商品低迷金價難見新牛市

石林 

經過早前的大幅漲升，金價近周進入在高位反複的上落市勢階段，上周最低見1202.5美元，最高則升至1254.3美元，最終以1221.8

美元收市，比前周微跌6美元或0.48%。 

銀市表現明顯比金市差，上周銀價回落到14.95美元後曾反彈至15.6美元，但到周末竟回跌到14.67美元收市，比前周下跌0.645美元或4.21%。 

美國股市及其他主要股市回穩，黃金作為資金避難所角色有所減弱，是金價從最近的漲升高位1263.9美元向下作出調整的原因之一。 

美難實施負利率 
除黃金外，美國債券以及日圓也作出不同程度的向下調整，較早前這三個金融工具曾備受避險資金追逐。 

另一主要原因是，最近公布的一系列美國經濟數據大都偏好，其中包括去年第四季的GDP增長向上修訂，美國債券孳息率從低位回穩，美國利率走勢恐不致出現倒退局面，令金價再提升的支持力減弱。 

然而，過去一個月金價從1045.4美元低位大幅回升218.5美元，投資者對金市的情緒有很大改變，金市已見底回升的觀點成為目前的主流。這見諸于SPDR持金量，從去年12月中的630.17噸大幅增升，到上周末的762.4噸。此外，金市圖表過去數月形成一個漂亮的圓底，且分析則升破前兩個鄰浪的高位，只是尚未升越去年初的高點1307.8美元。 

但敝欄對金市長線已轉勢的看法有所保留，須有更多證據左證，且認為在目前尚未有產生新牛市的客觀條件。 

銀市反彈恐告終 
全球經濟仍在收縮，各國當局努力對抗通縮壓力，但最低限度的通脹目標2%仍無法達致。較早前債券市場認為聯儲局加息是一個錯誤決定，鑒于全球經濟狀況，美國不但不能再加息，反而有可能掉過頭來實施負利率，美10年期孳息率因而一度降至2012年來的低水平。但經過一段時間，說明此看法有點過分，美國經濟仍平緩增長，失業率仍在下降，不能說聯儲局是錯誤決定，起碼不會倒退實施負利率。 

上周五公布美去年末季GDP增長從0.7%向上修訂為1%，或有助修正市場對美國息率的過度負面看法，並說明美國經濟表現仍而與其他主要國家背馳，貨幣政策有異是可理解的。 

敝欄還注意到，美GDP盡管向上修訂，但M1、 M2及MZM的貨幣流動速率依然分別創不同時期、或有紀錄以來的新低。貨幣流速持續下滑正是令近年商品價格下跌、通脹不興的根本原因。最近盡管金價表現一枝獨秀，但其他商品依然低迷，金市不大可能在此環境產生出新牛市，目前現象只是資金尋求避難的反映。迄今金銀價格在中長線對數圖表上，仍然受制于自2013年8月以來的下降通道頂部阻力線。短期則見美國債券價格從近期高點回落，另又見金市的商業淨沽倉量回複到去年10月的偏高水平。 

因此，估計短期金市仍將向下調整，1240至1246美元地帶已有回升阻力，1202元則是支持。1191美元仍是關鍵阻力，萬一低位1182美元，月前反彈市會宣布結束。 

銀市表現不但較差且有危險，上周商業的淨沽量倉達致2008年以來的最大者，目前關鍵的16.43美元支持位正面臨考驗。或這樣說短期銀市的回升阻力分別在15.1美元和15.4美元，如萬一銀價低于14.4美元，則意味前反彈市告完結。 

目前金銀價比率高達83.27，而金價高出鉑金價306.9美元，但勿以為這是好現象。 

黃金需求趨回暖

石林
世界黃金協會（WGC）在前週發布了2015年全年的黃金供應與需求數據，惟敝欄上期討論的問題較多，故待今才作介紹。
去年全年環球黃金供應為4258.3噸，比前年下降3.52%【表】，主要因為廢金回流的減降量比金礦生產的增加量為大。去年黃金平均價比前年跌了8.39%，令廢金回流到市場的誘因減弱。值得注意，去年金商的對沖活動轉為解除對沖，令這方面的供應減少。
去年黃金需求為4252.6噸，相較前年只輕微下降0.11%。需求減少主要見諸於金飾製品及技術應用方面，而金條金幣需求則有增升，官方購入亦續有增加。 ETFs類減持黃金的趨勢則見放緩。
中國去年金飾需求達841.9噸，明顯多於印度的654.3噸。本港此項需求則為51.4噸，乃僅次於中、印、美國及沙地阿拉伯而居全球第五位。
綜合來說，去年上半年全球黃金需求相對疲軟，但下半年有所回暖，這是從去年各季數據可以見到的趨勢。
金銀短期上落市
回到討論近期的金銀行情，兩市經前兩週的急升後，上週出現調整。金價曾回落到1191.5美元，週末復回揚到1226美元收市；銀價則一度回落到15.155美元，週末亦稍回揚至15.315美元收市。
全球主要股票市場從低谷反彈，黃金作為資金避難所的份量稍為減弱，是金價從較早前高峰迴落的其中一個原因。而商品價格轉為平穩，則令金銀調整幅度有限。
直到目前，金市中短期走勢依然偏好，市場氣氛亦然。這見諸於金甲蟲指數上週仍再試前周高位；SPDR持金量上週末更增至732.96噸，為去年5月以來的最高水平，但我們同時看到，最近與金價呈密切關係的是美10年期債券價格，後者已從本月初的回升高位反復回落。
此現象反映金市最近主要是注視美國利率動向，數週前債市認為聯儲局加息不恰當，且有可能實施負利率。經近日冷靜後，債市或覺得​​上述估計有點過分，舊金山聯邦儲備銀行總裁亦表示，逐步將政策正常化是最好路徑，美國失業率仍將下降。
金市最近每日的成交量回復正常水平，顯得本月11日的極大成交是一個短期見頂的表現。因此，估計短期金市難以升越1264美元，目前回升阻力分別在1240美元和1246美元；支持分別在1217美元和1201美元，關鍵支持在1191美元，短期是處於偏高位的上落市。
銀市與金市同日呈極大成交，亦是短期見頂現象。大投機者上週在期市的淨好倉量回復到去年10月時的偏高水平，此為倉位結構不穩定的表現。因此，估計短期銀價難以升越16美元，回升阻力在15.7美元，而支持在15.1美元，最大支持則在14.7美元，短期亦是上落市。


