QE3期間金價為何反跌？

石林

聯 邦儲備局宣布繼續現行QE政策，在金市的利好效應甚為短暫，金價在前周四續再微漲至1375元（美元．下同）後無以為繼，翌日竟大幅回落。至上周二最低回 到1305.7元，為金市日前急彈的起步點，其後金價在近期偏低位徘徊，直至周末才因美國國債上限屆滿，聯邦政府可能要關閉，市勢藉此回揚，最高升抵 1344元，並以1336.2元收市，結束連跌四周的走勢。

銀價亦曾相應冒升到25.12元近期偏高位，但到上周一即回落到21.28元的近期次低位。至上周末也回揚至22.13元，收報21.78元，不過仍然連跌五周。

貨幣流動性仍趨降

QE問題對金銀兩市只有心理影響，且只屬短期炒作，佐證了上期說的「QE並非是全然利好因素」。

敝欄早就指出，金銀價格在QE3進行期間是從高峰大幅回落，最大跌幅分別為38.5％和63.4％。令人奇怪的是，至今仍有不少認為QE必然利好金銀價格，更不要說究竟有多少人對此問題有先知先覺。

先知先覺也許不存在，但最起碼應盡力做到較早地發覺。然而，至今還是不知不覺的人居多，確令人感到遺憾。令敝欄感到遺憾的還有，至今尚未有份量的文章，去全面分析為何QE3反令金銀價格大幅回跌。

先看看聯儲局資產負債表的最新情形，到上周三該表規模又創出新高，達3.734萬億元。其中持有國庫券及MBS的價值亦同創新高，分別為2.062萬億元和1.342萬億元。換言之，該局不單是嘴巴說QE繼續，迄今在操作上確是實際地持續。

為 何金銀價格並非相應地持續上升呢？敝欄已多次談到，貨幣流動性下降是其中一個重要原因。美國貨幣乘數，是反映貨幣流動性的一項指標【圖】。從中可見M2貨 幣乘數近年持續下降；而M1貨幣乘數只處在0.75低水平，且再呈下滑。即是說，貨幣基礎每變動1元，M1供應只變動0.75元，而且變動率仍趨下降。無 怪乎金銀價格沒有對QE作出相應的同向反應，這一點亦反映到其他商品價格上去，CRB商品期貨指數從2011年4月（銀價高峰前夕）至今跌去了53％。

短期稍好中線仍差

以上是QE3期間金銀不升反跌的一個原因。要知道，聯儲局的資產負債表規模不會無止境地擴大，待達到約4萬億元後將逐步收縮。

上 周末金價回揚不是因為QE是否持續，而主要是美國國債上限問題。長遠而言，金價對其是同向反應，短期則看事態嚴重程度。至本文截稿時所知，眾議院通過新版 的臨時撥款法案，要求押後一年實施總統奧巴馬的醫保法案，換取聯邦政府獲得運作資金；參議院表明將封殺這項法案。但兩黨都似不想政府運作停擺，可能於周一 午夜達成某些妥協，金銀市在隨消息波動後變得稍平靜。

金 市周線圖仍然偏淡，但日線圖稍偏好。關鍵支持在1292元，而1305元是短期支持，更短期的支持在1314元，日內在1330元也有一定的支持。目前的 阻力是在1347元，下一阻力在1358元，相信升破1375元的可能性不大。銀市最近表現弱於金市，關鍵支持在20.3元，而21.2元是短期支持，日 內在21.6元也有若干支持。目前的阻力在22.3元，下一阻力在23.1元，估計升破23.4元的機會不大。美國國債上限的擾攘過後，金銀市將回復反映 更基本的因素。