石林 1979年對2008年

我們不時地但又重複地見到這樣情景，每當某金融市場突然大幅下跌時，總有傳媒訪問有關知名人士探其究竟，而結論一般都是說：「市場基本因素無變，現是健康調整。」但現實是，有些市勢確是調整，不過有些演變成熊市。換言之，我們向來很少聽過認真的熊市預警。

數月前，筆者向友好讀者講過下面比喻——一些病人被送入醫院，他們的主要癥狀都是發燒。過了若干時候，有些病人痊癒出院，但有些很不幸永再不能走出醫院門口了。因此，我們不能認為病人送院就沒事了，一定要留意其病情的演變。類似地，金融市場突然大跌不一定是熊市到來，但真正的熊市往往由突然大跌開始的。我們對此不宜掉以輕心，一定要繼續注視其市況的演變。 

最近金銀兩市遇到上述情形，更激化了關於目前市勢究竟像1979年、還是像2008年的爭辯。

牛熊兩派各有理據

「像1979年派」說，目前金市像1979年，兩者都是運行了十年時間，面臨最後噴發階段。特別是2009年至今的圖表走勢，與1977至1979年的形態相似，目前是相當於1979年10月的形勢。當時倫敦金下午定盤價創出426元（美元．下同）新高，雖然其後跌回到372.8元，跌幅達12.4％，但終無礙緊隨兩個月，即到1980年1月21日，狂飆到850元的巔峰。

按此類比推論，最近倫敦定盤價雖從歷史高位1895元大幅回跌至1598元，跌幅15.6％，但亦諒無礙緊隨的一個大升市。即是說，假若稍後金市能重返1844元，進而升破1920元，那末此升浪目標是指向2155元（若按類比伸算更可至3700元）。

但「像2008年派」則說，金市日前創的1920元歷來高位，已接近對數圖表十年上升通道的頂部，最近大幅回跌至1533元，使十年牛市的第三條上升軌受到嚴峻的考驗。若稍後金價無法重返1703元之上，且棄守日前低位及一年平均價（1498元）水平，進而跌破1478元，便意味着中長期升勢逆轉，金價有可能進一步回落到牛市第二條上升軌，即約1100元水平。

雖然這從廣義角度來說黃金牛市仍在，但其調整深度更像乃至更甚於2008年。

資金撤離金銀兩市

上周金價直下插至1533元，剛好是下試到近三年上升通道的底線而能守，故即使從狹義角度來說，黃金牛市還正在維持。但是周圍環境顯然有變，「美長債獨好、美元復強，而餘皆下跌」，意味着通縮和衰退兩者的壓力都在明顯變強。

在此情況下金價與30年債價的比率，從8月份的高峰13.41跌至現時的11.44，相應的三年上升通道告失守。更值得關注的是資金正在大規模撤離黃金市場，期金市場的未平倉合約量減縮至2009年9月以來的最低水平，其變化曲線呈示頭肩頂跌破頸線的現象。大投機者的淨好倉量亦降至2009年3月以來的最低水平，現時只為近年高峰量的49％。因此，目前金市形勢更似像2008年，而不似像1979年。假如近日金價回揚仍受阻於1680元水平，而無法重越1703元至1727元地帶，特別是連1582元終於都棄守的話，便須警覺萬分。

關於銀市，筆者也曾當過「知名人士」，今年5月3日接受某報訪問時說，銀價可能跌至33元，但無礙牛市發展。結果此話的有效性只維持到9月22日。銀價上周曾低瀉到26.05元，即從高峰下跌了47.6％。而年內至今則由曾升57％變為現在下跌3％，再狹義地去談「牛市」，暫似無意義。

資金正大量撤出銀市，現時大投機者在期市的淨好倉量只為去年10月時的三成而已。假若近日銀價仍無法升越33.5元，而跌破29元的話，便不宜再多抱幻想。

不必將本文視為一個預警，但請從另一角度去思考問題，卻是筆者宗旨所在。