美林投資時鐘：牛市尚未結束金價中途休息

黃金具有商品、金融雙重屬性，佔據美林投資時鐘兩個區間。

黃金周期性對應的價格上升期已過，貨幣性對應的價格防禦期還在。

經過10餘年牛市後的黃金，在今年4月和6月出現大幅下跌。之後，伴隨美聯儲量化寬鬆（QE）退出預期的干擾，金價在1300美元/盎司附近疲弱振盪半年有餘。

一時間，金價泡沫破滅之說甚囂塵上。金價是否有泡沫？若有泡沫，何時破滅？通過經濟學經典的周期分析工具“美林投資時鐘”，結合黃金內在屬性，或許能夠對上述問題給出解答。

黃金與美林投資時鐘

黃金具有商品、金融雙重屬性。其既有石油、銅、鉛、鋅等大宗商品的周期屬性，又有美元、歐元等紙幣的防禦屬性。

美林投資時鐘將經濟周期與資產輪動關聯起來，其經濟周期分為衰退、復甦、過熱、滯脹四個階段，每一階段對應一種最佳投資資產，依次為債券、股票、大宗商品、現金。

借助美林投資時鐘的分析框架，將黃金內在屬性與之匹配，可對金價牛市是否結束作出判斷。

美林投資時鐘內在關聯

“經濟上行，通脹下行”構成複蘇階段​​。此階段，股票對經濟有超預期正面表現，其相對債券、現金、大宗商品有超額收益。

“經濟上行，通脹上行”構成過熱階段。此階段，大宗商品收益最好，通脹上升增加現金持有成本，加息降低債券收益率，股票價值仍較高。

“經濟下行，通脹上行”構成滯脹階段。此階段，持有現金最明智，股票對經濟有超預期負面反應，債券收益率相對提高，大宗商品陷入低谷。

“經濟下行，通脹下行”構成衰退階段。此階段，債券表現最好，通脹壓力下降，降低大宗商品收益，貨幣政策趨松，降低現金收益，股票收益最差。

牛市尚未結束，金價中途休息

根據美林時鐘週期輪動與投資品轉換關係，大宗商品在“經濟上行，通脹上行”時收益最好；現金在“經濟下行，通脹上行”時是明智選擇。

黃金具有商品、金融雙重屬性，以及大宗商品的周期性和貨幣的防禦性，在美林時鐘裡佔據兩個區間。

不同於20世紀90年代的網絡科技革命，2000年以後美國以大肆印鈔為手段提振經濟，在世界經濟繼續增長的同時，通脹水平明顯上升。

“經濟上行，通脹上行”，正是體現大宗商​​品週期性價值的經濟區間。相比其他大宗商品，黃金產量更低，供應增長緩慢，更具配置價值，金價由此爬升。

以2008年次貸危機為標誌，美國貨幣刺激經濟政策失靈，隨著主要經濟體短期貨幣刺激效應遞減，世界經濟增速開始放緩，通脹水平繼續上升。

“經濟下行，通脹上行”，正是體現現金資產防禦性價值的經濟區間。相比主權貨幣，黃金供給不受人為控制，更具防禦保值價值，金價雖無大漲，卻更難大跌。

信聯儲局 撈金礦股

THE LEX COLUMN

看 淡金價與看好金礦股，兩者可以並存嗎？聯儲局上次會議的議事紀錄上周曝光，其中在減少量寬措施的問題上着墨甚多。消息公布後，金價跌至4個月低位；金礦股 同告受壓，尤以澳洲金礦股的跌幅為甚。經歷新一輪拋售潮後，不少金礦股的市賬率回落，重見今年6月以來的低位。「退市」一詞真正成為市場術語事隔6個月的 今天，從聯儲局最新發表的政策理念中，卻不難發現看好金礦股的蛛絲馬。 

金 價年初至今下跌四分一，預料全年將錄得跌幅，為2000年來首次。金礦股的表現比金價更不濟，S&P/TSX全球黃金指數就已下跌近五成。金股疲 弱不振並不叫人意外，皆因金礦商大舉減值撇賬，利潤表現自然大為失色甚至一筆勾銷；槓桿比率亦因而拾級而上。礦商業績報告的內容，則盡是減省成本及減少代 價不菲的開採計劃。但經過12年的黃金牛市，礦商如今聚焦於成本亦不失為好事。

黃金投資總是感情用事，部分買家因為擔心通脹而吸納；其他投資者則要為資金找避難所，防患於未然。再加上12年牛市進入最後升浪、避險買家為躲避金融危機而爭相投向黃金，金市又豈能保持冷靜理性。

接 着又有聯儲局粉墨登場。最新會議紀錄顯示，局方仍然大有退市之意，自然讓投資者心慌。但與此同時，會議紀錄亦詳細交代，聯儲局可能尋求其他方法，從而減少 退市引發的市場波動。即使此情況出現，金價亦不會急升；但假如環球市場相信，聯儲局將竭盡所能，盡量減低退市造成的痛楚，則市場情緒可望平伏下來，金價亦 有望回穩。

金礦股經過今年的拋售潮後，估值相對於環球股市而言已告偏低。以澳洲礦商為例，計算大額減值以後，股價仍較賬面值折讓三成左右。投資者若然對聯儲局有信心，現時不失為發掘優質股的好時機。

貨幣流動性與商品價格

石林

金市的「耶倫反彈」何其短暫！敝欄上期說此反彈不會維持太久，但實際高位竟止於1294.2元（美元．下同），低於估計的最低阻力1296元水平。

上 周金市幾乎持續向下回跌，最低挫至1236.6元，是7月上旬以來的低位；收市報1243.7元，比前周下跌3.6％。銀市表現亦類似，日前反彈高位止於 20.9元，與敝欄估計的最低阻力水平相符。上周也持續回跌，最低見19.72元，為8月上旬以來的低位；收市報19.83元，較前周告跌4.6％。 

