴力事件卻因而鮮見出現。可是以為PRI執政就萬事大吉，不過是一廂情願、漠視歷史的空想而已。」

以下是紐約大學商學院教授魯賓尼（Nouriel Roubini）的論點摘要。看來在2016年經濟前景以及法國預算問題上，筆者實不如他樂觀。

據我們預測，最有可能出現的情況（我們給予45%的成數）是，到了2016年，法國的公債佔GDP比例將急升至110%。歐羅區的債務危機惡化將令法國經濟增長前景黯淡，銀行業重整資本的成本亦將進一步加重法國的債務負擔。但由於法國的債務水平可望於2016年趨於穩定，該國的公共財政將不致無以為繼，有望避過債務重整一關。不過，在市場監察日嚴的情況下，法國公債水平趨升，已令法國成為區內最易受債務傳染效應影響的核心國。因此，我們預期法國的主權借貸成本將飆升。

以下是The Big Picture網主列圖斯（Barry Ritholtz）就美國評級機構造假的來郵摘要。由於彼此觀點不同，正好互補不足，而且其分析見解獨到，發人深省，筆者一向甚少錯過。

造假證據確鑿

「任何對當前金融危機稍有認識者，大概都知道各大信貸評級機構都能大難不死，好比打破花瓶的貓兒，一走了事。評級機構向客戶就按揭抵押證券（MBS）公開銷售所作建議，既然一概受美國憲法第一修訂案保障，儘管國會調查發掘出種種有力證據，足以證明評級機構與包銷商合謀，對垃圾證券作出值得投資的評級，標普及穆迪仍在絕大部分州及聯邦法院的MBS索償訴訟中，獲判毋須負上任何責任。現時只有於私人配售的證券仍有望索償得直，因為這類投資者能證明私人配售證券評級不屬受保障的言論自由。」

「評級機構面對無數索償訴訟而能一直立於不敗之地，實由於控方未能發掘出任何機構內部通訊的合謀證明，例如評級行政人員之間或評級機構與包銷商之間的電郵往來，或信貸評級機構中人的宣誓供詞。惟有參議院發表的一份報告，才足以用作評級機構須為經濟崩潰負責的證據。」

「但上述形勢在周一終告逆轉。」

「在屢向紐約曼哈頓區聯邦法院提出訴訟之後，阿布扎比商業銀行（Abu Dhabi Commercial Bank）及受其委託的Robbins Geller Rudman ＆ Dowd律師事務所終於披露長達數千頁的機構內部通訊副本及宣誓供詞謄本，證明其就標普及穆迪在由摩根士丹利擔任包銷商的一宗結構性投資工具（SIV）交易中，因詐騙和疏忽性誤導而須負上刑責的指控成立。據原告就有關文件所作聲明顯示，上述文件從未曾公開，而其中大部分文件除關乎摩根士丹利的SIV外，還涉及標普及穆迪在須為大量按揭抵押證券評級期間的實際評級手法。」

「Robbins Geller Rudman ＆ Dowd律師事務所合夥人Robbins Geller提供對被告就簡易判決所提動議的未經修訂回應版本，更是對釐清事件背景大有幫助的證據（經修訂版本在今年2月提交，其中不少內容以黑筆刪除），其中披露的內幕十分驚人。例如阿布扎比商業銀行引述『標普駐歐洲的最資深定量分析員』在宣誓供詞證供中表示：『有關（SIV）評級實在欠妥，因為有關資產的評級並不恰當。因此，結論為當初不應對有關SIV作出評級。』上述回應內容還顯示部分機構分析員抱怨『難以解釋究竟如何得出有關數字，因為背後並無實據』，同時不滿因『虛構有利於提供SIV機構的削髮幅度』。」

「據原告指出，標普負責上述交易的一名資深分析員在致上級的一封電郵中指出，標普對資產抵押證券所採用的違約比率純屬虛構，並表示『細閱公司所提供的數字，就可知公司只是憑空捏造。』」

「原告起訴書中亦指出，摩根士丹利須負上等同評級機構的責任，因為該行據稱為穆迪撰寫SIV報告，而標普的報告亦先經該行審閱才發給投資者。反駁簡易判決的回應提出證據指，摩根士丹利曾迫使評級機構採取與有關證券不符的評級方法，並在無視於實證不足的情況下，給予有關SIV所不應有的評級。當一名分析員建議給予有關SIV評級為BBB時，該行即向該名分析員的上級發出據稱『帶威脅性質的』電郵，從而將評級推高至A。原告還提出證據，以顯示摩根士丹利高層德雷南（Greg Drennan）就是發出上述電郵的人，而且更曾表示該行的有關行動『確實有助於取得公司所要求的評級』。」

「代表摩根士丹利的律師事務所Davis Polk & Wardwell，將我轉介給該行的另一名代表；這位女士在給我的電郵中作出如下聲明：『我們認為本案的所有指控並無實據。我們在訴訟過程中一直極力為我方抗辯，亦將繼續這樣做。』代表穆迪的律師事務所Satterlee Stephens Burke & Burke律師科斯特（James Coster）則將我轉介給穆迪的一名代表；該名代表在給我的電郵中表示：『原告在多封電郵中截取短小段落只是斷章取義，毫無事實根據；只要細閱詳盡記錄，顯然就能推翻有關指控。本公司就本案涉及的投資工具所提的評級意見，亦完全遵照公司一貫嚴格而客觀的分析準則。我們深信對穆迪作出的所有指控均無任何事實根據，本公司亦終會基於實證而獲判得直。』」

以下最後一篇短文來自向來看漲行情的BTIG總環球策略師格林豪斯（Dan Greenhaus）。

衰退無可抗拒？

．6月份美國供應管理協會（ISM）製造業指數遠遜預期，由53.5跌至49.7，自2009年7月經濟開始從衰退中復蘇以來，首次跌破50水平。

．在整體指數下跌的同時，隨着新訂單由60以上跌至50以下水平，新出口訂單亦跌至低於50水平，其他各類指數亦錄得顯著跌幅。

．出人意表的是，雖然各類指數幾乎全面報跌，就業指數卻一枝獨秀，維持在臨近60的水平。

以上整體形勢實在未許樂觀。雖然製造業對美國經濟的重要性已今非昔比，但ISM製造業指數至今仍是美國經濟一大指標，而6月份的指數水平在50以下實在令人極度擔憂。鑒於近期發表的多份就業報告，我們估計美國經濟出現衰退的可能性已告大增。雖然ISM指數低於50並非顯示整體經濟已陷於衰退，但相對於市場期望，仍只能算是極度疲弱的數字。

去年9月，我們就已曾預測美國經濟有可能在今年下半年面臨衰退，只是現階段仍未認為有必要重提有關預警。不過，若美國各種經濟數據仍繼續弱勢紛呈，而ECRI領先指數等其他各大指數亦顯示經濟弱勢已成，則投資者就須至少考慮為可能出現的衰退作出部署。