何盛德：耶倫首秀鴿聲嘹亮預示黃金仍有機會雄起

冬天已經來臨，爾後，春天還會遠嗎？

世界總是充滿了辯證主義，唯有那些心執信念但又不盲目偏執的人才可以撐起一片藍天，收穫陽光和希望。眼看著充滿希望的行情來臨，結果迎來了修正的洗禮，正當人們開始以​​為走向黑暗，光明卻正在來臨，光明就在黑暗的旁邊，黑暗屬於黎明前的黑暗。對一個投資者而言，經得住檢驗的行情固然是好的行情，但是經得住檢驗的內心強大才是真正的好行情，戰勝自己才能夠贏得未來，因為戰勝自己才能夠對抗行情的錯位，無論是空間的錯位還是時間的錯位，大趨勢裡面的小趨勢錯位都是小插曲而已。

縱觀財經世界，事件斗轉星移，唯有美聯儲才是永恆的主題。美聯儲即將由耶倫執掌，耶倫的美好時代即將來臨，我們應該如何應對？對非美資產尤其是像金銀鉑鈀這一類的貴金屬，將帶來何種深度改變？

上週耶倫出席美國國會的聽證會，應對議員們的各種質疑和發難，耶倫出色地完成了自己的政策秀，首場耶倫秀讓我們認識了更加完整和清晰的耶倫，尤其是耶倫的政策傾向，可以說耶倫的首場政策秀十分完美，最大特點是“鴿聲嘹亮”。

幾乎毫無懸念耶倫將為美聯儲的繼任者，在上週四的參議院銀行委員會做證詞時，耶倫就自己的貨幣政策與經濟前景看法釋放了一些訊息，尤其是對於市場關心的貨幣政策走向，筆者將耶倫政策秀總結為如下幾點：

首先是，耶倫對過去實施量化寬鬆（QE）貨幣政策進行了肯定，她肯定了購債措施對經濟增長和經濟前景做出了有意義的貢獻；其次是，對於何時撤出量化寬鬆的問題，耶倫認為過早結束量化寬鬆（QE）貨幣政策存在風險，當經濟蘇復還很脆弱時，不撤走購債措施顯得至關重要；再次是，對於購債反對派而言，耶倫也滿足了他們的胃口，耶倫也強調量化寬鬆不會永遠持續下去，隨著經濟復甦持續下去，貨幣政策會回歸正常，同時強調美聯儲擁有QE退出工具，不會下不了台；最後是，怎麼樣操作這種貨幣政策節奏？對於QE撤退的步伐而言立足於，強調正在尋找增長足夠強勁以推動經濟發展​​的證據。

市場將這種看法明顯理解為短期內不會撤走量化寬鬆，可謂“鴿聲嘹亮”！同時耶倫闡述了金融市場穩定性的重要性，即不排除動用貨幣政策解決金融資產價格失衡的可能性，以及美聯儲將在金融穩定性中扮演何種角色，即貨幣政策不是萬靈藥，而是一個遲鈍的工具；同時對美國的財政政策，即財政撙節和債務上限問題方面對經濟的影響上，耶倫表達了不滿，強調短期財政支出對美聯儲刺激經濟復甦產生了阻礙，同時指出不要寄希望全部於美聯儲，美聯儲不是救世主，美聯儲的貨幣政策跟財政部的財政政策目的是不同的。可謂收放自如，權責分明，對自己的角色和能動性進行了克制性的清醒認識。

不管怎麼說，耶倫跟我們之前的預期一致，是一隻大鴿子，鴿派觀點盡顯。不過這只鴿子能夠引起美聯儲“群鴿亂舞”還有“鴿子被老鷹吃掉”還待商榷，耶倫上任後的美聯儲將發生人事變動，鴿派席位人數要比伯南克在任時減少，估計耶倫遇到的政策阻力要比伯南克不小，同時耶倫要在美聯儲樹立自己的價值觀和價值觀隊伍，任重道遠。但是短中期看，美國的貨幣政策一方面是量化寬鬆還未到撤出時，另外一反面是真正傷筋動骨的加息貨幣政策還很遠很遠，中期美聯儲的貨幣政策對非美資產而言定義為中性比較適合。