美國聯儲局公開市場委員會的會議記錄顯示，有可能提早減少購買債券的計劃，人們對此的解讀促成了金銀價格再次掉頭下跌。此解讀與該局候任主席耶倫在前周的談話內容有所不同。若然根據消息去揣測聯儲局的政策取向，何只疲於奔命，簡直是連續遭掌摑。

若用聯儲局減購債券宜早不宜遲，去解釋上周金銀價回挫還說得通的話；但用同樣理由，則無法解釋自QE3以來，金銀價格為何就一直反覆向下跌。

貨幣流動性是主因

敝 欄對此問題做了一系列的探討，認為貨幣流動性自金融海嘯以來反覆下降，至今滑降勢頭未止，是造成商品價格仍趨弱的一個重要原因。今期刊出一張自金融海嘯前 夕至上個月，美國M2貨幣乘數對道瓊斯─瑞銀（DJ-UBS）商品指數的圖表，從【圖】可見，商品指數與貨幣乘數呈頗密切的同向關係，期內的整體相關系數 為0.6807。雖然在QE1和QE2期間兩者的相關關係呈反向，但當局再膨脹政策的力量終於不敵貨幣流動性持續滑降的力量，到QE3期間回復到同向關 係，且緊密程度達致0.9097！即是說，在QE3期間商品價與貨幣流動性一致地雙雙向下滑跌。

明白到這種關係，也就明白到QE3期間金銀價格為何一直反覆向下跌。假如貨幣流動性一天不改善，金銀價格（尤其是只具商品性質的銀）亦一天無法好轉。

除了M2貨幣乘數之外M1乘數到本月13日亦續降至0.707的低位。還有，今年第三季美國M1供應流動速率續降至6.584，M2供應流動速率更降至上世紀五十年代以來的新低1.566。換言之，反映貨幣流動性的多項指標至今不但未見改善，反而在劣化。

下跌中途站獲認定

聯儲局是否提早減購債券目前尚屬未知之數，目前該局資產值仍企於3.906萬億元的高峰，貨幣基礎則更創出2.682萬億元新高，這些對金銀價格的影響已經不是最重要的了，我們同時見到歐洲央行的資產值在續降。

日前歐央行行長德拉吉聲言歐洲不會發生通縮，即暗示歐洲再度呈現通脹壓力，過去和現在歐美央行施行的政策都旨在對抗通縮，看來至今的效用頗有限，這才是問題之所在。

金 價目前已低於重要的1251元水平，這表示自今年5月初以來，金市在圖表上形成的三角形呈跌破獲得認定，這三角形很可能是中長線跌市的中途站，走勢頗不 妙。對沖基金早着先機，自10月底已大量減持多倉並增加新空倉。目前金市在1251元已有阻力，上方在1261元更具阻力，諒不易重上1267元。日內支 持在1234元，下一支持在1219元，而1180至1205元是最後支持區，若失守則會下試當今牛市的原始上升軌。

銀市亦已跌破為時半年的上升楔形的關鍵支持20.5元，此水平現變成阻力。銀價不易重上20.9元水平，日內甚至在20.1元已有阻力。短線支持在19.7元，下一支持為19.25元，而18.2元至18.6元是銀市的最後支持區。

讀了敝欄近期一系列探討文章，當明白炒消息和基本分析的分別。

續沽商幣黃金 - 羅家聰

澳元、紐元、加元(圖)和黃金均弱，可續沽，分別看0.90、0.80、1.06及1,200。

這兩年來，匯市整體還是上上落落，美匯指數大抵於78.5至84.5間浮遊。自今年9月聯儲局決定延遲收水後，上落幅度更窄，79.0至81.5，整個匯市彷彿點了穴似的。下周踏入12月，可告訴你，匯市更悶。從金本位倒台後至今的美匯指數每日回報波幅(年化)所見，全年最高是1月、9月，12月則是全年最低，因為感恩、聖誕節多人放假。

誠然自11月起的三周以來，美匯還是上落。一周而言，聯儲局會議紀錄暗示收水，美匯抽上；及至上周四、五消息消化過後，美匯大致又打回原形。聯儲局放風欲言又止，市場已感厭倦，或許要到真正開始收水時，市場才會給予像樣的反應。年底前仍窄。

在 近期股強美元強的關係下，美元不會太弱的。本周歐元1.36是關鍵，破則1.38，不破則1.34至1.36；瑞郎照看，破0.9070則看0.89，不 破則0.9070至0.92。英鎊三頂位顯然在1.6255，上周五的1.6230亦剛觸兩年半之阻力，同樣破則有排去，不破則返1.61水平，但料不破 機會稍大。日圓無新看法，請參考上周拼圖。

Jim Sinclair 23-Nov-2013

My Dear Extended Family,    

The following was written at Changi Airport in Singapore on route to Dar es Salaam, East Africa, November 22nd 2013/

My presence in Singapore is a mission for us. Having reported to you the six locations where cash and physical only exchanges for silver and gold were to be established, I did not leave it at that. My staff and I have contacted each proposed exchange in order to determine which of the six held the best promise for the gold market transition phase for price discovery away from paper gold and to physical gold material.

My original interest was to join that exchange on behalf of TRX. That desire transmuted itself into putting my shoulder behind that exchange which offers the global window to the real price of gold. That exchange in my opinion is the Singapore Physical Precious Metals Exchange, headed by CEO Victor Foo.

Too long has gold suffered from trading in its paper form which was originally conceived of and has continued to live as the means of manipulating the paper price of gold for the benefit of the few.

The time is at hand for Free Gold. The mechanism of freeing physical gold from price slavery to paper gold is the present time deletion of future exchange warehouse supply as the real cash price of physical gold exceeds the spot futures paper contract by the cost of shipping, the cost of insurance, and the cost of recasting of Western form 100 ounce gold bars into Asian product demand form.

The reported shipment of one billion in gold recently from the USA to the Rand Refinery in the Republic of South Africa was not junk jewelry form as reported. It was rather in the form of 100 ounce Comex bars being shipped to the Rand Refinery for recasting into Asian product, and was sold mainly in China as gold rose in price.

