大型投行做空黃金目的何在

20世紀70年代初期，布雷頓森林體系崩潰，褪去金本位制外衣的黃金走上了非貨幣化進程。 1976年，《牙買加協定》的通過宣告了黃金非貨幣化在製度層面的完成。

然而早在20世紀50年代，美國經​​濟學家特里芬就提出了金本位制度終將走向崩潰的理論。特里芬提出，由於美元與黃金掛鉤，而其他國家的貨幣與美元掛鉤，美元雖然取得了國際核心貨幣的地位，但是各國為了發展國際貿易，必須用美元作為結算與儲備貨幣，這樣就會導致流出美國的貨幣在海外不斷沉澱，對美國來說就會出現長期貿易逆差；而美元作為國際貨幣核心的前提是保持幣值的穩定與堅挺，這又要求美國是一個長期貿易順差國。

可見，布雷頓森林體系的根本缺陷在於，美元的發行必須受制於美國貨幣政策和黃金儲備。然而，由於黃金產量和黃金儲備量的增長跟不上世界經濟發展的需要，美元陷入了進退兩難的境地：世界經濟增長對國際支付手段和貨幣儲備的增長需要美元的供應不斷地增長，但這又會導緻美元和黃金的兌換日益難以維持。布雷頓森林體系最終走向了崩潰。

美元和黃金似乎成了一對“冤家”。時至今日，黃金雖然退出了貨幣流通領域，但是由於黃金依然是各國重要的戰略儲備資產和終極避險資產，黃金的貨幣屬性似乎還未完全消失。美元與黃金多數時候呈現出的負相關關係，也無不體現出美元與黃金之間彷彿有一座天秤。

美國是否利用了黃金作為支撐美元的砝碼？美元能主宰黃金的沉浮嗎？

做空黃金目的何在

年初至今，國際現貨黃金價格下跌超過320美元，跌幅近20%，金價步入了下行通道。然而從基本面來看，全球經濟形勢並未真正走出低迷。歐洲主權債務危機四伏；美國量化寬鬆規模未減，經濟復甦緩慢；亞洲實物黃金需求依然強勁。金價的下跌似乎有些令人費解。

從4月份塞浦路斯欲拋售黃金自救的傳聞開始，做空黃金的浪潮變得一發不可收拾，國外大型機構和投行蜂擁拋售黃金。截至7月29日，全球最大黃金交易所交易基金（SPDR）持倉量已由年初的1349.92噸減持至927.35噸，創下近4年半的最低持倉點位。

美國在實施量化寬鬆（QE）貨幣政策的過程中，瘋狂地印刷著鈔票，美元勢必會走向貶值。為了保證美元的幣值堅挺，美國是否看中了美元與黃金之間的這座天秤，從而利用黃金作為支撐美元的砝碼呢？

北京黃金交易中心高級經理周英皓認為，目前世界上公認的三大貨幣是美元、歐元、日元。現在歐元面臨水深火熱的局面，日元則是自顧不暇，在貨幣市場上呈現出美元獨大的態勢。此時，被公認的能夠保值、抗通脹的黃金便處在一個微妙的地位上。如果能擊垮對黃金的信仰，那麼美元獨大的局面將會得到進一步鞏固。

大型投行在4月12日無所忌憚的表現，近​​乎400噸天量的總頭寸的拋售，讓本就猶豫不決的黃金市場如同“洩洪”一樣，價格在兩天內暴跌近230美元。這次暴跌不但直接跌破近兩年來每盎司1530美元的重要支撐位，而且直接終結了黃金市場的牛市形態。同時，如同SPDR這樣的大型機構也在不遺餘力地拋售手中的份額，持續減持黃金的行為進一步刺激了世人對黃金態度的轉變。

“從4月份以來，我們從數據中得知大量資本都再次回流美國，流入國債和股票市場，這是全球對資本安全性擔憂的結果。因此，只要存在槓桿交易，那麼挺美元派對黃金的打壓隨時都有可能發生，在這場博弈中，力挺美元的一方佔有絕對的主動權。