 

金價大漲因央行失去市場信任

新浪美股北京時間18日訊 黃金價格的漲勢其實是源於投資者對央行信任的崩塌——Evolution Mining Ltd的克萊恩（Jake Klein）認為，現在大家越來越懷疑各家央行應對經濟挑戰的能力了，而金價當下的進展也足夠吸引那些長期空頭改變立場了。

“人們最看重的，還是避風港需求，這是因為大家已經不再相信各央行現在還能夠帶領我們度過難局了。”這位澳大利亞第二大礦業公司的執行董事長認為，黃金“在那些過去幾年一直是熊派的人當中正獲得更高的關注”。

彭博報導稱，年初以來，金價猛漲了14%，是彭博商品指數當中表現最好的，而與此同時，金融市場則因為對經濟增長的擔心陷入一片動盪。歐 洲和日本的央行都推出了負利率政策，試圖進一步加大刺激力度，而美國聯儲主席耶倫則，如果經濟遇到問題，他們會重新評估這一工具。伴隨投資者對聯儲政策緊 縮的預期持續退潮，黃金價格一路走高。

“現在大有懷疑情緒瀰漫的感覺，無論從聯儲的言辭還是市場參與者的態度看都是如此，大家都不知未來將發生什麼。”克萊恩已經在黃金行業摸爬滾打了大約二十年，他，“所有的金融市場，所有的資門類看上去都對央行的政策高度敏感。”
黃金現貨周四的價格是每盎司1209.43美元，較之12月低點實現了漂亮的反彈，而今年以來，全球股市下滑了6.8%。克萊恩提醒投資者，現在的金價與2011年1921.17美元的峰值還差距可觀。“這次反彈是開始於一個非常低的低點。”

到空頭轉向，荷蘭銀行的博埃勒（Georgette Boele）就是個例子。本周，她將黃金年底目標價從900美元調升到了1300美元，這是因為荷蘭銀行對全球經濟前景的判斷轉向更悲觀，美國、新興市場和所有暴露在原油風險下的國家都令他們憂慮。
Evolution發布了創紀錄的半年凈盈利后，克萊恩表示：“看上去，那些之前多年都對黃金毫無興趣的人群，現在也在全面考慮黃金的投資價值。”Evolution股價今年上漲了30%，使得公司市值達到了28億澳元（20億美元）。

事實上，2月12日，接受彭博採訪時，JP摩根大通亞太副董事長李晶也曾到過投資者現在已經懷疑央行是否有能力幫助全球經濟復甦，而克萊恩的觀點顯然呼應了她的判斷。

金價下跌影響 巴瑞克黃金公司下調產量預估

路透社報導，全球產量最大金礦商加拿大巴瑞克黃金公司（Barrick Gold Corporation）2月17日表示，受到金價下跌的影響，該公司2016年的黃金產量預估將為500-550萬盎司，低於2015年610萬盎司的 產量；總維持成本則預估較上年度的每盎司831美元下滑至775-825美元。2016年該公司的資本支出預估為13.5-16.5億美元，相比2015 年為15.1億美元。

巴瑞克黃金公司總裁杜許尼斯基（Kelvin Dushnisky）此前表示，受到金價下跌的影響，新金礦的發現欠缺並且擴張項目也有所推遲，再加上現有金礦的礦石品位下滑，此將會導致金礦的產量下 滑，並最終在中長期對金價構成支撐。根據湯森路透黃金礦業服務公司（Thomson Reuters GFMS）的預估，全球黃金產量在連續七年增長之後，2015年達到創新高的3,155公噸，但2016年產量預估將會年減3%。

巴瑞克黃金公司2015年第四季的營收年減11%至22.4億美元，淨損為26.2億美元或每股虧損2.25美元，相比上年同期為淨損28.5億美 元或每股虧損2.45億美元；扣除一次性項目，該公司去年第四季的每股盈餘為8美分，優於Thomson Reuters I/B/E/S調查分析師平均預估的每股6美分。

金價去年下跌10%，主要受到美元指數上漲9%的影響。但今年1-6週，金價已經累積了將近17%的漲幅，表現居主要商品之冠，包括美元美股下跌、 地緣政治局勢不安、人民幣貶值、日本祭出負利率，以及市場對美聯儲三月再次升息的預期逐漸下降等，都是刺激避險需求、推升金價的重要因素。

央行買盤也對金價構成支撐。GFMS報告表示，2015年第四季，全球央行黃金淨買量年增23%至132公噸，主要受到俄羅斯與中國大陸持續增加黃 金儲備的影響，並預期央行的買盤仍將會是2016年黃金需求的一大來源。GFMS預期，金價在2015年經歷連續三個季度的下滑之後，2016年的表現將 會較為強勢。