I was there as a member of the Comex exchange in March of 1980, the last time the Comex board of directors panicked over the threat of the Hunt Brothers asking for delivery of both gold, silver and copper in excess of, or equal to, the then Comex warehouse qualified for delivery supply.

Asian demand for physical gold is now in excess of supply and the declining Comex warehouse supply qualified for delivery. This is the mechanism for the emancipation of Physical Gold from the 41 years of price slavery to paper gold due to the cheap paper mechanism to manipulate the world gold price.

With the present time and predictable need to change the delivery mechanism on the COMEX to cash in order to avoid default on delivery, the reign of paper gold is ending. With this end we have the arrival of physical gold as the new discovery mechanism for the price of gold.

For the transition to take place it is necessary that we have functional global platforms for the trading of physical metals between peers of merit and a transparent price for global physical gold that exists nowhere for even professional public consumption.

There has been a clarion call from the long suffering holders of gold shares and investment gold for the Chief Executive Officers of gold companies to identify and take definitive action to end the slavery of the gold price to the mechanism of manipulation, the paper gold market. The advent of global platforms for and the true revelation to the gold public of the real gold price, the physical cash price on a 24 hour basis in the answer.

The cost of trying to manipulate this public physical price wherein delivery must be immediately made or payment presented immediately in full makes it too expensive to manipulate the gold price on a consistent basis. The paper gold market cannot move far away from the real physical price when the real physical price is globally known. Therefore to manipulate price the tricksters will have to participate on the physical exchanges thereby increasing their cost of their operation by orders of magnitude. That huge increase in the cost of moving price at will is the beginning of the end of paper gold ruling the physical gold price. That substantial increase in the cost of operation is the beginning of the physical gold market taking the position as the true discovery mechanism for the global price of gold. It is the beginning of the end of the reign of paper gold.

We CEOs of gold companies owe our stockholders economic production and all of our efforts to defeat the plans of the tricksters and their paper machinations that cost near to nothing and results in gold moving such as $1900 to $1200 when the true demand for physical over ground gold was on the rise and not on the fall. Where demand exceeded supply as paper gold was forced by bullies down from $1900 to $1200. This dichotomy in price is only viable via paper gold manipulation and must end here and now. To that object of "Free Gold" and the economic production of gold, I dedicate all my strength, all my contacts of 53 years in the business, all my knowledge of how to, and my capital.

Respectfully yours,
Jim Sinclair

肖磊：比特幣可能成為一場大陰謀

比特幣是什麽東西呢，投資者不需要搞清楚，也搞不清楚，如果真能搞清楚它的來龍去脈，那比特幣的影響力或許早就終止了。無論什麽領域，成功的產品策劃只有兩種，一種是把無比復雜的東西搞簡單，另一種是把簡單的東西搞到無比復雜。比特幣屬於後者。

　　至今市場還無法確切知道比特幣究竟是何人制造，其目的何在？意欲何為？創造者真的是為人類考慮，發明一種世界貨幣？

　　僅有的信息是，比特幣的“使用說明”由一個匿名為中田聰(Satoshi Nakamoto)的人所寫，但此人早已銷聲匿跡。我們甚至不知道他是日本人還是美國人，更不知道他是一個組織還是一幫電腦迷。不過有一些專家對其“說明書”做了研究，最後得出的結論是，中田聰可能出生在美國，甚至可能是Google公司或美國國家安全局一神秘小組代號。

　　在比特幣十大持有者當中（可以理解為十大股東），美國聯邦調查局（FBI）赫然在列，FBI持有約17.4萬枚比特幣量，雄踞第9位。

　　比特（Bictoin）幣被譯為“比特金”，如果不重視這一翻譯，可能就無法理解比特幣到底是什麽樣的數字貨幣。大家至少要聯想到，美元也曾被稱為“美金”。一個東西跟黃金相其並論，首先要具有稀缺性，其次就是要具備儲藏、支付等貨幣屬性。比特幣能夠稱為比特金，毫無疑問，它確實足夠稀缺，並具有金融貨幣屬性。

　　玩過網絡遊戲的人都知道虛擬遊戲幣。常見的，如中國騰訊公司有Q幣，Q幣可以購買騰訊公司的諸多服務，用戶還可以將Q幣出售換回現金。這種虛擬貨幣的價值取決於接受它的群體，如果某一個超市也接受Q幣支付，在網絡世界當中擁有Q幣的人就可以在現實中購物，達到真實貨幣作用。

　　Q幣與比特幣的區別在於，Q幣受制於騰訊公司，更多的平臺不可能幫助騰訊公司推廣Q幣。騰訊公司也沒有足夠的信譽保證Q幣的稀缺性和更廣的使用範圍。因此像Q幣這樣的，全世界無數的虛擬貨幣很難形成一個國際性的虛擬幣市場，也就無法成為國際數字貨幣。

　　比特幣不僅超越了Q幣這樣的企業背景，使其推廣者眾多，更超越了主權、地域背景。暫時來說，投資者和消費者都認為比特幣並非由一國政府或一個地域組織發行而提供信用保證。就像黃金一樣，持有者不會擔憂黃金是哪國、哪個公司發行的，黃金本身不需要任何擔保，因此黃金成了最早，也是使用最久的世界貨幣。

　　比特幣實際上是模仿了黃金的所有特性，並將其中一些特性人為的放大了。

　　獲得比特幣的方式很簡單，最直接的就是發明者設計的“挖礦”（一個獲得比特幣的計算機程序運算流程），這跟獲得黃金是一樣的。看到很多人說可以用購買交易來獲得比特幣，這相當於是在說廢話，交易並不產生比特幣，就像交易不產生黃金一樣，只能說是易手。

　　比特幣能夠在黃金這個世界貨幣依然存在的前提下獲得如此之高的關註，除了網絡的推廣力量之外，更重要的就是，比特幣“擁有”了各種比黃金還優良的特性，滿足了人們心裏層面對世界貨幣的需求。市場把其設計者的無私和智慧無限放大，就像市場放大了喬布斯一樣，導致蘋果手機供不應求，甚至出現了黃牛黨炒高了價格。

