對沖基金改變持倉不尋常

石林

敝 欄上期談到金融市場的正常與不正常，看來上周金市表現是屬於「不正常」的了。周初是美國感恩節後的正式交易日，金價從1250元（美元．下同）大幅挫落低 於前周最低水平，似在否定中國早前買盤的努力。到周三得悉美國若干經濟數值偏好，引來一天的「商品購買日」，商品價格從低位持續回揚，金價也從該日低位大 幅回升到1251.5元高位；但隨後竟是「商品沽售日」，金價再次回落。周末更戲劇化，金價在美國最新就業數字公布前先行回升，到聞見該數據良好時，即挫 至1210.1元的5個月來新低。然而，此時卻有買盤入市，金價迅速湧升到1244.4元偏高位；收市則回順至1230.7元，比前周仍報跌1.7％。 

銀市亦經歷同樣急促反覆過程，周三曾見5個月來的低位18.89元，到周末收報19.54元，較前周仍下跌2.4％。

很多人認為，美國就業情況若持續改善，聯儲局將提前實施減購債券計劃，即所謂Tapering，從而更不利金價，但上周行情並非如此。

兩大對手身份似互換

有 權威人士估計，由於美國就業情況確在持續好轉，聯儲局於本月稍後的公開市場委員會議息之時，宣布提早進行Tapering的機會達致50％。但說實話，這 仍是一個未知之數，該局上月雖略減少購買國庫券數量，但增加了購買MBS的數量，令總購買金額與前三個月大致持平。至上周，聯邦儲備資產值又創出 3.932萬億元的新高。

另外，值得留意的是，上周歐洲央行和英倫銀行先後表示持續現行的寬鬆貨幣政策，但其實前者的資產負債表規模卻進一步收縮至2.29萬億歐羅，後者資產負債表則繼續放平。我們不但要聽官方的表態，也同時要看其實際行動。

市 場的短時間急促上落，很難說是否正常，但敝欄提醒各位留意以下頗不尋常的事，就是對沖基金在金市雖仍持着淨好倉，近數周其好倉數量未致明顯減少，但沽倉數 量卻大幅增加。更有甚者，生產商竟轉為持好倉部位，這不是黃金牛市的正常現象。銀市也呈現類似的非正常現象，對沖基金的持倉部位於上周由淨好倉轉為淨淡 倉，且是自有這種分類持倉部位統計以來的最大數量。金銀市場中長期走勢受對沖基金取態主導，現立場有不尋常改變，與其對手身份似互調，對此不應掉以輕心。

短期牛熊續作爭持

事實上，金銀兩市的周線圖表仍偏淡，熊方依然控制着中期市勢。但日線圖表卻顯示熊方的控制力有所減弱，早前的跌勢或暫告一個段落。上周兩市價格呈短時間的急促上落，反映出牛熊雙方正在激烈爭持，牛方的逢低吸納盤在低位不時進行反攻，熊方不能把對方完全打壓下去。

有 人認為，日前市勢已一定程度反映了聯儲局或提早進行Tapering的可能性；亦有人認為，金價現已接近金礦整體生產成本（All-in-one cost）的水平，支持了逢低吸納盤出現，美元疲弱也在鼓勵這種嘗試。此外，美國第三季GDP向上修訂為3.6％，這使M1和M2貨幣流速也須向上調整， 或減少了熊方的理論支持力量。

現 估計金銀兩市進入一個短期的中性整固階段。金價暫在1206至1211元呈支持，日內甚至是上移至1217元水平，阻力則在1245元；但1257至 1261元地帶仍有較大的阻力，且難以升越1276元水平。銀價則在18.7至18.9元呈支持，日內甚至是上移至19.15元水平，阻力則在19.9 元；但20.25元仍有較大的阻力，並料不易升越20.5元水平。

最後想重申，金銀價短時間作急劇的反覆波動並非不正常，但對沖基金的持倉部位有性質的改變，則屬不尋常，宜加以留意。