美國國債市場發生問題的根源在於QE政策本身，這是很多人，甚至包括美聯儲自己，都始料未及的。美聯儲買入國債和MBS並同時釋放貨幣當然可以有效壓低債券的收益率，但有一個隱含的限度。美聯儲買的債券越多，市場中流通的量就越少，直到流通中的國債和MBS總量下降到危機的程度。目前美聯儲已經持有了全部流通國債的近32%，MBS的35%，成為債券市場最大的買主。
但這一行為使得REPO(回購市場）出現了越來越大的融資困難，REPO是以國債和MBS為抵押以獲取短期貸款，該市場是美國金融機構經營性融資的主要渠道。隨著REPO市場的合格抵押品的日益短缺，REPO的規模和交易量都在萎縮，這又導致對國債需求的萎縮。
當6月伯南克宣布準備退出QE後，引發了外資大規模逃離美國國債，直接刺激了國債收益率創歷史紀錄的暴漲，利率飆升的預期迫使大量持有國債的基金大規模做空國債以對沖資產貶值的風險，這反過來加劇了國債市場的拋售。
基金集體做空國債時，是現賣后買，當賣出量急速增加時，未來買入時就會遭遇交割違約的風險，這就是10期國債最近交割違約率暴漲的原因，同時導致了REPO利率罕見地變為負值。當Repo利率為負時，提供資金的人就會離場，因為放貸不僅不賺錢反而要倒貼！這又加劇了REPO市場的資金鍊恐慌。
在REPO市場上做投機的基金們已經將質押的債券反复抵押以擴大資產負債表，獲取無風險利潤。當REPO再融資碰到資金緊張的局面時，恐慌性的資產拋售就難以避免。這就是危機爆發的前奏。
中國6月錢荒的本質同樣如此！
為製止危機的蔓延，美聯儲必須遏制國債收益率的暴漲趨勢，否則後果不堪設想。這就是奧巴馬上週緊急召集華爾街大佬商議對策的背景。會後，國債收益率大幅下挫，暫時穩定了局面。但危機的根源並未消除，利率上漲還將繼續。
正是由於美國金融市場內爆的壓力越來越大，導致了資金的全面緊張，美元從新興市場回流正是這一效應的結果。
美聯儲急於退出QE，以便緩解回購市場的質押品供應短缺，但這又會導致國債的外國需求陡降。這就是美國目前迫切需要一場戰爭的動機，美國需要再度凸顯國債的避風港作用，以便吸引外國資金進場來遏制收益率上漲的慣性。
退出QE本該重創黃金白銀，但這次卻相反，因為美國已經顧不上壓制黃金價格，拯救國債成為第一要務。如果中東戰雲密布，石油價格飛升，壓制黃金將完全不合邏輯。
正是看明白了這一點，摩根大通才會在7月-8月在市場中狂收金銀，導致了8月貴金屬的大漲。我在前幾週的報告中已經和大家分析了。
未來美國股市的行情相當不妙，退出QE對股票回購的衝擊將是致命性的，而股票回購正是美股繁榮的主要因素。如果美股和其它市場都不好，中國股市也要注意投資風險！
中國的情況並不樂觀，美元回流的壓力到年底將形成洪峰，央行的逆回購會越來越頻繁，但效果會遞減。 9-12月的回購市場投資將獲得可觀的收益。大家不妨試試。
關於QE、國債、回購、影子銀行的信用創造、利率掉期、債市與股市的資金聯動效應，我將在年底出版的《貨幣戰爭5》的第2章-第4章做系統分析，大家應該清楚地看到一場世界範圍的利率火山大爆發已難以避免，利率掉期將是新一輪危機的震中。如何觀察危機的先兆？書中提出了5個市場指標，它們將使大家在大難來臨之前得以從容逃生，對於膽大的人，這也許是一次重大的機遇。
祝大家好運！
知識就是力量，真相就是武器，信息就是財富！
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