人民幣無法承受大規模上漲預期

來源：中國證券報 2011年06月27日
     匯改面臨的最大問題是單邊升值預期。

    從日K線看人民幣中間價有漲有落，但總體而言，從 2005年7月21日匯改以來，人民幣兌美元處於單邊上升通道中。

    6月22日，人民幣對美元匯率中間價報 6.4683，小幅微升7個基點，連續四個交易日創出匯改重啟以來的新高。雖然 6月23日，人民幣對美元匯率中間價報 6.4736，與上一交易日相比下跌53個基點，但匯改重啟一年來，人民幣對美元升值超5％，自2005年匯改以來，升值25％以上。人民幣兌美元走勢圖非常清晰地顯示，除了全球金融危機，人民幣與美元掛鉤，匯率波瀾不驚，而第一次匯改與二次匯改迄今，月K線幾乎全部處於單邊上升行情。

    市場預期過於明確是可怕的，將會完成自我實現的循環。無論內外資都願意持有人民幣，靜候人民幣升值與加息的雙重利好落地，這將導致人民幣供求失衡，推動人民幣匯率進一步上升。

    從 2010年至今，人民幣貿易結算總額超過 1萬億人民幣，其中主體部分是進口貿易結算，指內地企業用人民幣替代美元支付進口，根據多方面的研究報告和調查，人民幣貿易結算的80％-90 ％是進口貿易結算，以此推算，內地企業用人民幣替代美元支付進口的金額大概為 8000億 -9000億元人民幣，香港的人民幣存款​​呈幾何級數上升，根據德意志銀行的預計，香港人民幣存款​​規模將從目前的4000億元上漲到2011年底的1萬億元，到2012年年底可達到 2萬億元。

    與此同時，在貿易不振的情況下，人民幣加速流入，按粗略估算，去年熱錢淨流入755億美元，今年新增外匯占款達到 1.8萬億美元，人民幣的汪洋大海將成為中國通脹源源不斷的助燃劑。

    人民幣匯率上升，並且要在可控的範圍內小幅上升，央行不得不購入美元進行沖銷操作，在過去一年多裡，央行為買外匯被動投放了3萬多億元人民幣的基礎貨幣，貨幣供應量M2增加了10萬億元。央行為什麼不斷提高銀行存準率？無他，只是為了應對外匯瘋狂襲來而採取對​​沖手段。

    有學者表示，只要人民幣升值到位，通脹問題就能自行消解。問題是，我們怎麼知道人民幣上升到什麼位置可以消化通脹壓力，最大的可能是，通脹壓力化解了，中國的實體經濟也進入嚴重緊縮了。

    改變被動局面的方法之一是改變基礎貨幣的發行渠​​道，允許民間持有更多的外匯，而不是讓外匯成為央行必須回籠的負擔。

    目前僵化的匯率體制，是我國陷入匯率僵局的主要原因，讓民間更多地持有外匯是匯率市場化的基礎，以外管局一己之力應對全球外匯投資者，斷無勝算。

    為了對沖外匯我們已經付出了過大的成本，資產負債表十分畸形。外匯資產多而收益低，央行負債急劇上升，外匯資產在美國無度的國債發行中貶值，同時，國內承擔的準備金成本大幅攀升。

    人民幣實際上無法承受大規模的上漲預期，因為中國經濟數據並不像表面上看起來那麼光鮮亮麗。

    我國的出口順差沒有包含成本因素，6月15日，商務部新聞發言人姚堅表示，我國已經成為世界最大出口國，出口份額佔世界10％左右。我國要進一步承擔國際責任，不僅包括產品質量盡責，還包括產品附加值，研發，設計，銷售等各個方面，從這個意義上說，擴大進口和擴大出口都非常重要。我國出口份額如此之多，卻很少考慮到極度低廉的人力與資源成本，以及出口退稅對內銷企業的實際盤剝。

    如果以國民生產總值計算，將外資加工貿易所得計算在外，以2005年的數據為例，以國內生產總值計算的貿易順差比以國​​民生產總值計算的增加一倍。如果以真實的成本與收益計算，央行所需要對沖的外匯將急劇下降。目前的外匯政策，顯示我們的實體經濟基礎扭曲，有意多計外匯，多計利潤，而忽視了成本，真實收益，如果以國民生產總值計，人民幣的升值壓力將減少一半。

    人民幣匯率必須堅定改革決心，但前提是，我國的基礎貨幣發行是以實體經濟，消費物價指數為基礎，而不是以外匯占款為基礎，與此同時，我國的貿易順差成本與收益必須真實，以免人民幣在虛假的繁榮中不斷上升。

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