　　然而，就拿稀缺性來說，設計者自認為將比特幣的稀缺性發揮到了極致。

　　全球目前擁有黃金50億個單位（盎司），可用作流通和交易的還不足一半，每年礦產金新增不到1億盎司，且獲取難度和成本越來越高。比特幣的設計者也盜用了黃金這一現實的世界貨幣屬性。目前比特幣僅有不足1200萬個單位，按照設計者的供給邏輯，新增難度越來越大，一百年之後比特幣將達到基本封頂的2100萬個以內。

　　黃金五十年增加一倍，比特幣一百年增加一倍，表面上制造了比黃金更加稀缺的預期效益。

　　有人認為比特幣是天才人物的偉大創舉，是對既有貨幣系統的改變，完全顛覆了傳統貨幣的設計理念，但我絲毫看不出比特幣相比黃金作為世界貨幣的優勢。比特幣嚴格控制了數量，但一個單位的比特幣可以分為更小的計價單位，最小計價單位小到1億分之1個比特幣單位，這意味著比特幣也是相對的稀缺，而非絕對的稀缺。這跟1盎司黃金可以分為1億個1億分之1盎司黃金同理。

　　比特幣還設計了一套去中心化的邏輯，這種去中心化主要體現在可以讓擁有者做到完全匿名。這一屬性吸引了那些不法分子和逃稅者，給監管帶來了重大難題。如果各國放棄對黃金的監管，比特幣的這一屬性還會存在嗎？去中心化恰恰是比特幣的脆弱之處，在沒有形成全球性的政治、軍事，以及經濟組織來保護和監管比特幣之前，去中心化將導致任何一個政府在出現特別情況的時候都可以隨時禁止比特幣的流通。去中心化實際上是想當然。

　　如今，比特幣跟黃金一樣，可以兌換全球諸多國家的貨幣，比特幣已經發展到可以購買幾乎你能想象到的任何東西，包括房子。尤其是全球投資市場，對比特幣的接受度越來越高，這不僅源於幾個主權國家先後承認比特幣的貨幣金融屬性，更重要的一點是，比特幣已經被諸多的投資者和交易平臺提供者當成了一個發財的工具，利益鏈越來越龐大，形成了全球性的傳銷式推廣模式，將來還有可能形成一個有利益捆綁的權力群體。

　　就連一向冷靜和保守的紐約時報、華爾街日報(博客,微博)等都在一直大肆宣傳比特幣，對於遇到過類似諸多泡沫的華爾街來說，這是一個極其反常的舉動。

　　目前一個單位的比特幣已經達到900美元，要知道一盎司黃金的價格目前也只有1240美元。按照比特幣當下的走勢，不久之後超越黃金價格似乎並非難事。當然，如果設計者僅僅是對比黃金的屬性來設計比特幣，那它就永遠超越不了黃金。比特幣剛剛出現的時候，1美元可以買到上千個比特幣，如果沒有完整的推廣思路和交易平臺，比特幣或許還只是一個“程序愛好者”開發的一款金融類互聯網遊戲。

　　實際上不難理解，在制造比特幣方面，設計者利用了全球需要一個統一貨幣的期盼和夢想，利用了互聯網科技，利用了投機者的貪婪，利用了黃金的屬性和特點，利用了各國信用貨幣的弱點，利用了市場自由的力量，等等。但無論比特幣如何瘋狂，在我看來，比特幣一開始就註定了失敗，完美而又瘋狂的失敗過程才是設計者真正的目的和意誌所在。

　　從長遠來看，比特幣無論是瘋狂還是崩潰，最終的受益者是美元。這也是我認為比特幣存在“陰謀”的地方。目前中國已經成為全球最大的比特幣交易市場，在沒有搞清楚比特幣的運行邏輯和所承載的信息之前，對比特幣參與越多的國家，或許受到的傷害就會越大。這就像2008年美國次貸危機期間，持有次貸最多的投行雷曼兄弟破產也最快。

　　更可能的是，比特幣市場已經不可阻擋的成了一場“陰謀”。要弄明白這場“陰謀”最終會以什麽方式收場，就要看瘋狂結束之後，美元的受益有多大。

　　對此我談五點：

　　第一，衡量比特幣的一般等價物目前依然是美元，比特幣就像一個虛擬的，用美元報價、定價的商品。國際交易市場比特幣價格越高，對美元的需求量就越大。就像原油等結算體系對美元的支撐一樣，比特幣可能會成為支撐下一個美元貨幣池的品種，比特幣將促使美元的國際地位更進一步；

　　第二，負責發行美元的美國聯邦儲備局（美聯儲）一直對這種類似黃金的，能夠引起通縮的，可以取代美元支付系統的貨幣形式高度警惕和默默抵制，但美聯儲在比特幣的問題上完全相反。伯南克甚至認為比特幣 “可能擁有長期的前途”，並表示有朝一日或許能“促進一個更快的、更安全的以及更有效率的支付系統形成”，另外還表示美聯儲無權直接監管比特幣。這就意味著美聯儲在鼓勵比特幣的繼續瘋狂，甚至沒有提示任何風險。這跟美聯儲談及黃金時的警惕態度完全相反。

　　美國是比特幣的發源地，也是最早形成交易的市場，但美國假惺惺的裝作被逼無奈，在繼德國、加拿大等之後才承認比特幣的合法性，這讓全球攻擊美元國際貨幣體系的情緒得到了滿足感。攻擊美元國際貨幣地位的人們將成為比特幣的忠實擁護者，認為比特幣將提供了取代美元的可能性。殊不知這種聲音降低了比特幣的推廣成本，更有利於比特幣國際化，更長遠的推動了比特幣的瘋狂，使其壞滅之後打擊面更徹底；