500歐元和100美元面值貨幣要廢除 背後埋藏著什麼秘密

情況開始變得越來越令人擔憂了。
“禁止現金”的勢頭，尤其是禁止大面額現金如500歐元和100美元紙幣的勢頭正在加強。
本週，歐央行行長披露他正在考慮逐步淘汰500歐元的紙幣。
前美國財政部長勞倫斯-薩默斯(Larry Summers)在《華盛頓郵報》發表了專欄文章，討論消除100美元紙幣的問題。
知名經濟學家和銀行都加入了進來，呼籲在最近幾個月的時間內終止現金的運用。
理由幾乎總是一樣的：現金是這樣一種東西，只有罪犯、恐怖分子和逃稅避稅的人在使用。
在其專欄文章中，薩默斯提到了一份哈佛大學的研究報告，題目為“讓壞人面臨更大的困難：去除高面額紙幣的案例研究”。
這份報告的題目基本上總結了傳統的思考方式，並提議廢除500歐元和100美元紙幣。
這份報告的作者稱，“如果不能使用高面額的紙幣，那些參與了非法活動的人-也就是題目中的'壞人'將面臨更高的成本，其非法活動被察覺到的風險也加大了。去除高面額紙幣將會擾亂他們的'業務模式'”
就我而言，我覺得這很好笑。
我能想像出一群官老爺和政策書呆子坐在一間房內，假裝他們知道有關犯罪活動的任何事。
這完全是毫無意義的。只要有人類文明，就會有犯罪。犯罪早於現金而存在。即便官老爺們嘗試著去把現金禁用了，犯罪還是會長期存在。
更加滑稽的是，很多破產的政府是如此的想獲得經濟增長以至於它們現在都把非法毒品活動和娼妓算進國內生產總值計算內了。非法毒品和賣淫活動通常都是通過現金交易的。
因此，諷刺的是，禁用現金會讓這些政府的國內生產總值數據減少。
那麼現金禁用背後的真正原因是什麼？世界上只有極少的一部分人使用現金來達成他們犯罪的目的，那麼為何禁用現金還會鬧出這麼大動靜呢？
現金，正是金融系統的致命弱點。
世界各地的央行們已經把利率水平維持在近零位近八年了。
儘管導致了巨大的泡沫和巨量的債務，央行們的政策卻並沒有起效。
這種情況在歐洲尤為如此，歐洲刺激經濟增長的希望破滅了。
因此，很自然的是，既然他們一直努力採取的措施沒有效果，央行們的反應就是去繼續採取同樣的措施，更多同樣的措施。
整個歐洲大陸的利率水平現在已經為負了，日本的利率水平也已經為負了。
甚至是在美國，美聯儲也已經承認了正在考慮負利率。
他們沒有其它選擇了；提升利率會讓他們支撐的政府破產，讓任何剛剛出現增長端倪的經濟脫軌。
看看美國的利率水平吧——即便這樣，美國第四季度的國內生產總值實際上停止增長了。央行們無法去承擔升息的後果。
隨著全球經濟疲弱繼續發酵，央行們除了把利率水平進一步推至負利率區間外並無其它選擇。
話雖如此，負利率將會對金融系統形成破壞。
因為如果銀行間各自支付負批發性業務(銀行批發業務指銀行的投資業務)利率,或是向央行支付負批發性業務利率，遲早有一天，銀行們會最終把這些負利率轉移到它們的客戶身上來。
許多銀行已經開始這麼做了，尤其是對大額儲蓄者。
我們已經在歐洲看到了這種情況。一些銀行會對他們的客戶實行負利率讓這些客戶儲蓄，而在一些不同尋常的情況內，銀行還會給其他客戶付錢以讓他們藉錢。
這全亂套了。
然而，總會有那麼一點，利率水平陷入負數區間太深了，正常人都不會把他們的錢放在銀行系統內。
最終，人們會意識到，把錢取出來，持有現金會更好。
當然，現金不會帶來利息，但現金也不會產生成本。
如果你在你的儲蓄賬戶裡有20萬美元，利率為負1%，那麼每年你需向銀行支付2000美元的費用。
很明顯的是，購買一個保險箱，把這筆錢的大部分以現金的形式存在保險箱裡才具有更多的意義。
問題是，銀行沒錢了。
首先，整個金融系統內並沒有足夠的現金來支付大部分的銀行存款。
更重要的是，銀行(尤其是美國和歐洲的銀行)的流動性極其差。銀行們把你儲蓄的大部分投資在了流動性差的貸款，長期價值可疑的證券以及其它任何最近流行起來的愚蠢的投資項目上。
此外，許多銀行一直在進行大規模的資產負債表項目轉移，把債券從資產負債表內的“可出售”項轉移到了“持有到到期”項上。
這是一個會計上的把戲，用於隱藏他們在債券資產上的損失。但這同時也意味著銀行們的流動性減少了，不足以支持銀行客戶們的取款要求。
負利率一個很自然的副作用就是會迫使人們在銀行系統之外持有現金。
很清楚的是，取款要求的暴漲會讓這個銀行系統崩潰。
銀行不想讓這點發生；政府不想讓這點發生。
但是由於央行除了繼續推行負利率外無別的選擇，唯一合邏輯的選擇就是去禁用現金，迫使消費者在銀行系統內持有他們的資金。
毫無疑問，這絕對是一種資本控制形式。這個資本控制形式將會很快來到你附近的銀行系統內。 （雙刀）

美投資大亨Paulson金價大漲前削減黃金

新浪美股訊 北京時間17日路透報導，周二發布的一份聯邦檔案顯示，全球最具影響力的黃金投資者之一John Paulson在去年底削減了對黃金的看漲押注，就在金價跳漲並錄得數年來最大漲幅之前。
Paulson曾長期看漲黃金，他旗下管理的對沖基金Paulson & Co在第四季削減了對全球最大黃金上市交易基金（ETF）--SPDR Gold Trust （GLD.P）的持股，大幅減持37%，這已是他在兩年半內第三次減少對SPDR的股權。
美國證券交易委員會（SEC）的檔案顯示，經過近期減持后，截至12月31日，該對沖基金對SPDR的持股降至578萬股，約價值5.859億美元。
作為SPDR第一大持股人，Paulson的減持行動表明，在美國聯邦儲備委員會（美聯儲/FED）於去年12月准備實施十年來首次升息之際，投資者對黃金唯恐避之不及。（路透）

星展銀行看好金價前景 與高盛的看跌觀點對立

 


總部設在新加坡的星展集團稱，外界對美國加息的預期降溫，以及市場可能進一步動盪，勢將令黃金受益；去年在金價飆升之 前，該行轉而建議增持黃金。
「由於中國/全球經濟放緩、油價低迷以及人們懷疑貨幣寬鬆的效果能否持續，金融市場出現波動，」星展銀行首席投資辦公室的高級投資策略師Manish Jaradi在一封電郵中說。「這可能抑制風險偏好和美元匯率，支撐黃金。」
隨著交易員削減對美國收緊貨幣政策的押注，歐洲和日本負利率局面擴散，提振了黃金的吸引力，金價上周漲至一年來的最高水平。金融市場震盪、油價下跌 以及對全球經濟可能步履蹣跚的擔憂，支撐了金價的這輪上漲行情。星展的樂觀看法與高盛集團相反，後者本周重申了對於金價將下跌的預期，說今年由恐慌驅動的 金價反彈並不合理。
Jaradi指出，對聯儲會加息的預期大幅降溫，其他地區實施負利率，代表「低利率還將維持更長一段時間」的主題重新成為了焦點。「鑒於美國通膨預期穩定，正在下降的實際殖利率可能會利好黃金。話雖如此，但黃金短線看起來屬於超買。」

