高盛：黃金與原油的成本曲線

 
2013年04月19日 20:50　　　文 / 莫西幹
鑑於最近幾個交易日黃金和原油價格都出現了大跌，我們認為，現在分析價格大跌對哪些黃金和原油生產企業影響最大是有價值的——現價和長期價格結構可能會導致一些企業產生負的現金流。高盛列舉了40家原油生產企業和25家黃金生產企業，基於保持企業運營實際成本的最好基準，描繪出了一條完整的“成本曲線”。看起來，油價保持85美元/桶，黃金價格保持1150美元/盎司將是支持這些產業持續發展的關鍵價位。
高盛：

黃金成本曲線
基於我們覆蓋的總現金成本基礎上，我們對25家黃金生產企業排了個序，這些成本包括所有的開採、處理和授權成本，還有我們對延遲處理污染和可持續資本投資成本等額外成本的最新估算。我們認為，這些成本是衡量保持企業運營實際成本的最好指標。
當然，一些特定的資產正在經歷極高資本支出的時期（比如說，Mt Rawdon），然而，我們認為這些支出是難以停止的，同時也是維持現有開採工作和生產預期的基礎。此外，我們標記的現金成本一般不會包括企業的管理費用和勘探成本——這些成本在金價出現極度下跌的時候，肯定會受到嚴格的監控。
我們從低到高排列了這些黃金生產企業，描繪出一條成本曲線。一般有副產品收入的企業，都會是成本最低的企業，比如說Cadia。此外，高品位的金礦一般有更低的現金成本，利潤率也更高。
2012年成本曲線


2015年預期成本曲線



原油成本曲線
最近幾年，油井成本的上漲成為了原油生產企業最大的變數：開採原油正在變得越來越資本密集了，而且原油的來源也越來越非常規了。在最近美國成功從富含原油資源的頁岩中大規模開採原油之前，加拿大的油砂一直被認為是滿足不斷增加的原油需求的解決方案——加拿大阿爾伯塔省蘊藏了大量的油砂資源，油砂要么通過緊密的露天開採，要么向地面注入蒸汽軟化並釋放原油。這兩個處理過程都有一個缺點，都需要大量的資​​本投入，因此，只有當油價漲至120美元/桶，大部分邊緣項目才有經濟意義。結果是，未來世界要么要習慣於給原油支付更高的價格，要么要尋找辦法過上減少原油需求的日子。

（在資本支出和分紅以後，企業要維持自由資金流為正值的油價水平門檻）



結果，因為全球金融危機的出現，這個論點被忽視了。 2008年，在被其它因素取代前，油價出現了幾個月被需求因素主導的情況。當時，油價第一次跌至邊際生產成本35美元/桶（在這個價位上，很多油砂的生產都停止了），而後，油價又飆升至100美元/桶以上，這反映了原油生產的滿載成本，包括資本支出、運營支出、運輸關稅和商業回報，從歷史角度上，現在原油生產成本處於歷史高位，而向資本密集型轉變在成本上升中扮演了重要角色。