金價大跌真正推手內部人解析“摩根大通金庫擠兌”

短短4個月間，摩根大通紐約金庫堆積的黃金庫存，從近200萬盎司銳減至14.16萬盎司的歷史最低值。

其不曾料到的是，遭遇黃金擠兌的同時，還被捲入黃金大跌幕後推手的輿論旋渦——全球金融市場開始質疑其金庫中減少的近185萬盎司黃金（約合53噸）的流向，及摩根大通是否有計劃拋售金庫黃金達到沽空黃金套利的目的。

就上述質疑，一位摩根大通內部人士向記者透露，主要是黃金貿易商與加拿大等國大型黃金開採商，從摩根大通金庫大量贖回黃金。

今年以來，黃金貿易商將大量黃金從紐約搬到倫敦黃金交易市場，為了賺取更高現貨黃金交易溢價，加拿大等國大型黃金開採商則在過去四周，啟動15年來的首次黃金套期保值— —拋售黃金現貨並建立遠期回購協議，此舉進一步拉低金庫庫存。 “他們圍繞黃金熊市進行各種套利。”該人士直言。

但他的上述解釋，未能贏得對沖基金等黃金投資者的全部信服，引發黃金大跌的真正幕後推手仍未浮出水面。

黃金現貨的新套利遊戲

4月5日，摩根大通紐約金庫僅餘黃金14.27萬盎司，被金融市場質疑投資銀行操縱黃金價格沽空套利。

“直至目前全球對沖基金依然認為，摩根大通金庫黃金不斷流失，加重市場對黃金拋售壓力的擔心，最終導致黃金價格大跌。”一位對沖基金經理透露，4月5日當週，以投資銀行為主的互換貿易商在COMEX黃金市場建立5432100盎司的黃金淨空倉，趁黃金大跌賺取高額沽空利潤。

上述摩根大通人士對此解釋稱，目前摩根大通已將黃金業務分成實物黃金交易與遠期套保業務、經紀業務、客戶委託黃金理財業務三大類別。而其自營部門並沒有參與，“清空”金庫黃金的，是委託摩根大通進行黃金理財的客戶們，包括全球黃金貿易商、對沖基金與大型黃金開採商。

以往，他們將手裡的黃金長期交給摩根大通保管，並由其協助制定長期套保計劃。但今年以來，“客戶們”對黃金現貨交易的新套利遊戲情有獨鍾，甚至不惜從金庫取走大量黃金。

所謂新套利遊戲，因為亞洲實物黃金買盤活躍，令全球主要黃金消費市場黃金價格對應倫敦現貨黃金的溢價空間大幅提高，而上述“客戶們”把大量黃金從紐約搬到倫敦黃金交易市場，以此賺取更高交易溢價。如土耳其伊斯坦布爾黃金交易中心金價較倫敦現貨價格的最高溢價一度接近25美元/盎司，而我國黃金實物價格對應倫敦現貨金的溢價也達到20美元/盎司。

20-25美元/盎司溢價，對黃金貿易商與開採商而言，可以很大程度地緩解金價下跌帶來的損失。

但在上述對沖基金經理看來，摩根大通的解釋值得商榷，Comex交易所在紐約擁有五座私人金庫，卻只有摩根大通金庫出現大幅度黃金擠兌事件。

“不排除摩根大通知道金庫黃金大量流失，藉機沽空黃金套利。”他稱，在4月黃金大跌期間，以投資銀行為主的互換貿易商之所以保持超過500萬盎司黃金淨空倉，在於如此多的黃金從金庫取出銷售，加重金融市場看跌金價的情緒。隨著金價驟跌約200美元/盎司，500萬盎司黃金淨空倉已創造約10億美元浮盈。

上述摩根大通人士解釋稱，目前摩根大通自營部門與客戶委託理財部門建立嚴格的防火牆，自營部門很難獲取客戶提取金庫大量黃金的信息，趁機沽空黃金。

但是，上述說法並未得到部分對沖基金的認可。上述對沖基金經理指出，近期摩根大通忽然轉而看漲黃金，或許與金庫黃金告急易引發交割違約事件有關聯。

6月13日，摩根大通常務董事、投資組合經理Neil Gregson表示，近期金價大幅波動主要受短期投機者的驅使，而強勁需求預示黃金投資前景依​​然良好。

但摩根大通自營部門是否借助金庫擠兌大舉沽空黃金，仍需要直接證據，一家國內銀行貴金屬部門交易員直言，即使投資銀行操縱金價套利，也是通過複雜的黃金遠期看跌期權等衍生品交易工具達到目的，往往“行踪詭秘”

記者了解到，目前摩根大通紐約金庫黃金回升至約78萬盎司。

開採商的“套保苦衷”

隨著摩根大通金庫黃金銳減，加拿大等國大型黃金開採商大手筆進行黃金套期保值踪跡浮出水面。

“最近四周，這些黃金開採商15年以來，首次大規模調取金庫黃金，參與黃金套期保值。”前述摩根大通人士表示，主要路徑是開採商先賣出黃金現貨，轉而建立遠期黃金低價回購協議，期待從金價下跌過程賺取價差，實現套期保值收益。 “這是它們針對黃金熊市行情最新調整的經營策略。在長達10餘年的黃金牛市裡，它們不曾做過上述業務。

加拿大等國大型黃金開採商的黃金開採成本達到1100-1200美元/盎司，加之金礦投資方的20%-30%投資回報預期，令黃金售價只有超過1400美元/盎司，才能確保各方盈虧平衡。

而此前一個月，COMEX黃金期貨徘徊在1400美元/盎司附近，迫使黃金開採商迅速從摩根大通金庫調取黃金拋售，以鎖定開採利潤。

“緊急拆入金庫黃金套期保值，也未必能完成自我拯救。”一家投資銀行大宗商品交易主管透露。事實上，全球約15%金礦處於開採虧損，但為滿足投資方收益，他們只能從摩根大通等金庫“借入”黃金先行拋售，將來再低價回購黃金歸還摩根大通，並賺取其中價差。

“如果金價不跌反漲，對他們而言，將面臨巨額套保虧損。”他強調說。 1997年亞洲金融危機爆發前後，澳大利亞大型黃金開採商就曾借入黃金拋售，期待黃金價格下跌時回購套利。但隨著黃金迎來十年牛市行情，上述套期保值策略完全失敗。

大型黃金開採商套期保值的短期目的，是將拋售現貨黃金的資金用於買漲5年期黃金遠期交易合約。由於黃金5年期遠期價格跳漲往往能帶動黃金現貨價格走強，開採商藉此“人為”提高現貨價格鎖定更高開採利潤，把自己從經營虧損拯救出來。

上述大宗商品交易主管透露，加拿大等國黃金開採商的另一大理由，是當時印度決定提高黃金進口關稅，導致印度很多企業暫停進口黃金，令原先為印度供應黃金的加拿大開採​​商不得不提前將未來銷往印度的黃金庫存拿出來拋售。

“某種程度上，這助推了金價持續下跌，是黃金開採商最不願看到的結果。”他表示。

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