QE與貨幣供應流速

石林

金價在前周五從近期偏低位大幅回升，使牛派分析意見佔盡上風，其中最具牛氣的語句是「現時比任何時候更看好黃金」！然而上期敝欄只冷靜地說：金市升幅會受限制。

上周金價承上周末猛彈之勢，繼續推進到1641元（美元．下同）的四周來高位，到周後段再遭到「貝南奇打擊」，金價又猛瀉回到1555元低位，其後才回揚到1594.7元收市，比前周倒跌31.6元。 

金市牛派的主要論據是，聯儲必將要施行QE3，金價在1520元至1550元區域多次受到支持，重要的周期底部已出現。歐債危機驅使更多資金流入金市避難，亞洲區央行在積極增購黃金。此外更有人說今年大半年美元將回落，屆時金價可闖高位。

上述論據並非無理，但實際情況卻非全是如此。今期敝欄只能集中討論在眾人期望QE3推出，而貝南奇竟然再次令人失望的問題。其實上期敝欄已在事前指出單從貨幣政策解決不了當前美國歐美的問題。

貨幣流轉比率銳降

近年來，聯儲局已在致力提高貨幣供應量。貨幣基礎數量通過施行兩次QE，由0.874萬億猛增到最近的2.641萬億；同期的M1供應量也從1.422萬億增升至2.235萬億；M2供應量亦從7.722萬億大增至9.879萬億。

不僅如此，近年貨幣供應的按年增長百分比也維持在高水平，M1增長達10％，M2增長更高達18％，貨幣供應的流動速率卻在銳降【圖】。

貨 幣供應流動速率是計算貨幣供應用作購買物品和服務的流轉比率。從附【圖】可見，在1997年每1元M2供應流轉了2.135次，此後反覆銳降。到2010 年流動速率曾回升到1.697，之後又再下降。直至今年首季儘管該季的銀行借貸和消費者購買報升，但M2流速竟降到僅為1.582，這是個人可以查核到聯 儲局原始資料自1959年紀錄以來的最低水平。

簡單來說，猛增的貨幣供應量近數年來根本進入不了促進GDP的層面，這是結構性問題，不是技術性問題。貝南奇上周不提QE，相信他深知此點，或另有考慮。

金銀暫為上落市

了解上述問題，才可明白儘管已推行過兩次QE，貨幣供應猛增，但商品價格卻從去春高峰至今持續下跌達27％，黃金表現已算最好的了。

自 金價跌破三年半上升軌後，敝欄就多次指出1640元是它回升的重要阻力，這是該升軌的下沿，上周金價正是反抽到此後又再跌。有報道說亞洲國家的央行在 1520元至1550元水平吞噬黃金，金市圖表在該價位水平形成一道強力支持地帶。究竟這是否屬實，日後才可驗證，亦請勿忽略金價一季平均線正與一年平均 線正呈熊的交叉在中期市勢的負面效應。

西 班牙正式向歐羅區求救的消息或可使目前市場氣氛略為紓緩，金市進入上落市勢，短期範圍為1570元至1599元，較大範圍為1545元至1622 元，1641元仍是回升阻力，更大的阻力在1663元。因篇幅限制，今期不能詳談銀市了。只指出至上周二的一周大投機者的淨好倉量增加了1236張合約， 銀價的上落範圍暫是27.1元至28.9元，30元仍有回升阻力，更大阻力在31元水平。