　　第三，今年4月10日晚間，比特幣曾在半小時內大跌50%；本月19日美國承認比特幣之後的一天內，比特幣的人民幣報價大漲61%。日波動30%左右的劇烈行情在比特幣兌美元走勢當中比比皆是。比特幣的價格並不穩定，毫無疑問，越來越多的人將在比特幣的炒作當中一夜暴富或傾家蕩產。要知道，全球最差的三流貨幣，比如泰銖、越南盾等都比比特幣穩定性強。

　　比特幣一旦從價格上崩潰，就會遭到拋棄，比特幣失敗之後，對於那些總是認為世界貨幣體系需要重構，需要擺脫美元，需要統一的無主權性質的國際貨幣推動者來說，是一個沈重打擊。國際貨幣基金組織和世界銀行等機構將可能以比特幣為案例，否決所有關於國際貨幣的提議。國際社會不得不再次信任和依賴以美元為核心的主權信用貨幣的國際貨幣地位；

　　第四，假設比特幣的價格可以無限量漲下去，支付系統也日趨形成，但世界依然沒有成立“比特幣區”，沒有去國家化（如歐元區）的世界性經濟貨幣組織出現，並對其做出明確的承諾，那麽以美元計價的比特幣將成為一種全球化的冒險工具，這種工具可以洗錢，也可以販毒，還可以倒賣軍火，成為美元的另一個交易市場，而且美國不用承擔任何責任；

　　第五，比特幣的設計者本身就是一個謎，設計者不可能不知道世界貨幣也需要一個錨。貨幣並非越少越好，就算金本位時期，紙幣的供給總量依然是增加的。比特幣天生的缺陷就是忽略了貨幣本身的工具作用，僅把它變成了一個稀缺商品。比特幣設計者很多屬性盜用了黃金這個自然參照物，但為何沒有參照黃金來設計比特幣的供給？相反的來說，如果比特幣可以作為國際貨幣，它的屬性哪裏超越了黃金？

　　更可能的是，設計者本來就想摧毀一種以黃金為國際貨幣核心的價值中心，比特幣崩潰之後，很多經濟學家會這樣評價黃金成為世界貨幣的可能性：黃金會成為國際貨幣嗎？看看比特幣就知道了；比特幣很好的詮釋了人們盲目追逐黃金這種心理價值的無知，再次證明這種依賴心理價值的信用體系無法成為未來國際貨幣的依據，以黃金為核心建立世界貨幣體系的思路就像比特幣一樣，最終灰飛煙滅。比特幣實際上可能是要摧毀黃金將再次成為世界貨幣的可能性，以保護現有的國際貨幣體系。

　　最後我要表達一點感概。其實整個世界都很可憐，比特幣跟黃金一樣，給全球脆弱而又強大的信用市場帶來了無限想象和刺激。比特幣的設計者正好利用了人們對“信用”的不信任，但又離不開“信用”，且對“信用”充滿強大需求等弱點。實際上人類的弱點一直被一些人以不同的目的無償的利用著，就像希特勒利用了德國民眾對饑餓、貧窮、通脹的恐懼一樣。

　　人們總是希望有一種東西，能夠打破現有的體系，給自己帶來某種滿足或收獲。然而，世界早已是既有的世界，改變這種“既有”需要付出，需要掙紮和博弈，比特幣在任何層面都很難超越黃金，比特幣並不超前也不完美。人類用了幾千年才超越了以黃金為信用價值的貨幣體系，但這種體系依然岌岌可危，有什麽理由相信比特幣將成為制造世界貨幣的依據？

　　個人認為，比特幣將成為一場徹頭徹尾的陰謀，且對中國的傷害最大，因為中國正處在對美元的超級反感當中。國家層面在鼓勵人民幣國際化，督促全球經濟去美元化，民眾層面缺少投資炒作的標的。但這並不能成為支持比特幣在中國大肆瘋狂的隱晦借口。比特幣必須要在監管和控制當中運行，否則我們將走入一個被別人設計好的魔咒，而摧毀我們原有的，正確的信仰。

　　財經專欄作家，世元金行高級研究員，外匯市場觀察員 肖磊

2013至2014年貴金屬市場年度研究報告

　　莊城貴金屬高級分析師：張威義

　　這一年以來，黃金白銀市場遭受著來自經濟、政策、政治、通脹、地緣等各方面的下調壓力，市場走出了有史以來最差季節性的行情，其實在這一年當中影響貴金屬走勢的頭號因素就是關於美國的債務上限問題，從年初上調債務上限開始一直延續至今，貴金屬市場都處在這樣的一個被動的狀態之中；加上國際上投資風險資金的逐步離場轉移，使得本已疲憊不堪的黃金白銀走勢更加步履艱難，其中以國際上最大的黃金基金持倉量為標準，自今年年初以來至今，黃金的持倉量已經縮減了近三分之一的頭寸。相對於黃金來說，白銀截至目前為止，總體的持倉量沒有過大的變化，這也表明這一年以來工業白銀的需求度較往年沒有過多的縮減，也表明我們在研究黃金白銀的走勢之時，不能簡簡單單的一概而論，盡管它們兩者具有聯動性，但也並非絕對性。未來一年貴金屬市場主要還是會面臨著全球貨幣政策環境、通脹力度、世界經濟復蘇力度、地緣政治格局以及供求關系等各方面所帶來的挑戰。

　　全球經濟形勢對未來黃金白銀價格的影響

　　2013年世界經濟復蘇舉步維艱，經濟增長盡管有轉好的跡象但是力度也並未達到之前的預期，發達經濟體、新興市場與發展中國家經濟體都面臨著不同程度的經濟發展窘境。預計2014年世界經濟仍然處於危機後的恢復期，總體態勢可能會相比於今年來說更加趨好，歐洲經濟逐步走出衰退的困境將會增強全球經濟復蘇的動力，但是仍然需要警惕美國量化寬松政策退出與否對美國經濟復蘇的影響和對新興經濟體的衝擊。目前來自各方面的相關數據表明，2014年世界經濟進一步好轉的可能是大概率事件。

