美國財政懸崖衝擊波

美國財政懸崖：在復蘇與減赤間權衡
博主按：此文已於9月3日刊登於第一財經日報“庭賓透市”專欄，在此轉發                                 

                             張庭賓

    在歐洲債務危機愈演愈烈之際，大西洋對岸的美國一度有隔岸觀火的輕鬆。然而，臨近2012年底，美國的“財政懸崖”就像一顆定時炸彈一樣時刻牽動著全球市場的神經。美國的財政懸崖是指自2001年以來，美國多項減稅和刺激經濟增長政策在2012年底集中到期，倘若如期結束這些財政稅收刺激政策，則意味著美國企業和國民稅負驟增，將對於緩慢復甦的美國經濟造成衝擊，甚至重回衰退，引發全球市場又一輪動盪。當然，其另一面是美國財政赤字情況將得到緩解。那麼，美國會在經濟復甦和財政減赤的兩端如何選擇呢？

　　為何出現“財政懸崖”？按照現行法律，美國政府多項減稅政策和刺激政策即將到期，包括2001年和2003年小布什減稅政策、奧巴馬於2011年啟動的失業救助和降低工資稅政策等，同時去年國會超級委員會達成的“自動支出削減機制”啟動，這一系列財政政策將於2013年1月集中到期終止或開始啟動，使美國財政赤字水平呈現斷崖式下跌（約6000億美元），故稱“財政懸崖”。2001年1月20日小布什總統頒布了《經濟增長與稅收減免協調法案》，將最高所得稅稅率從39.6%降到35%，2003年，將資本利得稅稅率從20%降到15%，股息徵收的個人所得稅稅率從35%降到15%，減稅期間分別為10年。小布什的減稅政策本應於2011年底結束，但金融危機爆發後，美國經濟遭受重創，奧巴馬總統被迫將小布什政府的減稅時間延長了兩年。此外，為了刺激消費，奧巴馬宣布從2011年起將工資稅從6.2%下調至4.2%，並出台失業救助金計劃，政策週期分別為兩年，2013年1月到期。由於稅收的減少和經濟刺激計劃的巨大開支，美國政府財政舉步維艱，於2011年5月正式達到債務上限，雖然最終兩黨協議提高了債務上限，但未能就今後十年的減赤方案達成一致，隨後國會設定了自動觸發機制，如果不能在2013年之前達成共識，民主和共和兩黨將分攤減赤​​金額，將在未來十年削減1.2萬億美元赤字。

　　減赤逾六千億美元嚴重衝擊增長財政懸崖的上述五項主要構成――2001 年和2003年減稅政策到期，替代最低稅率政策到期，工資稅減免政策到期，自動支出削減機制啟動，失業救濟政策，如果按時到期，不再繼續，減稅政策到期加上開支削減計劃啟動，2012到2013財年美國聯邦政府財政赤字將減少約6070億美元。稅收優惠政策按期結束，美國人的個人所得稅就將普遍上漲，約1.6億工薪階層的薪資稅稅率將上升兩個百分點，數百萬長期失業者將失去救濟金。這6070億美元，相當於國內生產總值的4%，這無疑會對美國2013年經濟增長前景構成嚴重威脅，很可能扼殺經濟復甦勢頭，嚴重衝擊美國經濟前景，甚至使美國經濟重回衰退。此外，財政懸崖問題，將帶來政策上的巨大不確定性，打擊投資信心，加劇金融市場波動。誠然，美國可以選擇將減稅優惠繼續，但卻遇到了另一個相反方向的硬約束――美國國債債務上限的約束。美國國債的債務上限或將在今年最後兩個月達到，提高債務上限時間視兩黨財政協議結果而定，2013年2月為最後期限。美國聯邦政府最近一次於2011年8月上調“法定債務上限”後，美國公共債務上限已高達16.394萬億美元。我們在對美國個人稅收繳納額、退稅額、個人所得稅預扣稅和社會保險稅收入等收入項以及政府財政支出項進行估算後，預計2012財年美國財政赤字將達到1.2 萬億美元。根據目前的財政狀況，預計2012年11月末或12月初美國或將再次達到債務上限。一旦觸及債務上限，國會或許只有通過採取“特別措施”緊急融資來維持主權債務信用，以等待下一次提高債務上限的談判。可能採取的“特別措施”――通過減持部分政府信託基金的短期國債釋放大約2000億美元融資額度，而該項措施最多可以維持到2013年2月。提高債務上限，可能因為美國大選結果不同而產生時間差，如果奧巴馬獲勝，兩黨很可能在2012年年底之前就上調債務上限達成共識。而如果大選結果是羅姆尼入主白宮，或者兩黨無法就“財政懸崖”達成共識，那麼我們預計直到臨近最後期限之時，債務上限才會在經歷艱難的談判後再次被上調。從目前的情況分析，上調債務上限的最後期限很可能會延長至2013年2月，即在下任總統任期開始及國會換屆後不久。

　　降低美聯儲買國債概率稅收優惠到期後，美國政府會如何應對以避免再次衰退呢？中華元智庫估測――新當選美國政府會讓4000億~4500億美元的稅收優惠暫時延期，以維持經濟復甦；同時會終止15​​00億~2000億美元的稅收優惠，否則將難以對國會的減赤計劃和評級公司交代。此前的2011年8月，標準普爾已經降低了一次美國國債評級。倘若如此，這將對2013年的美國經濟增長造成1%~1.5%的不利影響。鑑於現在美聯儲和美國政府對於經濟復甦的堅定態度，相信美國會採取相應措施以對沖緊縮風險。這將至少會有三個選項：1.推出QE3購買美國國債；2.美聯儲購買房地產等資產抵押債券，以降低房貸成本，從而刺激房地產等消費市場的複蘇；3.效仿英國央行，鼓勵商業銀行給工商業企業貸款，美聯儲給予商業銀行優惠獎勵，即美聯儲給予商業銀行一筆額外的貸款利息，以降低美國工商業復甦、再工業化的資金成本。在上述三項政策中，實施推出QE3購買美國國債的壓力不大，因為稅收緊縮的另一面是美國財政收入相對增加，美國政府的財政赤字壓力在2013年將明顯減小。美國更可能實施後兩項政策――即購買資產抵押債券和獎勵商業銀行貸款，這兩項政策將對美國經濟復甦給予直接的刺激。不過，根據奧巴馬和羅姆尼競選綱領的差異，在2013年面對財政懸崖時，奧巴馬政府可能更傾向於減少稅收優惠，特別終止是對富人的優惠；而羅姆尼將更多地延續稅收優惠，更傾向於政府開支的緊縮。  

（作者為中華元國際金融智庫創辦人，楊洋對此文亦有貢獻，僅供參考，聯繫郵箱ztb6006@sina.com；中華元智庫聯繫電話010-88556989；郵箱ztb6006@sina.com）