鉑與金負價差擴大啟示

石林 

剛進入2016年，天氣驟然變得十分寒冷，但首先發冷的卻是金融市場，關於經濟衰退及通縮加壓的種種言論最近不絕於耳。如今不單止應研究如何度過這個寒冬，最好能在事前有感知或預警，採取預防措施。

近 日敝欄作者與數字讀者友好再討論鉑金與黃金的差價問題，上週鉑金價一度低於黃金價高達281.1美元，到週末收巿仍處226.3美元的水平。翻閱記錄，其 實自2015年初，鉑金就跌到與黃金同價，即兩者價差為零水平。其後負價差愈來愈擴大，到年中超過100美元，到10月超過200美元。

經濟危機七項徵狀

有 感慨曰，如有人根據過往經驗，在去年初試沽黃金、買鉑金，即所謂炒差價，這次已陷入無底深潭。但筆者關注不在這方面，畢竟炒價差的人不會很多，或早已止損 離場。筆者反而關注鉑金價長期低於黃金價，是一個不良的經濟警號。敝欄在去年早段已談及這個問題，並以「世界經濟存有隱憂」作為小標題，可說已提出一個警 示。一個不良訊號當然不代表經濟全面轉差，不過我們觀察其他行情或指標，發覺愈來愈多跡象和訊號傾向這方面，例如美國的貨幣流動性繼續向下滑跌、通縮陰影 揮之不去等等，就應及早做好禦寒的心理準備。事到如今，危機的徵狀或起因主要體現在七方面：中國經濟放緩、石油價格下沉、歐羅區問題、中產階級萎縮、美國 利率回升、企業盈利下降、商品價格大跌。這七項浮現的問題要繼續探討和關注，本文這次討論重點是應見微知著，多方求證，及早防避，並非事情發生後才猛然夢 醒。

上述環境對貴金屬價格有何影響呢？年初至今的貴金屬價格，黃金升3.55%、白銀升1.41%、鉑金跌了6.83%、鈀金跌 11.6%。其中的原因是黃金有著資金避難所的功能；而銀價較高峰時已跌了很多，且金銀價比率過高，金價對銀價有若干帶動作用，已呈收窄；至於鉑金與鈀金 價則大都反映經濟現況。

現在應討論的問題，是如何評估經濟差劣與資金避難兩項因素，對金價影響何者孰重孰輕。

目前正因為世人對此評估不一，故金價在1100美元上下波動，欠缺明確方向。這反映在最近金市成交量持續偏大（代表許多合約轉手），未平倉合約量卻下降；SPDR持金量回增至664.17噸，但金價卻未能升越前週的高位。

歷 史經驗告訴我們，在經濟危機浮現的早期，因資金尋求避難，金價通常會上升，但當情況進一步惡化，金價亦難被拖曳回跌。舉個例子，股市初始明顯下瀉，資金會 流到金市；但股市真正崩盤，將大大加強通縮效應，金價恐難免於難。除非當局屆時採取強有力的刺激措施，金價才可止跌回揚。今周聯儲局又將議息，但估計只會 不再加息，而不致轉頭做QE。

目前金價仍未能收復前鄰近跌浪一半失地，即未能升越1117至1121美元地帶，故不能說已經轉勢，而要 繼續觀察其發展。短期而言，金價會在1083美元至1108美元徘徊，若上破1113美元有再偏好傾向；反之若跌破1083美元則是淡勢持續，1072美 元是最後支持關口。

銀市牛方作多次努力，但銀價始終未能升越14.4美元即遭沽壓，更遑論上試14.7美元。銀市比金市更形偏 淡，14.4美元仍是阻力；若稍後銀價低於13.9美元，則會考驗13.7美元的支持，萬一連此水平也不支，銀價恐要創大調整市新低。現請留意黃金的避險 功能在上週五有開始減弱的跡象。