轉載▼ 耶倫鷹鴿變臉，3月議息後的「六個月」言論被視為鷹派抬頭，市場對加息預期升溫。
過去兩周，多名聯儲局成員企圖淡化2015年中加息的預期及聯儲局有加息時間的想法。
至前晚在演講中，耶倫變身鴿派，甚至被指為聯儲局史上最鴿派的言論。
聯儲局鷹鴿交鋒，耶倫鷹鴿變臉。
說到底，耶倫再放鴿，不過是為「六個月」言論補鑊，重申低息刺激立場，雖然這是政治正確的事情，卻難以扭轉市場的預期。
耶倫究竟說了些什麼？耶倫表示，未來一段時間，美國仍然需要刺激經濟政策，每次縮減買債，只反映勞動市場取得些許改善，但這並不代表聯儲局降低經濟承諾。
耶倫又說，美國經濟複蘇遠未達標，要多一段時間才能回勇；兼職數目偏高，就業情況較失業率所反映的情況要差；大部分美國人對經濟複蘇的感覺仍像衰退。
簡言之，耶倫想講的是退市不等于收水，強調甚或承諾會繼續刺激經濟。
但退一步看，耶倫沒有講過會改變退市策略，縮減買債計劃沒變，耶倫也沒有修正其在加息時間表上的意見。
這番鴿派言論，其實是安撫市場情緒居多，為早前的鷹派言論「補飛」。
目前聯儲局在縮減買債步伐上難有改變，除非經濟突然逆轉急變壞。
聯儲局今年完成縮減買債後，2015年才找機會加息。
加息並非世界末日，不過是把貨幣政策正常化，但聯儲局的緊張兮兮，及至耶倫鷹鴿變臉，予人感覺是聯儲局在政策轉變的觀察及考慮上，更為重視金融穩定因素。
聯儲局緊張金融穩定
退市之難，一在于不拖累經濟複蘇，二在于不造成金融震蕩。
耶倫為加息言論降溫，情況就像貝南奇去年揚言退市後不斷「補飛」，聲稱水閘續開一樣。
但前車可鑒，貝南奇的退市論引起金融市場震蕩，按揭利息抽升，以至影響樓市複蘇。
聯儲局一邊退市，一邊怕股市跌，又怕債息抽升，也擔心能否保持金融穩定。
聯儲局的退市路線及時間表沒有改變，繼續放水只會催生更多泡沫，投資者實在不宜對耶倫的放鴿言論太開心。
有趣的是，市場暗暗憧憬當局繼續放水，但又看到資本市場的變化。
昨天招商局(144)發售可換股證券，集資154億元，有分析認為是加息潮重臨，藍籌趕抽水。
招商局強制股東買可換股證券，派固定現金回報是幌子，變相供股是真相，集資行動可能涉及管理層「不能回答」的母公司整體上市方案。
近期藍籌股集資抽水引起關注，尤其部分公司根本沒有資金需求，抽水時機亦不佳，那為何要在此際在股市抽水？原因一是過去幾年已在債市抽水，二來預示未來息口趨升，三來可能對後市不感樂觀。
和黃(013)分拆港燈(2638)上市後，再出售屈臣氏股權，智者避險于無形，李超人是否看見一些大家都未看見的風險？在股市抽水是正常事，但多只藍籌齊齊抽水，又適逢加息預期升溫，難道真的是巧合？
港股在4月第一個交易日續反彈，恒指上試250天線，收報22448點；成交額692億元。
重磅中資股如中移動(941)、內銀內險股等支撐指數任務幾近完成，這場反彈隨時近尾聲。
大市短期內未必會大跌，資金仍在新舊經濟股之間交替。
對新經濟股而言，這段時間將汰弱留強；對舊經濟股而言，情況也一樣，一些估值低殘得不合理的舊經濟股，短期回吐後或再上升。
連跌多日的新經濟股，例如科網、新能源、支付及彩票、醫藥股等都明顯反彈，但調整是否結束？投資者宜先觀察後謀動，是否跌穩仍言之尚早。
在這新舊經濟股交替時期仍充滿著不明朗因素。
1月下跌 VS 3月下跌
美股第一季表現反複，1月跌勢集中在標普500，跌幅3.56%；納指只跌1.74%。
為3月作一個小結，由于最後一個交易日有耶倫助興，標普500整個月上升0.69%，納指則下跌2.53%。
美股于1月及3月均有調整，但情況不盡相同。
要討論1月及3月調整的分別，不得不留意美債表現。
市場「倒後鏡」反映，1月美股下跌，資金由股市流入債市，十年美債息由3厘回落至2.6厘水平，個中原因眾說紛紜，但最有說服力的解釋是基金投資者(尤其是退休金)再平衡股債投資比例，因而沽股票買債券。
但去到3月，要沽的早已沽完，3月美債息變動不大，續在2.5厘至2.7厘水平上落，而真相是有大量資金流出美債資產。
3月美債ETF資金流出規模達103億美元，是自2010年12月以來最大規模，規模最大的三只美債ETF資金流出量抵銷了1至2月份的總流入。
至于股市方面，3月份的調整由動力股帶動，科技股跌幅更大，投資者由追逐動力股，變成買價值股，一方面炒作概念的股份上升動力不繼，另方面強弱股份的相對價值太兩極，即動力股太過貴，而價值股太過殘，以致近期資金挪移修複估值。
那麼，納指在3月下跌與美債資金流出，兩者反映著什麼？市場預期加息時間提早，或者說，市場進一步對加息有心理准備。
退市收水令不理性估值及炒作收斂，但美債市場最大接貨人講明以後會買得更少，股市及債市都受到考驗，不知能否在退市收水下站得住腳。
考驗才剛開始，難怪股債兩市都腳震震，後市非完全悲觀，但第二季肯定考驗多多。
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