　　2013年8月8日，總部位於巴黎的經濟合作與發展組織（簡稱經合組織）發布最新一期經濟綜合領先指數報告認為，包括美、歐、日在內的發達國家經濟體將迎來集體復蘇的轉折點，而新興市場國家的經濟增速可能會放緩。報告稱，2013年6月份反映34個發達成員國經濟活動的領先指數從5月份的100.6升至100.7，這表明經合組織成員國的經濟增長和復蘇開始趨於穩固。特別是修正後的歐元區整體先行指數，自去年10月止跌後開始反彈，到今年6月已回升至100.4點。此間分析人士認為，歐元區未來可能將繼續維持其緩慢復蘇勢頭，整體經濟增長水平或將在來年出現拐點。

　　隨著歐元區債務危機蔓延的趨勢得到控制，國際金融市場信心逐步恢復，許多國家的實體經濟也獲得了新的增長刺激，企業投資和個人消費信心有所增強。但歐元區債務危機懸而未決仍是最大潛在風險。歐元區當前面臨的挑戰是在經濟不穩定的背景下如何執行預算控制措施。區域內部兩極分化仍然嚴重，德國和奧地利經濟即將重回上升軌道，但意大利、西班牙甚至法國經濟仍未見明確拐點。預計危機深重的南歐國家經濟最早2014年才可企穩回升。2013年歐元區整體經濟仍將下滑，2014年增長不超過1%。

　　日本經濟刺激效應縮減。受非常規寬松貨幣政策、刺激性財政政策的支撐，以及匯率大幅貶值效應，今年日本經濟逐步走出通縮，預計全年GDP增長2.6％左右。但三大支柱中的結構性改革難以短期見效，加上明年4月消費稅率由5％提高到8％，對消費增長形成抑制，“安倍經濟學”的短期效應縮減。即便日本政府采取相應的財政刺激，以抵消其影響，但能源、資源進口成本上升、物價和長期利率上漲、政府債務壓力增加、奧運經濟的短期拉動作用尚小，明年日本經濟增速可能會下降到1.5％左右，中日貿易難有明顯改觀。

　　新興經濟體經濟增長速度可能再度下滑。有報告顯示，中國的領先指數從99.6降至99.4，俄羅斯的領先指數從99.1降至99.0；巴西的領先指數從99.1降至98.8。分析人士認為，雖然這一指數在一定程度上反映出新興市場國家經濟體未來的經濟走向，但並不需對此過分擔心或作出過多負面解讀。部分國家股市、匯市出現劇烈波動，資本持續性外流，外部因素的持續衝擊對新興經濟體造成嚴重的影響。

　　年初以來，在世界經濟出現回暖的背景下，全球金融形勢明顯好轉。美國道瓊斯工業平均指數連創歷史新高，日經指數刷新4年半高位紀錄，歐洲股市亦溫和上漲，投資者風險偏好明顯上升。美國10年期國債收益率小幅上漲，西班牙、意大利10年期國債收益率較去年7月份高點大幅下跌，與德國國債收益率之差分別縮小2.9和2.2個百分點。雖然近期塞浦路斯爆發銀行業危機，但歐洲金融市場抗衝擊能力明顯增強，金融形勢有望繼續保持穩定。國際匯市總體平穩，雖然近期日元貶值和美元匯率趨於走強，但主要新興市場國家貨幣兌美元匯率有升有貶，印度盧比、巴西雷亞爾和墨西哥比索分別升值0.8%、3%和4%，韓元和俄羅斯盧布則貶值5%和1%。

　　同時，應當看到，世界經濟復蘇基礎仍不穩固，金融市場缺乏實體經濟的有力支撐。美國財政懸崖問題仍未得到完全解決，歐元區重債國銀行資產負債表持續惡化，意大利、西班牙等國仍存在主權債務違約風險，塞浦路斯危機的後續影響有待觀察等。這些因素都會影響投資者信心和金融市場穩定，全球金融市場再度出現動蕩的可能性仍然較大，但是全球一些主要國家GDP增長率的穩步前行也降低了這些風險。

　　供需關系的變化對市場的左右

　　從世界黃金協會公布的2013年第一、二季度黃金需求報告之中，我們可以看到上半年黃金的需求總量較往年有很大幅度的減小，其中第二季度的黃金需求度為856.3噸，需求量降幅達12%，而黃金ETF持倉量的持續減少也表面了市場對於黃金後期趨勢發展的擔憂，至少這兩年以來黃金的走勢倍受多重力量打壓。正因為這些原因加在一塊，黃金白銀在今年第二季度經歷過有史以來“最差一季”的行情，出現此輪超跌走勢與美聯儲寬松貨幣政策退化炒作有著密切的聯系；另外值得我們註意的是白銀價格在今年第二季度出現大幅下跌與過去兩年第二季度的走勢表現基本類似，2011年第二季度創歷史新高隨後形成大幅下挫，季線最終收跌7.82%，2012第二季白銀的季度收盤情況也是同樣的局面，只是這幾個時間段不同，所面臨的世界經濟格局以及市場環境不同，基本走勢與前期吻合。