因此，從這個角度看，大型投行和機構做空黃金的行為在一定程度上起到了支撐美元的作用。 ”周英皓說。

QE或將再挫金價？

美聯儲不斷地釋放即將減少QE規模的信號，預示著美國經濟形勢的轉好，金價也因此一步步地走入下行通道。

但是通過數據不難發現，美聯儲新一輪QE已經推行了9個月的時間，對於美國的失業率只起到了降低0.2%的作用，縮減QE規模也只停留在紙上談兵的階段。

如果美聯儲在不久的將來真的縮減QE規模並最終退出，是否還會對黃金造成更大的打擊？

周英皓表示，自2008年美國推出QE之後，日本、歐洲及其他經濟體相繼推出這一非常規貨幣政策。該政策在一定程度上抑制了通貨緊縮的惡化。然而，當前的美國經濟已經度過了通貨緊縮的階段，現在是朝通脹率2%目標前行的階段。在經濟復甦道路上，美國已先行一步。

因此，美聯儲開始著手縮減QE規模是2008年金融危機以來貨幣政策的一個根本轉向。如果美聯儲在9月的貨幣政策會議上確定削減QE，對黃金和美元顯然會有很大影響，短期內將刺激黃金的進一步下行。

此外，如果在美國退出QE的時間節點上，全球其他各主要經濟體也出現了經濟好轉的局面，則黃金持續低迷的格局較難改變。反之，如果美國退出QE時間過早，則有可能會對世界其他經濟體的資產產生較大影響，極有可能對正在恢復和發展的歐洲經濟，以及對亞洲國家的經濟增長帶來嚴重的衝擊。在這種複雜而又充滿危機的全球經濟環境下，黃金作為“亂世”中人們對經濟好壞變化的衡量器的作用將會被再次放大。

黃金與美元的天秤還會存在

黃金與美元的負相關關係是由多種經濟和歷史因素所決定的，美國人或許正是利用了這一點，將黃金變為了支撐起美元貨幣體系的砝碼。換句話說，只要黃金與美元的關係格局沒有被打破，黃金就還將被美國所利用。

周英皓指出，近期，伯南克首次在其演講中提到了黃金，而且句句都頗有深意。

其一，伯南克說，“很多人將黃金作為對抗通脹的工具，但是黃金價格並未很好地預測通脹走勢。”黃金的抗通脹性，是一種市場共識。伯南克在表述這段話的後半句中強調的是“並未很好”，而非直接否定。相對於現在美國擔心緊縮而希望保持2%通脹預期不變的政策，這是否在暗示伴隨著美國通脹率的上漲，黃金的抗通脹性也會得到加強呢？結合隨後伯南克說的“但無論如何在某種意義上持有黃金作為資產配置的一部分是合理的”，也許暗含了對黃金長期價值投資的肯定。如果推論正確，黃金未來走勢和美元指數的關係將會更加密切，甚至會出現較長周期內同漲同跌的局面。

其二，伯南克強調了兩次：黃金價格下跌並不一定是壞事，從這個角度看人民對經濟狀況更有信心。伯南克從美聯儲的立場強調人民對黃金的態度，揣摩人民對經濟狀況的看法，無疑拔高了黃金的地位，將兩者“巧妙地”放到了對立面上。是否可以這樣理解伯南克的這句話，那就是伴隨著美國經濟實質性的好轉，黃金的價格將有可能會回到QE最開始的803美元/盎司，甚至更低呢？

其三，伯南克說：“沒有人真正理解黃金價格，我也不會裝著理解它們。”沒有人真正理解黃金價格這是實話，如同沒有人知道外匯定價是怎麼一回事一樣。但是，美元對黃金的影響力毫無疑問自黃金以美元計價的那一刻起就開始了，8133.45噸的黃金持有量也在明確地昭告世人，誰才是黃金市場的主宰。也許伯南克真正想表達的意思是，在美元指數並沒有大幅度上漲或下跌的前提下，希望與美元指數掛鉤的相關品種也保持相應的克制，希望市場不要過度解讀美聯儲貨幣政策對黃金、外匯等市場的影響。畢竟美國經濟的複蘇需要一個穩定有序的金融市場，在此基礎上循序漸進地退出QE才能得到最有利的結果，如果資本市場大幅波動，將不利於美國經濟的複蘇。

“整體而言，黃金與美元保持反向關係的整體格局較難發生改變。通過以上對伯南克關於黃金言論的解讀可以看出，在沒有明確退出QE的時間表之前，美元指數將保持較為溫和的漲跌，而受制於復雜的國際金融環境，黃金將保持以1260美元/盎司為中軸上下200美元/盎司的大區間振盪格局。”周英皓說。