外媒：黃金進入牛市？央行和股市熊市推動金價大漲

黃金價格走勢圖及大事件（英國《金融時報》）

據英國《金融時報》報導，黃金取得自1980年以來最佳的新年開局，這對喬希•索爾(Josh Saul)來說是個好消息。索爾曾是一名金屬交易員，現在經營著一家從事金條業務的公司，就設在英國央行(BoE)附近。
他創立的“純金公司”(The Pure Gold Company)不得不雇了10名臨時工來處理大量來電。
索爾表示：“我們看到諮詢電話大量增加，如今很多人想移除對股票、銀行、債券和政府債務的風險敞口。”
這種擔憂幫助黃金擺脫了持續3年的低迷，金價升至一年來的最高水平。相比之下，全球股市自去年5月以來跌幅超過20%，進入了熊市。
去年，由於投資者對美聯儲(Fed)首次加息感到不安，金價暴跌。如今，投資者關注的是相反的情況：利率不斷走低、乃至降為負值的前景。
這種前景引發了人們對全球經濟放緩的擔憂，並讓他們覺得各國央行已用盡了刺激經濟的工具。對長期看好黃金的人士來說，這證實了一點，即各國央行會在發生危機時讓本幣貶值。這些人士將黃金視為長期的價值儲藏手段。
托克維爾黃金基金(Tocqueville Gold Fund)聯席投資組合經理約翰•哈撒韋(John Hathaway)表示：“人們對央行喪失信心，這將對它（黃金）起到支撐作用，而這種信心的喪失只是剛剛開始。起推動作用的是股市的持續下跌。這些年的零利率推升了大量垃圾的估值。”
歐洲央行(ECB)在去年12月將利率降為負值，日本央行(BoJ)上月也做了同樣的事情。瑞典央行上週四將利率進一步下調至-0.5%。美聯儲主席珍妮特•耶倫(Janet Yellen)也表示，美聯儲正在研究短期利率為負的可行性。
根據摩根大通(JPMorgan)對始自1975年的數據的分析，在利率處於低位且不斷下降的環境下，黃金的表現好於股票、債券以及眾多大宗商品。
摩根大通表示，在美國實際利率處於低位且不斷下降期間，黃金的月均回報率為1.4%，而其長期平均回報率為0.4%。該行預計，到今年第四季度，金價將升至每盎司1250美元。
美銀美林(Bank of America Merrill Lynch)表示，上周金價上漲主要受黃金ETF（交易所交易基金）買家推動，流入此類ETF的資金的規模為將近6年來的第二高水平。
這些ETF買家來自全球各地。匯豐(HSBC)表示：“以前的大量買盤主要來自北美買家，但今年的買盤在全球的分佈更為均勻。這支持了金價的上漲。”
問題在於，價格上漲能否吸引印度和中國的實物黃金買家——世界黃金協會(World Gold Council)的數據顯示，去年這兩個國家的實物黃金買家占到全球黃金需求的45%。
富達精選黃金投資組合(Fidelity Select Gold Portfolio)的投資組合經理喬•威克懷爾(Joe Wickwire)表示，它還將取決於採礦業的境況。世界黃金協會指出，在2015年，黃金產量出現自2008年以來的首個季度下降、以及最慢的年度增速。
威克懷爾表示：“這種黃金走勢的持續，取決於供應的持續下降以及黃金行業規模變得更為適中。”
多數分析師都警告，金價如此快速的上漲應該會迎來調整。
倫敦經紀商Marex Spectron貴金屬業務主管戴維•戈維特(David Govett)表示：“我不認為我們處於一輪持續的牛市之中。只需幾個利好的經濟數據就能改變人們眼下的想法，到時候所有人都會跳出這艘救生艇。”
法國外貿銀行(Natixis)駐倫敦分析師伯納德•達赫達赫(Bernard Dahdah)預計，如果美聯儲繼續加息、而且全球經濟復甦，金價會跌至每盎司略低於1000美元的水平。達赫達赫去年被倫敦金銀市場協會(London Bullion Market Association)評為眼光最準的分析師。
他說：“你可以看看與黃金有關的其他基本面因素，我不認為需求已經強勁到足以支撐金價保持在高位。”

索羅斯黑歷史全复盤：曾做空各大主要貨幣 戰績4勝1負

原標題：索羅斯們是金融危機的黑武士


近日，諾亞控股香港有限公司研究總監、香港大學工商管理碩士課程教授夏春在英國《金融時報》撰寫專欄文章分析索羅斯五次大的“做空戰”（美元、日元、英鎊、東南亞、香港）。戰績4勝1負，除了在香港做空失敗，巨額虧損以外，其他幾次“做空戰”都成功了。以下為全文：


2014年開始進入升值通道，而泰銖、馬來西亞林吉特，印尼盾、韓元、俄羅斯盧布等新興市場貨幣連同日元、歐元貶值。在2015年全球經濟復甦乏力、貿易量和商品價格持續下降、美聯儲加息和人民幣貶值的背景下，2016年至今全球股市大跌。


近期，媒體在不斷炒作1997-1998年亞洲金融[0.00%]危機重現的話題，港幣與美元的聯繫匯率制 也在時隔多年後再一次遭受質疑。在這個敏感的時候，年近86歲的喬治·索羅斯高調發聲，表明做多美債，做空美股和亞洲貨幣。對他和其他賣空者的批評之聲此 起彼伏，在此背景下，本文標題似乎是多此一舉，索羅斯大發危機財的“黑武士”形像已經昭然若揭、板上釘釘。然而，我在《尋找金融危機的引爆點》一文中，挖 掘出幾次危機的觸發轉折點和引爆點，指出對沖基金在危機中起到主導性破壞作用的觀點沒有足夠說服力。


實際上，為資本市場空頭辯護是件吃力不討好的事情，之前的文章多數從理論出發講空頭的行為促進高估的資產價格回歸價值，有利於資源配置和提升市場效率。本文換一個角度，把對沖基金放到整個市場的大背景下看看它們在危機中的影響力。


