貨幣流動性重於QE與否

石林

又是一輪「她愛我，她不愛我；她愛我，她不愛我」的掰花瓣占卜遊戲。

上周有多項美國重要數據公布，包括今年第二季GDP、聯儲局議息和7月份就業情況，投資者都嚴陣以待。可是一輪緊張過後，仍然得不到有關QE規模是否將作尖錐形收縮的訊息，也不知何時會進行。貝南奇可能汲取早前的經驗，不願意把話說死，更不想人們多加揣測。換言之，經一輪掰花瓣遊戲之後，仍然不知道她愛我還是不愛我。

儘管事情依然撲朔迷離，聯儲局公開市場會議的會後聲明，透露了一點蜘絲馬迹。該局說，認識到通脹持續低於2%的目標，可能對經濟構成風險。這在暗示，對付仍在的通縮風險，是該局目前的主要目標，即不會隨便或過早縮小QE的規模。

貨幣流動性續下降

聽了聯儲局的說話，不妨看看它的行動。截至上周三，該局的資產負債表規模為3571萬億元，雖較前周輕微縮小約40億元，但仍是歷來的高水平。其中的持有MBS價值雖亦略為減降至1246萬億元，惟持有國庫券價值再創新高，為1982萬億元。今年以來，聯邦儲備資產膨脹了6644億元，平均每月約膨脹949億元，此勢頭未見放緩。

如此看來，這應利好金銀價格，但實際並非如此；道理跟QE以來該兩者價格不升反跌一樣。敝欄一直等待較新的美國貨幣流動性數據，原想經這麼長的QE時間，該數據至少有若干改善，但結果繼續令人失望。今年第二季M1供應的流動速率進一步下降至6.583，首季為6.697。M2供應的流動速率亦續降至1.575，首季為1.583，屬上世紀五十年代以來最低水平。

儘管財經新聞指出，投資者對聯儲局退市的憂慮獲得紓緩，但金市只藉此做短線炒作，QE繼續與否對中線走勢沒有很大的影響。

消化整固尚要繼續

原以為上周金銀市勢將為後市帶來一個較明確的方向，結果是依然不甚明朗。令人困擾的是，金銀兩市的周線圖均顯示階段性已見底，且有回揚的傾向，但日線圖卻顯示還有回試稍低位的可能。兩市消化整固的行情尚要繼續。

金市在現貨供應緊缺的情況下，不時出現現貨升水的行情。但與此同時，期貨市場倉位呈示罕見的現象，除未平倉合約量最近大幅縮減11%之外，只有對沖基金持有淨多倉，其餘的生產商、掉期交易商和投資者均持淨空倉。現貨市場與期貨市場在角力。現估計金價仍將維持在1268元至1348元之間上落，短期支持在1289元水平，回升阻力分別為1319元和1331元。宜留意未平倉合約量的變化，假如出現回增而金價能重上1340元，則表示市勢不願持續再跌。

銀市的倉位與金市不同。首先是未平倉合約量從近日低位回增；其次是掉期交易商是持淨多倉的主力軍，繼為對沖基金；而生產商和投資者是持淨空倉。現估計銀價暫仍維持在18.7元至20.6元之間上落，短期支持在19.3元，假如稍後不低此水平，則表示市勢不願再跌。又倘若銀價能重上20.4元，日後將擬上試21.2元水平，惟22元仍是重大阻力。

最後有一點值得一談，資深的投資者當知曉艾登姊妹的名字。前數年她倆為黃金永恒牛市派的旗手，但其最近根據金市低點周期為七至八年推估，這次大調整的低點將於2015年至2016年出現。不妨記存參考之。