　　（黃金ETF持倉量與紐約黃金收盤價）

　　不僅僅是需求度在減弱促使的黃金白銀暴跌，且在第三季度依然沒有太大的起色，黃金礦商方面傳來的產量預估數據也在縮減。世界最大的黃金生產礦商——巴裏克黃金公司(Barrick Gold Corp)在8月1日公布其第二季度的財報，並表示，為了在整個行業大幅減記的環境下盡量保持收益，計劃出售或關閉其27座礦山中的12座，或可能被迫減少產量，宣布礦商正式打響金價保衛戰。根據巴裏克黃金公司公布的今年第二季度財報顯示，由於今年第二季度金價暴跌近22.7%，從而導致當季有創紀錄的87億美元減記，公司第二季度出現了85.6億美元的虧損業績，折合每股為虧損8.55美金，對於目前報價為16.68美金的股價而言，幾乎腰斬，更是促使其有減產的動機。而在世界黃金礦商中排名第二、五位的紐蒙特礦業公司(Newmont Minding Corp)和金羅斯黃金公司(Kinross Gold Corp)也合計減記約60億美金，勢必也將如同巴裏克公司一樣進行大幅的減產。另據，巴裏克公司新近公布的財報顯示，金價的最新生產成本，由之前預估的1000-1100美元/盎司，降至目前的919美元/盎司，產量也由預估的700-740萬盎司，降至181.1萬盎司。然而，盡管黃金的生產成本得到了一定的控制，但是國際金價持續遭遇滑鐵盧，確實也使黃金公司的日子不好過。雖然，對於這些大的黃金生產礦商而言，確實不會簡單的依靠現貨價格來進行買賣，而是通過期貨來鎖定自己的收入風險。但是，金價的節節敗退，尤其是在即將跌破成本價的大背景下，礦商別無他法，只能化被動為主動，決定以減產來捍衛金價。

　　但是值得註意的是，盡管在過去一年之中，現貨金現貨銀的國際盤報價在持續性的下跌，但是絲毫沒有過多的影響亞洲一些國度對於金銀的購買力度，其中第二季度“中國大媽”抄底熱情一步步高(002251,股吧)漲，據相關媒體報道稱4月中下旬，中國多個大城市出現黃金搶購潮。"五一"小長假第一天，廣州全城上演一場瘋狂的搶金大戲，廣百百貨、新大新、GBF、東山百貨、天河城百貨、新光百貨、摩登百貨等人頭湧湧，尤其是黃金、鉑金等貴金屬商品銷售再創消費高峰。多家百貨商場如周大福、老鳳祥(600612,股吧)、六福、金大福等專櫃圍了許多搶購黃金的消費者。"買金像買白菜一樣，不講價，一來就開單、付錢，好像怕慢一步就被別人搶了。"在搶金人群中不乏老太老媽身影，“中國大媽”由此一舉成名。媒體報道，初步估算，過去10天廣東珠三角地區的黃金產品交易量應在100噸左右，全國應能達到300噸。盡管國際個大投行持續唱空黃金走勢，但是在中國印度這樣的國家實物金的需求度卻在大幅度的上揚，所以即便是下跌也只是暫時的，一個物品需求度的持續性增加必然會提高其價格，這個是最基本的供需關系。

　　（CFTC期貨黃金持倉情況一覽表）

　　一邊是國際投資基金方面的逐步減倉動作，一邊是市民對於黃金的越跌越買情緣，這一年整一個貴金屬市場走勢分外妖嬈，也正是因為這樣，今年黃金白銀的行情波動上下多空起伏不定，且一直處在一個中期被壓制的狀態之中，若在2014年風險資金不能回攏，那麽黃金白銀在未來一年的走勢可能會再一次復制2013年的局面。但是在悲調的同時，盡管購買黃金的腳步可能放緩，但今年各國央行黃金持有共增加了170萬盎司，來自於世界黃金協會研究報告顯示今年全球央行的黃金凈值購買量會繼續積極的買進。2013年10月初在羅馬舉行的2013年LBMA/LPPM貴金屬年會上，“央行和黃金”這一話題又再次成為與會者關註的焦點。毫無疑問，央行對於黃金的態度，是投資者能夠直接地參考的投資“風向標”之一。而從嘉賓們的發言中不難看出，絕大部分的金融精英們仍對堅定持有黃金堅信不疑。

　　全球通脹率給貴金屬市場帶來的機會

　　來自美國勞工部（DOL）近兩年的數據顯示，美國季調後的CPI月率大體處在一個預想的範圍之內，上下波動的空間也處在一個水平之內，這表明美國居民在過去兩年錯綜復雜的世界經濟格局之中對於消費的力度依舊處在一個同級別水準之內，這也從側面表示了美國物價水平的穩定性，也就是說側面的反映著美國通貨膨脹率同樣是處在一個可控的範圍之內。而在過去的3年間，美國以及歐元區的CPI數據卻是在一個下降的過程，保守型消費水平表明經濟在經過金融危機之後處在一個慢慢的恢復過程之中，而目前世界寬松氛圍的貨幣政策體系是一直在給CPI註入新的能量，預計在2014年市場還會在寬松貨幣政策為背景的情況之下運行，雖然下半年美國方面關於QE退化的預期炒作一輪接一輪，但是最終也只是炒作預期，實質性公布的數據顯示，目前美國以及歐元區等主要經濟體依然維持前面幾個年頭慣用的寬松粗放型貨幣體系之中，正是因為這種層面的因素所在，預計2014年貴金屬會伴隨著市場流動性的增長而出現一定程度的支撐上漲局面，但是影響其走勢的因為很多，大環境寬松預期依舊存在，小環境因素的影響很多，我們還需進一步研究。

　　地緣政治局勢所刺激的投資需求

　　2013年中東局勢依舊不安，對敘利亞民眾來說，2013年3月是一個殘酷的裏程碑，戰爭難民的數量超過了一百萬，而殺戮和傷亡還在繼續。在這個迄今為止最血腥的月份中，超過6000人在戰火中死亡，從年初至今關於敘利亞內戰問題一步又一步在升級，且一直沒有解決的跡象，這一層面的消息可能會給2014年黃金白銀的走勢提供一定程度的正能量，至少從避險層面去剖析，可以從以往的歷史之中找到很多的依據。敘利亞政府和反政府武裝的衝突已造成數萬人喪生，目前雙方在戰場上僵持不下。但在西方和一些阿拉伯國家支持下，反政府武裝力量正在上升。此外，敘一些政府和軍方要員相繼變節，物資短缺，通脹加劇。所有這些使敘現政權在新的一年裏面臨被顛覆的危險。一旦敘現政權被顛覆，這個國家短期內難以迅速穩定下來，相反，黨派和教派衝突、恐怖行徑、難民問題等不僅將使敘利亞陷入動蕩，並可能對周邊鄰國產生負面影響，同時引發更尖銳的地緣政治鬥爭。