第一次：做空美元


可能很少有人知道，索羅斯第一次做空的貨幣是美元。之前他主要的投資標的是股票和債券，依靠的是自創的“反射理論”。其核心是講資產的價值很難確定，反而會被交易價格“反”過來所影響（傳統理論認為價格由 價值決定）。如果價格被不合理抬高，就會誤導其他人認為價值提升，這樣就會產生“價格-價值”之間的“正反饋”螺旋作用，從而形成資產泡沫，但終究會破 滅。


1984年開始，索羅斯發現美 國在80年代的貿易赤字不斷擴大的同時，美元卻沒有依照傳統理論預測的那樣貶值，反而因為投機資金湧入而不斷升值。他認為美元終將貶值，於是開始等待。他 寫投資分析日記的好習慣幫他把下注時間定在1985年8月16日，他旗下的量子基金買入總值7.6億美元的日元、德國馬克和英鎊。三週後，美元繼續升值， 基金虧損2000萬美元。 9月22日，美英德法日達成“廣場協議”，核心是協調行動推動美元貶值以解決美國居高不下的貿易赤字問題。隨后索羅斯不斷加倉日 元和馬克並開始直接做空美元。四個月後，基金淨值上漲35%，盈利2.3億美元，而全年的淨回報則接近120%，創下量子基金的記錄（見圖1）。索羅斯把 功勞歸於日記，兩年後以《金融煉金術》的書名將其出版，此時美元已貶值了約40%。

量子基金和標普指數表現


第二次：做空日元和日股


索羅斯近年來為公眾熟悉的另外一筆成功交易是在日本實施量化寬鬆後，他的家族辦公室在2012年底到2013年初通過做空日元獲利10億美元，同時還做多日本股票，並且在隨後的時間持續這筆多空交易（加上其他的投資，2013年盈利55億美元）。但這次和80年代做空美元一樣，並沒有什麼批評索羅斯的聲音。也許大家認為這是政府主動推動的貨幣貶值，而他只不過是順勢而為罷了，如果對沖基金可以加速實現政府正確的目標，那倒可以稱得上“白武士”了。


第三次：做空英鎊


在史稱“黑色星期三”的1992年9月16日，英格蘭銀行在面對宏觀對沖基金和其他機構投資者賣空英鎊，而又缺乏足夠外匯儲備捍衛的情況下不得不貶值。這也使得索羅斯以“擊垮英格蘭銀行的人”成為歐美家喻戶曉的“英雄”或者“惡魔”。
事 緣歐洲匯率體系規定各成員國有責任使本國貨幣匯率的波動穩定在一定範圍之內。兩德統一之後，德國為緩解通貨膨脹壓力而提升利率，給包括英國、意大利、西班 牙、葡萄牙等為刺激經濟增長而實行低利率的國家造成了很大壓力。英鎊和里拉對德國馬克貶值，逐漸逼近歐洲匯率體系規定的下限。


9月16日 上午，英國政府決定將利率由10%提升至15%，但無力緩解英鎊下跌之勢。當天晚上，英國決定退出歐洲匯率體系，意大利和西班牙緊隨其後讓本國貨幣自由浮 動。此前，索羅斯以“直撲勁動脈”​​向具體操盤的朱肯米勒下令，將做空英鎊和意大利里拉的頭寸由15億美元加槓桿升級至100億美元，最終獲利約10億美元（當時美國大銀行全年外匯交易利潤通常為3億美元）。接下來，愛爾蘭、西班牙和葡萄牙的貨幣相繼貶值。 1993年8月，歐洲匯率體係正式結束。

英鎊貶值


國際貨幣基金組織(IMF)在1993年組織了專家對事件進行調查，發現參與投資/投機到歐洲貨幣波動率收窄的單向資金流動高達3000億美元，一旦發現匯率體系維持不住就會反轉交易。國際清算銀行發現在1992年初危機還沒有開始的時候，英鎊的每日交易量就達到620億美元。


而1992年包括量子基金在內的9大宏觀對沖基金（以管理超過10億美元來定義“大”，大基金掌握的資金可以占到整個行業的80-90%）旗下的資金總規模為158億美元，做空英鎊的資金達到117億美元，相對於其他參與賣出英鎊交易的投資銀行、商業銀行、跨國公司的資金總量和每日交易量來說，宏觀對沖基金的空頭頭寸並不大（不過相對於英國400億美元的外匯儲備而言，對沖基金的頭寸則顯得頗大）。此外，採取趨勢策略的大對沖 基金在9月是虧損。加上一些更細緻的數據分析後，專家們總結認為，對沖基金沒有參與英鎊危機最初的反轉交易，即使沒有對沖基金，英鎊的貶值也無法避免。


第四次：做空東南亞貨幣


批評索羅斯的聲音在1992年出現，在1997年東亞金融危機爆發後達到頂峰。 1997年7月開始，泰銖、馬來西亞林吉特、菲律賓比索、印尼盾、韓元大幅度貶值，亞洲大部分國家股票市場暴跌，引發經濟衰退、企業破產、銀行倒閉、房地產貶值、失業率上升、社會動盪和政局不穩。


《商 業周刊》在當年8月報導幾家宏觀對沖基金在泰銖7月貶值23%時​​獲利巨大，例如量子基金一個月就賺了11.4%。朱肯米勒9月接受《華爾街日報》採訪，承 認做空泰銖和馬來西亞林吉特。一時間，索羅斯和他的同行們成為亞洲的“公敵”和媒體口誅筆伐的對象。馬來西亞總理馬哈蒂爾公開稱索羅斯們為“全球經濟的強盜”，他說“我們這些國家花了40多年建設經濟，但是索羅斯這群笨蛋卻把一切都摧毀了”，並建議將沒有貿易支撐的貨幣交易列為非法（這些話聽上去是否很耳熟？）。


索羅斯毫不示弱反駁到，“馬哈蒂爾對我的指控是錯誤的，他要找一隻替罪羊掩蓋他自己的經濟失誤……他自己才是對馬來西亞經濟最大 的威脅”。特別地，索羅斯提到，他直到危機開始前兩個月才賣出林吉特，而之前一直在買入。非常有意思的是，2006年馬哈蒂爾和索羅斯見面，這一次他說不 再認為索羅斯應該為亞洲金融危機負責。