而之前公佈的十月份的美國的非農就業人口，筆者當時比較忙，沒有時間及時點評，抱歉。不過非農往往帶來的是趨勢性影響，所以現在分析也不晚：十月份的美國非農就業人口再度超乎尋常，特別是新增非農就業人口出現了井噴現象。非農數據最近幾個月極度不正常，可以說是得了躁狂抑鬱症，一會兒特別好一會兒特別差，七月份以來的數據都是如此。十月份的非農數據大幅超過預期為20.4萬人，預期增長是12.5萬人，幾乎跟預期要翻倍了。同時將八月份的非農數據從19.3萬人修正到23.8萬人，將九月份的非農數據從14.8萬人修正到16.3萬人。失業率方面，十月份失業率沒有繼續前進而是開始整固，為7.3%符合預期。總體看，修正後的非農數據跟前半年相比平均值在縮小，從八九月份被上修的非農數據看，十月份的非農數據十一月份或者十二月份被下修的可能性比較小，因此可以確定的事情是，美國的就業市場繼續改善沒有大問題，受到財政政策拖累的影響可能要到十一月份或者十二月份的數據才會體現出來，但考慮到西方國家的聖誕節日即將臨近，不排除就業人口會出現再度走高，因為臨時招工人數肯定是迎來全年的高峰期。在這種情況下，將對美聯儲的貨幣政策會有衝擊，促使美聯儲在考慮經濟復甦的步伐上增加正能量判斷，這對黃金白銀鉑金鈀金等貴金屬資產不利，但考慮到美聯儲換屆以及耶倫的鴿派觀點，估計更多是盤中的影響多一點，趨勢性的影響會集中到美聯儲真正決議開始撤出量化寬鬆的時候，體現在撤出的數量幅度和時間安排長度上，現在市場最大的共識是，量化寬鬆可能要到耶倫執掌美聯儲之後的明年三月份議息或之後才會再次正式探討。

之前筆者提出黃金白銀還會有階段性新高出現，這種觀點不會變，期待階段性新高在未來的一個季度內出現，金融市場總是出現買預期賣事實的情況，未來的基本面預期是中國的十八界三中全會召開後，改革力度空前，釋放了不少的經濟紅利，除了筆者上一篇文章推薦關注A股股票指數基金機會外，實際上中國今年的前三季度黃金消費已經超過印度了，成為全球第一大黃金消費國，從全年看這個第一毫無懸念。中國的黃金消費增長預計還會進一步擴大，無論是民間還是官方。中國的民間歷來都是愛好黃金的，消費潛力十分巨大，特別是中產階級崛起後加上黃金價格有大幅度下跌，將會刺激這種消費增長。從官方的角度來說，筆者多次呼籲中國的整體黃金儲備要增加到5000噸，特別是人民幣的國際化步伐加快後，儲備黃金會對人民幣的信用基礎進一步夯實，然後天量外匯儲備也需要投資多元化儲值保值增值，這種觀點和購買跡象正在市場釋放，中國的購買力足夠撐起整個世界黃金的價格，不費吹灰之力。

從歷史的角度看，過去五六百年間東西方曾經出現了黃金白銀的大挪移，明朝清朝西方的黃金白銀由於東方的經濟繁榮貿易發達加上西方開闢新大陸[2.36% 資金研報]增加了黃金白銀儲備，使得黃金白銀因為東方強大經濟而源源不斷地流向了東方，這種事情到鴉片戰爭後戛然而止，出現了相反的事情，東方中國的白銀黃金開始以賠款等方式源源不斷地流向了西方，歷史真是不公平，中國用數百年的天量的貨真價實的茶葉、絲綢、陶瓷換來的黃金白銀被西方用一紙賠款協議就換走了，中國必須要崛起，黃金必需要再次回歸中國。而到了今天，由於東西方的貿易體繫再度發生改變，使得黃金白銀再度源源不斷地流向東方，顯示的是東方經濟在世界版圖中的重要​​性開始再度崛起，這個過程一旦開始，估計短期內就不會有結束，中國的黃金消費量未來的潛力空間是年均達到四千噸以上，道理很簡單，因為中國目前的人均貴金屬消費量是西方國家人均的四分之一。

