誰是膨脹冠軍？

石林

我們常聽到中央銀行擴張資產負債表規模，大印紙幣的消息。現請問各位：在你們的印象中，自2000年本世紀以來，全球五大央行誰是膨脹冠軍？（先請想一想，再續看下文。）

答案是中國人民銀行，其資產負債表規模在上述期間膨脹了7.6倍。亞軍是英倫銀行，膨脹了5倍。季軍是美國聯儲局，膨脹了3.6倍。殿軍是歐洲央行，膨脹了2.3倍。末位是日本銀行，膨脹了0.8倍。

若論到五大央行資產負債表的實際規模（以下全折合美元計算），第一名仍是中國人行，截至今年3月底為4.8萬億元。第二名是歐洲央行，為3.41萬億元。第三名是美聯儲局，為3.2萬億元。第四名是日本銀行，為1.73萬億元。第五名是英倫銀行，為0.61萬億元。

從附圖可以看到，最近大半年來，中、美、日三國央行的資產負債表規模仍以不同的速率繼續爬升；但英央行，尤其是歐洲央行卻出現明顯的收縮。因此不同國家的人民對貨幣擴張的切身感受有所不同，怪不得中國大媽們在最近金價大跌時奮不顧身地去搶購黃金。

美實質利率回復正數

或 有問，觀乎最近大半年膨脹速率最高是美聯儲資產，為什麼拋售黃金主要來自美國？這正是值得研究的課題，敝欄早前已多次提到，美國當局為了維持美元的交換價 值，壓抑金價是其中一個可採用的手段。現討論另一些事項，誠然聯儲局資產正在再度膨脹，到上周又創出3.32萬億元的新高，但M2貨幣供應的流動速率在今 年首季繼續下滑到1.535，為上世紀五十年代以來的新低，客觀令通脹不易抬頭。

此 外，聯儲局的購債計劃主要是購入五年期以上的債券，長債孳息率相對受壓抑，連帶通脹預期也被壓低。還有最近美國就業情況得到改善，經濟情況也相對較好，聯 儲局將退市的消息不時湧現。更關鍵的是，上周末美10年債息回揚到1.9厘的水平，而消費物價指數的上升年率只為1.48％，換言之美國實質利率又回復到 正數水平。此趨勢若持續，恐對金價續添壓力。

再 回看美國之外，經濟收縮或放緩的壓力依然未解除。即使在中國，流通中貨幣（MO）在3月比2月也大幅減縮了8％。因此最近金價明顯回跌並非事出無因，可惜 至今仍有人拒絕接受現實。舉個例子，3月份中國從本港入口黃金量猛增到223噸，為歷史最高的單月紀錄。有中港人士引此為美談，可是他們卻不去探討為什麼 其後的4月份金價竟會發生暴跌。

購買力仍小於拋售力

向有云「狗咬人不是新聞，人咬狗才是新聞」。日圓滙價上周跌破百算，對金市並不是新聞，因已在預期之中；反而SPDR持金量在周四回增了2.71噸是新聞，因為過去一段時間該數量只有減無加。

然而，到周末又打回原形，持金量剩下1051.65噸，換言之近五個月共減持了301.7噸或22.2％。也就是說，連同其他已知ETFs的持金量，期內約共減持了390噸。此減持量顯然大於中國大媽們最近搶購黃金的數量。

過去近一個月強勁的實金購買力，竟未能推升金價返回到大拋售第二天（4月15日）的高位，即1490元水平，上周金價曾回試1420元偏低位。美元指數最終能否突破84.1阻力是後市關鍵，而實金需求仍旺，以及技術超賣則是短期支持因素。

估計金價暫可維持在4月15日的價位範圍內，即1336元至1495元之間偏淡行走。目前回升阻力帶為1456元至1462元；支持則在1420元，而1405元為更重要的支持水平。

銀市表現比金市更弱，近一個月來的反彈高位止步於24.83元，遠低於大拋售第二天的高位26.1元水平，上周曾回試23.2元偏低位。銅價曾大幅反彈為銀價帶穩定因素，但銅價大勢仍淡是全球經濟放緩的一個警號，故銀市有隱憂。

估計銀價暫可維持在22.5元至24.8元價位範圍內反覆。目前回升阻力水平為24.5元；支持則在23.2元，而22.6元為更重要的支持水平。

在一位外國漫畫家眼中，目前金市發生的事，是中美之間的一場「貨幣戰爭」。至於誰最終贏得這場戰爭，恐取決誰的做法更符合當前的全球經濟真正大勢。