量子基金與美股相關性頗高


為 何會有這樣的轉變？圖3顯示量子基金與標普500指數的相關性高達0.64，而與泰銖匯率的的相關性只有0.16。換言之，量子基金7月份11.4%的回 報很大程度來自美股交易，當月標普指數上漲了8%。索羅斯1998年出版的《全球資本主義危機》書裡指出，量子基金在1997年初賣出泰銖和林吉特的遠期合同，在7月爆發後並沒有再做空而是轉為買入，因為擔心馬哈蒂爾會實施資本管制（實際一年後才實施）。


研究進一步發現，上述相關性差異在當時28家大的對沖基金里普遍存在，只有4家回報與泰銖匯率相關性更高，同樣與林吉特、印尼盾和韓元匯率相關性高的基金更少甚至不存在。圖3還顯示量子基 金在1997年10月淨值大幅減少主要源於10月27日美股大跌，起因是有謠言稱香港將放棄與美元的聯繫匯率制。當時道指下跌7.2%觸發兩級熔斷暫停交 易，而沒有熔斷機制的香港則在27和28日分別下跌了6%和14%。而索羅斯的合夥人維克多·尼德爾霍夫之前一直壓注美股不可能單日大幅度下跌而遭受巨額 損失。

對沖基金頭寸


圖 4顯示在泰銖貶值23%的7月，12家大對沖基金的泰銖頭寸淨值為正。在接下來的時間裡這些基金做空亞洲貨幣的頭寸並不高。 11-12月做多印尼盾的資金很大一部分來自量子基金，因為索羅斯認為印尼盾已過度貶值而買入，沒想到IMF的救助方案遇到印尼政府的阻擾，印尼盾在12月大跌44%。索羅斯損失8億 美元，超過了他此前做空泰銖和林吉特而獲利的7億美元。此外，韓元貶值從11月才開始，但當時對沖基金並沒有明顯的頭寸。


韓國學者研究發現，外國投資者並未在韓元貶值期間起到破壞性作用，相反韓國的散戶反而應該負主要責任。索羅斯沒有參與做空韓元，他在1998年1月訪問韓國受到金大中總統的熱情歡迎，在批評了IMF的救助方案後，索羅斯提供了他的解決辦法，並表示如果可以做到，量子基金願意投資韓國，這也會吸引其他國外資本。接下來十天裡，韓國股市上漲了25%。

對沖基金資金流動小


即 使在6月的空頭頭寸達到50多億美元，從兩個方面也可以看出規模並不算大。首先，這12家基金在1997年底的資產總規模大約為340億美元，即使把6月 開始的空頭頭寸累積起來也遠遠低於資產總規模。其次，更重要的是，圖5清楚地顯示出資金在危機發生前受到“東亞經濟奇蹟”吸引持續流入，但在1997年從 五個受災嚴重的國家大量流出。與投資銀行、商業銀行、跨國公司、傳統型基金等機構的資金流動量來比，對沖基金幾乎可以忽略不計。


我在《尋找金融危機的引爆點》一文裡已經說明，東亞經濟的轉折點來自90年代中期人民幣和 日元的貶值造成東亞國家出口下降，以及美國利率的上升帶動美元走強。當一些國家經常賬戶出現逆差，韓國多家大型銀行倒閉，流入東亞經濟並投資/投機於房地 產和基礎設施建設的熱錢開始流出並引發債務危機。東亞國家貨幣大多實施的和美元掛鉤的固定匯率制，開始承受壓力。泰銖率先在1997年5月開始被拋售，引 爆點是日本商業銀行從泰國撤回貸款。原來，受困於本國房地產泡沫破滅的日本商業銀行，先是向泰國等亞洲國家放貸（利差交易），但後來為了提前應對國際清算銀行將於1998年實施的資本充足率規定而從泰國撤資（泰國從境外流入的資本有一半來自於日本），這又直接促使其他的投資機構效仿。對沖基金並非危機中“振臂一呼，應者云集”的領頭羊，而是跟在這些大機構後面，其發展過 程和1992年歐洲匯率危機幾乎一樣。即使說對沖基金是壓垮駱駝的最後一根稻草，那麼這根稻草所需要負擔的責任並不比其他稻草更多。

圖6


以 上提到的觀點和數據主要來自兩位傑出華裔學者William Fung和David Hsieh的研究。在他們之前，IMF的研究員和耶魯大學的教授都給出了相似的結論。圖6顯示前十大的貨幣基金在亞洲一籃子貨幣上的頭寸在1997年和前 幾年相比並無異常，而且與匯率變化相關性很低。 Fung和Hsieh還研究了1987年10月美國股災，1993-1994年全球​​債市波動，1994年墨 西哥比索危機，同樣沒有找到對沖基金起了顯著破壞性的證據。至於2000年互聯網科技網泡沫，量子基金因虧損而改組，和索羅斯多年並肩作戰的老虎基金創始 人朱利安·羅伯特森因虧損和撤資關閉基金。


不過這些學術研究畢竟傳播範圍極小，認為做空者是黑武士的觀點仍然廣泛存在。吉姆·查諾斯，綽 號“華爾街最大的熊”，以賣空虛高估值的股票聞名。他在2000年底研究了能源公司安然後，開始在其股票90美元的高位做空，並一直呼籲其他投資者跟進。此前，安然連續六年被評為美國最具創新的企業，查諾斯的行為被認為是“反美”，人們從聖經裡面尋找暗示賣空行為不當的語句來譴責他。查諾斯不為所動繼續加 倉賣空，等到2001年底安然偽造會計賬目的醜聞曝光，股票跌至6美分宣布破產時，大家才發現到查諾斯其實是股市的白武士。


同樣，在 2007-2009年金融危機爆發後，做空與房地產掛鉤的抵押債券以及其衍生品而獲利巨大的幾家對沖基金（包括索羅斯基金）並沒有被媒體所指責為罪魁禍 首。事件過去不久，相信大家還能記得危機的開始和蔓延。最近上映的電影《大空頭》（港譯《沽註一擲》）雖然把主角放在做空盈利的幾個對沖基金經理身上，但 我相信影片結束時認為他們應該為危機負責的觀眾極少。