從這個角度講，黃金白銀鉑金鈀金尤其是黃金價格越低越買不是對大家的誤導，因為道理很簡單，對於一個有價值的東西，當價格越低，說明價格越靠近內在價值，價格泡沫越小，那麼性價比就會進一步凸顯。用巴菲特的投資邏輯講，就是我不知道它何時會上漲，但是我知道它已經足夠便宜，所以我買入它。從投資角度看，例如技術分析的角度看，黃金最近半年以來的低點是一個比一個高，什麼意思，黃金的底部實際上是在不斷地抬高，國際現貨黃金價格的核心中樞值是在1250美元每盎司位置，區間上1200到1250美元每盎司區間是核心支撐區間，除非黃金價格再下一城，悲觀者已經看到850美元每盎司或者900美元盎司這樣的位置，但是筆者煉金術( AIC)研究總經理何盛德(James He)的核心觀點是黃金不管是今年年底還是明年一整年乃至更長的時間，國金黃金價格維持四位數是絕對底線，也就是說黃金價格再怎麼跌都會在1000美元每盎司之上幾乎是絕對信心。恰恰相反，筆者上上一篇文章指出，黃金價格還會創階段性新高，這種觀點就是黃金的價格波動將打破之前的1430美元每盎司的階段性反彈高點，而是要看到1530美元每盎司的階段性高點。也就是說，黃金的波動應該是在1250到1530美元每盎司區間。

白銀同樣如此，白銀的波動會比黃金大，從機構的行動看，白銀基金實際上一直是在逆市加倉的，而不像黃金基金連續減倉，黃金基金像典型的國際黃金基金SPDR從倉位最高點到目前已經減去了487.65噸，減倉幅度達到36%。是什麼原因導致黃金基金被大幅度拋售呢？最大的可能性就是華爾街的資金一般潛伏時間都比較長看得比較遠，黃金下跌以來的核心預期就是美國的貨幣政策未來會轉向，眾所周知黃金對美元的反應是最敏感和及時的，所以這些資金撤出了黃金市場去華爾街淘股票或者淘匯率機會了，例如美國的股市的道瓊斯指數已經創歷史新高了，美國股市不斷地上漲，同時像之前的日本實施了安倍經濟學，日元出現了政策性匯率波動，這些導致資金撤出了黃金市場。但是白銀則不一樣，白銀基金一直是逆市在加倉，像典型的全球主要白銀基金，ISHARES白銀基金目前的持倉量在10404噸，該基金的歷史最高持倉量在2011年4月4日達到11162.45噸，跟歷史最高倉值之間的波動幅度6.7%，波動幅度大部分時間都控制在10%以內的。應該說，黃金基金和白銀基金的表現相差十萬八千里，這種差異性不是偶然，估計在未來的一到三年還會進一步加強，因為經濟復甦白銀的工業需求旺盛，黃金幾乎沒啥工業需求，白銀正如筆者的《白銀崛起》一書所闡述一樣，白銀屬於歷史性低估品種，白銀崛起不是夢。

白銀價格走勢後市要創階段性新高，預計空間會是在20美元每盎司到28美元每盎司，突破之前的25美元每盎司階段性新高，突破歷史上重要的支撐變壓制價格26美元每盎司也值得期待。

需要指出的是，從技術上看，似乎更小品種的鉑金鈀金要比黃金白銀更有想像力，尤其是鈀金的技術走勢顯示出歷史數年的三角形整理即將進入尾聲，投資者可以關注一下。不過，鉑金鈀金畢竟是小品種，風險肯定也是明顯的，貴金屬投資還是以主要關注白銀和黃金為主。

從交易策略的角度講，樂觀的理性一定要保留，但是樂觀的衝動一定要克制，筆者對市場有清醒的交易認識，那就是階段性新高到來之前，還會反复醞釀。耶倫的政策首秀，可以說是鴿聲嘹亮，預示著黃金多頭還有雄起的機會，金銀鉑鈀後市還會創階段性新高的認識不會拋棄，而是堅守和執行，逢低買入高拋低吸在筆者的操作中將繼續貫徹。

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何盛德