談QE3與回復金本位制

石林

8月份剛剛結束，金市以1691.6元（美元．下同）收市，為四個月來的最高水平，比7月份收市價上升4.8％。其表現大致符合金市傳統季節性強弱的統計，亦表明在夏季低迷結束後，通常隨之而來的是秋日回彈。

銀市則以31.74元結束8月份的交易，為三個月來的最高水平，較7月份收市價顯著上升13.5％。但這不表示銀市整體表現比金市強，說其是「不鳴則已，一鳴驚人」或更恰當，銀市在前幾個月是過分沉睡了。 

8 月份金市回彈，除了季節性因素之外，歐洲主權債務危機暫再無出現明顯的惡化，美國經濟亦無再度倒退，卻是維持極緩慢的增長，令全球經濟收縮的壓力並沒有加 大。相對的另一面，月內歐洲當局強化了穩定機制，美國聯儲局改變了口風，說在必要時會採取新寬鬆政策，這些都加強了再膨脹力量，相對於收縮力量佔了上風。

關於QE3的問題

上 述兩股力量此消彼長的變化，其中一高潮在上周末出現。貝南奇在聯儲局的年度研討會後發表講話，為先前採取的非傳統刺激措施辯護，並明顯為QE3留下一條伏 線，更有人認為，美國大選在即，貝南奇能否繼續留任是未知之數，他會為支持他的老闆奧巴馬盡一點力，有可能在9月中推出新措施。因此上周末金價在回試 1645.6元後猛漲到1692.8元的自3月底以來的新高，充分體現再膨脹力量（以及對此的預期）佔了優勢。

然 而，現時問題是，聯儲局推出新刺激措施的可能性或其規模，不一定如市場目前所預期。從上周五貝南奇的講話中可知他深明QE政策可能帶來的後遺症。況且目前 股市接近四年高位，農產品及天然氣價格飛漲，更主要是銀行並不需要現金，反而需要債券這一最高級別的資產，以支持其交易組合。於目前，聯儲局再大規模推出 以印發貨幣來購買債券的措施是否合時宜，不無疑問。

共和黨曾提出回復金本位制的議題，但這次最終成為該黨總統候選人的是Mitt Romney，而不是力主金本位制的Ron Paul。

金本位制在金融史上曾起過積極的作用，但除了央行濫發紙幣導致其瓦解是一個原因外，金本位制本身無法應付急促增長的世界貿易的結算和支付，是它難以繼續的根本原因。

對回復金本位的質疑

美 國現持有2.615億盎斯黃金，貨幣基礎為2.689萬億元，若恢復全支持的古典金幣本位制，則每盎斯黃金定價要為10282元。若參照1934年的金兌 滙本位制，對於M1供應，黃金支持率為0.38，每盎斯黃金定價要為3900元；對於M2供應，支持率為0.24，每盎斯黃金定價要為8280元。

如今即使恢復某種形式的金本位制都是難以想像的，共和黨提出回復金本位之議，旨在向民主黨在執政期間大印鈔票作出挑戰，間接地對貝南奇施行QE3帶來一些政治制衡。

金價在圖表上已升破為時一年的大型下降三角形的下降軌，期金的未平倉合約量也大幅回增至42.4萬張水平，大投機者的淨好倉量亦顯著增至15.8萬張，先前的調整市已告結束。

但 對中短期而言，再膨脹力量尚未佔壓倒優勢，收縮力量仍存暗湧，又如上文說的QE3是否最終施行及其規模仍是未知之數，故仍估計金價暫是進入較高一檔範圍內 發展。1705美元或是這回金價升浪的目標，諒一下子不易升越1725元。但1646元已成支持，短期支持更上移至1670元水平。

銀 市與金市略有不同，近數周未平倉合約量早處於一年多的高水平，上周後段反有所下降，而市勢又接近超買。因此估計中短期32.5元仍是一個目標，惟在 32.0元會呈阻力。但良好支持水平提升到28.5元，且在29.9元已有支持，短期支持更上移至30.5元水平。大投機者資金在金銀兩市的來去迅速，市 勢急促波動恐難免。