幾年下來，研究人員和政府官員列舉出一系列導致大危機的責任者和政策錯誤，但對沖基 金並不在其中。美國眾議院監管和政府改革委員會在2008年11月13日專門召開了對沖基金在金融危機中影響的聽證會。會議召集了五位基金經理：索羅斯、 吉姆·西蒙斯、約翰·保爾森、菲利普·法爾科尼、肯尼斯·格里芬。他們在危機中有盈有虧，一致的看法是政府監管部門和傳統金融機構都需要為危機負責，比如 西蒙斯認為債券評級機構把豬耳朵當絲質皮包來賣是危機最大的責任人。他們還一致同意應該適度加強對金融機構的監管，增強對沖基金行業的透明度。


有 意思的是，聽證會上索羅斯對對沖基金業發出了批評和警告，他認為對沖基金采用的槓桿過高，接下來幾年資產管理規模會下降75%。但這兩點都不盡準確，對沖 基金業里個別策略(固定收益套利)的槓桿高達10-30倍，但行業平均的槓桿只有2-3倍。而傳統的商業銀行、投資銀行和金融業的平均槓桿通常為 10-40倍（見圖7）。至於第二點預測更過於悲觀，對沖基金業管理的資產規模已經從2008年的1.4萬億美元持續增長到目前接近3萬億美元。

圖7


這 次聽證會之前，委員會已經收到幾位教授的專家報告。雖然有觀點認為對沖基金業的擴張增加了系統性風險，但從規模來看，他們的危害性遠遠比不上傳統金融機 構。特別是，對沖基金並非危機之源，沒有推動房地產抵押債券和衍生品市場的膨脹，沒有給問題債券給出高評級，沒有像傳統銀行和影子銀行那樣借短貸長，截止到2008年9月全球金融機構資產減計7600億美元中，只有7.8%來自對沖基金和非銀行機構。最重要的是，對沖基金虧損後從來不向政府要求拿納稅人的 金錢去補償。


第五次：做空香港貨幣和股市，但失敗了！


敏銳的讀者也許發現，前面沒有提1998年對沖基金做空香港貨幣和股票市場。的確，由於對沖基金最終鎩羽而歸，學者對這段歷史的研究似乎不夠深入。我也不掌握當時不同類型投資者投入做空的資金規模。但有一點需要提醒，許多媒體在歡呼香港和中國政府在捍衛聯繫匯率制出奇謀而凱旋時，卻忽視掉一個事實——東亞金融危機爆發導致石油下跌對於俄羅斯經濟造成重大打擊。 1998年8月17日，處於危機中的俄羅斯突然宣布盧布貶值、推遲償還外債及暫停國債交易，引髮美國和歐洲股匯市的全面劇烈波動，導致對沖基金巨額虧損是他們無法在香港繼續做空的​​重要原因。


之前，量子基金和老虎基金都因為看好俄羅斯總統葉利欽的經濟改革和民主化進程而買入俄羅斯一些流動性很差的企業資產和看似回報非常高​​的債券，卻在危機中分別損失20億和6億美元。索羅斯在明知盧布會貶值卻沒有做空，他說“我對於自己幫助俄羅斯走向開放社會的努力並不後悔。儘管沒有成功，但至少我努力了”。


雖 然研究不足，我們還是可以從側面看出政府管理者對對沖基金看法的轉變。 1998年，時任財政司司長曾蔭權認為對沖基金的交易應該被限制。 1999年，新加 坡金管局的高管張瑞蓮表示，銀行自營交易部門對市場的破壞力超過對沖基金，為什麼這些銀行卻備受尊重？ 2001年，新的財政司司長梁錦松表示希望香港成為 亞洲對沖基金的中心。 2011年，索羅斯訪問香港大學獲得隆重接待。


2016年以來，做空人民幣遇阻的基金把重心轉向香港的匯市和股市。目前來看，與媒體的各種炒作相比，香港金管局的應對方式更加成熟冷靜。由於對沖基金受到的監管較少，信息披露不足，要想全面地評論和判斷並非易事，對沖基金研究在金融學術界自2005年才逐步獲得重視。


本 文目的並非為對沖基金做辯護，而是就我所知糾正一些媒體和輿論常見說法的不當之處。如果說索羅斯們是金融危機的黑武士，那麼其他機構起的破壞性作用也不應 該被忽視。對此有不同的看法也很正常，比如在1994年寫下“東亞奇蹟的迷思”而被廣泛認為預言了東亞金融危機的保羅·克魯格曼就認為，索羅斯們應該為危 機負責。我推薦有興趣的讀者閱讀詳細介紹宏觀對沖基金的書《富可敵國》（More Money Than God）或者索羅斯本人的著作。索羅斯多次表示過他寧願做一個哲學家而不是金融家，更願意做一個扭曲經濟政策的提醒者，而不是利用政策的錯誤去賺錢。


不 過，世人更相信他是一個關心文化和政治價值的強盜資本家，而非一個宣言開放社會價值的智者。的確，這個世界上只有兩種主要方式賺大錢，一是靠發明和創造新 產品，改進和提升現有生產、流通和消費體系的效率，二是去利用他人，特別是政府的錯誤而牟利。但有一點是共同的，就是這兩種方式在幫助一些人的同時，也會 對另外一些人的工作和生活造成短期巨大的衝擊或破壞。但是，以長遠的視角去看，人類經濟的發展和社會的進步離不開這個被經濟學大師約瑟夫·熊彼特稱為“創 造性毀滅”的過程。


（作者係諾亞控股香港有限公司研究總監，香港大學工商管理碩士課程教授。）

英國民眾瘋搶金！銀樓排長龍、店家直呼顧客殺紅眼

MoneyDJ新聞 2016-02-15 13:00:02 記者 郭妍希 報導

金價上週四(2月11日)衝破1,200美元整數關卡、飆上去(2015)年2月以來新高，許多擔憂另一次金融海嘯恐將爆發的英國投資人傾巢而出，爭相搶奪實體金條，部分店鋪大排長龍，店家聲稱民眾殺紅眼、簡直是瘋了！

英國每日電訊報(The Telegraph)11日報導，英國最大線上黃金交易商BullionByPost創辦人兼總經理Rob Halliday-Stein表示，11日當天已狂賣560萬英鎊的金條、為公司史上單日最高銷售額，遠遠超越前次在2014年10月創下的歷史紀錄(440萬英鎊)。