　　朝鮮半島局勢依舊是亞洲經濟發展的一顆毒瘤。近期，朝鮮半島核危機愈演愈烈。隨著韓美軍演的頻率加大，軍種機型的增多，演習地點越來越靠近“三八線”，安理會對朝鮮態度的進一步加強，朝鮮金正恩政權喊出的話也越來越具挑戰性。近期，美國軍演時派出轟炸機，更是給緊張的朝鮮局勢火上澆油。2013年4月2日，朝鮮宣布將重啟2007年關閉的寧邊5兆瓦石墨減速反應堆。另外中日關於釣魚島問題的爭論也同樣喋喋不休，在這樣多重復雜的地緣政治背景環境之下，市場的投資者可能會為資產尋求避險的天堂，加上今年第二季度的超跌行情出現，在目前的階段來講，相對於其他產品黃金白銀等“硬通脹”產品必然會逐步開始再一次發光。

　　未來黃金白銀走勢預估

　　2013年黃金白銀年度收陰基本是鐵定的了，目前我們只是差一個幅度而已，但是影響他們走勢的主要因素就上面所言的幾點，今年全年黃金白銀受到來自各方壓力的影響而走低，政策環境由前面數年的寬松轉變成目前的預期緊縮狀態，貨幣政策因素的逐步轉變加重市場對於貴金屬後期空頭的預期。而值得註意的是，世界黃金協會第三季度的黃金需求度報告顯示，盡管過去一個季度國際金價一跌再跌，但是亞洲一些國家對於實物金的需求度卻在大幅度的增長，這或許與這些地區根深蒂固的歷史情節有關，但是不管怎麽樣，實物金的需求度在增加，料後期的下探也只是短期的了。而從技術面看，目前金價從月線上面看，自能查到數據以來，金價正處在大四浪回踩行情之中，按照粗放型分析策略，金價大四浪回踩的過程只要不跌破第一浪的高點858美元/盎司一帶就成立。也就是說在未來一年的運行中，金價可能還會圍繞第四浪走回踩的勢態。金價在經過10年的上漲之後步入了第四浪回測周期，按照前面三個波浪的運行時間以及區間，那麽第四浪的回踩時期至少要經歷34個月的回調，那麽從2011年8月的高點至今，金價走在第27個回調月份之中，也就是說在未來的2013年上半年金價都可能會存在進一步下探的可能。當然值得肯定是一點是，金價在過去幾十年的發展之中，價格是處在長期上漲浪之中，也許在經歷過剩下的調整周期之後，金價多頭的春天會再一次到來，那時候世界的經濟格局不會像現在這樣，寬松貨幣體系造就的上漲格局是一個階段，而後期對金價形成支撐的因素可能會逐步向消費以及收益率上面轉變。

　　另外我們從均線上面看，金價的長期均線是處於一個上揚的局面，而中短期依舊是高位死叉狀態，MACD高位死叉放量向下擴展，KDJ以及RSI等指標的表現相對於MACD來說顯得較快，在經歷過30多個月的下跌之後，上述兩者的下跌力度已經很明顯在減弱且有底部輕度背離的趨勢出現。伴隨今年金價的下探，最低價格已然去過一次月線級別布林帶下軌的支撐，目前布林帶的表現相比於上半年來說走勢趨向於支撐的角度運行，這一點可能會為金價在來年第一季度開門紅埋下一個良好的基礎，至少最近幾個月以來的表現很明顯從去年的向下擴張轉變成高位震蕩這樣的一個態勢；而從周線等級別的圖形上面分析看，金價在短時期內低位震蕩依舊是大概率的事件，在任何一波新級別行情出現之前都會有一個漫長的低位震蕩期，這也是最近兩年以來黃金表現不盡人意的原因之一。

　　相對於黃金來說，過去近一年白銀的表現也類似的不盡人意，但是從國際方面的研究報告查看到盡管白銀價格在下調，但是ETF和CFTC方面的年度持倉總量較往年沒有過多的變化，這也就表面市場對於白銀的未來走勢持著向好的態度，而技術面上看，白銀月線的走勢與黃金一樣，至少波動的幅度不同，中短期均線高位死叉伴隨銀價下調，MACD高位死叉伴隨綠柱增長而逐步向下運行，而值得註意的一點是，目前指標上面的表現白銀相比黃金來說，在今年的下跌過程之中指標的走勢比黃金快，其中MACD綠色量能柱已經在開始縮短，但是黃金市場還沒有看到這樣的跡象；所以結合以上多個方面，筆者對來年白銀的走勢持有著向好的態度。技術面上，白銀18.20美元/盎司一帶必然是一個中期的關鍵支撐點位，來年的走勢依舊可以以此為重要的多空界限。從周線圖表上面看，白銀在最近5個月之內在一個相對低位做三角形態整理行情，雖然起色不大，但是至少看到了第二季度暴跌的收斂局面。不管白銀後期如何運行，未來若有2013年6月份出現的18.20美元/盎司一線低點的機會，可以中長期布局入場。

　　綜合上述分析，黃金白銀在過去一年之中盡管下跌幅度驚人，但是伴隨低位遊資買盤的逐步湧現以及寬松的貨幣政策環境，預計在未來一年的走勢之中出現中期築底上漲的概率會比2013年大很多，至少我們可以從時間窗口上看到在2014年7月份就是一個重要的時間窗口。盡管今年財政的呼聲較往年來比大很多，但是我們必須看到，全球經濟復蘇的曲折性以及地緣政治、實物金需求度等多方面因素夾雜在一起對未來金銀的走勢構成著很大的支撐作用。其中歐元區債務危機問題依然在延續、美國寬松的貨幣政策體系在無數的結束預期之中依然存在等等，使得我們不得不把在過去一年之中倍受摧殘的黃金白銀作為一個新的中線布局產品，畢竟金銀技術面走勢處在一個長期的上漲波浪之中運行。