Halliday-Stein說，公司在10日晚間就已接獲上百筆訂單，11日早上電話更是響不停；事實上，黃金需求去年底就開始有增溫跡象，但11日早上大家興奮到瘋狂(gone bananas)，倫敦部分銀行員更對實體黃金下達了異常龐大的買單。

倫敦交易商ATS Bullion也表示，過去一週買單蜂擁而至，自2月1日以來該公司已售出4千筆金條與金幣、較去年同期的1,500筆狂增40%之多，是2012年以來最為優秀的單週成績。ATS Bullion不但有線上交易網站、還在倫敦西區開設一家賣場，該公司執行長Michael Cooper表示，等著購買金子的排隊人龍甚至環繞了整個街區。

嘉實XQ全球贏家系統報價顯示，黃金現貨價11日盤中一度飆升至1,263.35美元，創2015年2月6日以來盤中新高；年初迄今漲幅超過14%。

世界黃金協會(World Gold Council, WGC)甫於2月11日發表研究報告指出，2015年第四季，全球黃金需求年增4%達到1,117.7公噸，創下10個季度以來的新高。2015全年，世界黃金需求較上年度略減14公噸至4,212公噸。

WGC表示，去年第四季黃金需求增長主要受到央行淨買入增加33公噸，以及投資需求增加25公噸的帶動；此抵消了金飾以及科技需求各下滑6公噸的影響。全球金礦產量年增1%，創下2008年以來的最低增速，黃金回收量也創下多年新低，總黃金供應量年減4%至4,258公噸，則是創下2009年以來新低。

美國商品期貨交易委員會(CFTC)2月12日公佈的每週交易人部位報告顯示，截至2月9日，資產管理機構以及其他大額交易人所持有的紐約商品期貨交易所(COMEX)黃金期貨投機淨多單較前週增加35%至98,428口，創下4個月新高，為連續第3週增加。COMEX黃金週線上漲7.1%，創七年來最大單週漲幅。

金銀新升市有待確認

石林
國際金銀市場在中國農曆新年前後出現急劇變化，過去兩周金價從1115.3美元急漲至1263.9美元，銀價也從14.2美元升至15.99美元。上述金價高位乃回復一年前的水平，但銀價高位仍然低於去年10月的高點。
市場情緒發生改變，是最近金銀價格急促回揚的重要原因，具體見諸於金礦股看漲百分比指數回升到2013年的最高水平，黃金ETF（SPDR）的持金量過去兩個月從630.17噸低谷回升至716.01噸。
由市場情緒改變到黃​​金價格實際回升的催化劑是，投資者懷疑美國貨幣正常化的步伐可否如期走下去。儘管聯儲局主席耶倫前週仍預期今年將逐步加息，但債券市場對此不表認同，10年期債券孳息率上週竟曾跌到2012年的低水平，完全抹掉近年預期加息乃至真正加息期間的升幅。
債券黃金同為避難所
相應地，美國債券價格顯著回升，而金價近兩年與美國10年期債價，保持著相當密切的同向與同步關係，最近兩周金價急劇回升，可以說是追回與債價相應的升幅。
此現象產生的背景是全球經濟放緩、股市走勢相當不妙，驅使資金流竄，而債券、黃金再加上日圓成為近期的避難所。
就黃金市場而言，現面對金價是否已經見底、新牛市從此誕生的問題。看金市中長線走勢，上周金價在線性圖上曾升破近兩年半下降通道的頂部，惟收市價仍回順至該通道之內；對數圖上，上周金價剛好觸及兩年半的下降軌水平，未有出現升破。換言之，中長線回升勢尚未確定，最起碼要待金價升越前浪高點1307.8美元方可初步認定。
敝欄亦懷疑目前有否產生黃金新牛市的客觀條件，全球經濟仍在收縮，商品價格繼續低迷。黃金在此環境首先是扮演資金避難所角色，但如股市進一步下跌，則強化通縮壓力，金價難以真正回升。
成交極大短期料見頂
上週四金市出現極大成交量，這有可能是短期見頂跡象。故估計金市短期高位是1264美元，不致續升到1274美元；但支持分別在1224美元和1204美元，除非金價跌破1192美元，否則中短期金市仍將反復向好。
銀市亦出現在線性圖和對數圖上是否升破兩年半來下降軌各異的情形，無論如何要待銀價升破前浪高點16.37美元才可初步認定。上週四銀市亦出現極大成交量，有可能短期在16美元水平見頂，暫不致升到16.2美元；但支持分別在15.4美元和15.1美元，除非銀價跌破14.7美元，否則中短期銀市反彈未言完結。
LBMA的2016年貴金屬價格預期已經發表，惟敝欄前週休刊，故未能及時介紹，今期則因篇幅問題亦無法詳述，隻請參看【附表】。簡單而言，專家們預測今年金市平均價的均數為1103美元，低於去年實際平均價1160元；銀市平均價的均數為14.74美元，低於去年實際平均價15.68美元。該等預測現正受目前急升市的考驗。


 

WGC：2015全球黃金總需求4212噸 供應量出現季度下滑

　　週四(2月10日)世界黃金協會(WGC)發佈了2015年四季度黃金趨勢報告，報告顯示，中國的黃金需求繼續保持強勁。

　　從數據來看，2015年中國依然是全球第一大黃金消費國，四季度中國黃金需求同比增長25%，受到人民幣貶值的推動。

　　2015年全年中國黃金總需求985噸，同比增長2%，印度需求849噸，同比增長1%，兩國黃金需求佔全部需求的45%。

　　報告指出，2015年全年全球黃金總需求4212噸，基本上和2014年持平。

　　WGC報告顯示，各國央行在2015年繼續增持黃金以多樣化資産，總計增持588.4噸，僅次於2013年創下記錄的625.5噸。且第四季度是各國央行連續第20個季度增持黃金。

　　2015年全年黃金供應量下降4%至4258噸，主要受到黃金礦産量影響。WGC指出，四季度黃金礦産量出現了2008年以來的第一次下降。

避险需求推动下 西方市场实物黄金需求强劲

FX168讯 在金价受到避险需求的推动持续走高下，亚洲地区的实物需求受到高价的影响，表现疲软。

据悉，印度国内的金价贴水已经上涨到了40美元/盎司，香港地区的金价升水则自此前一周的90美分至1.1美元/盎司下降到80美分至1美元/盎司，新加坡地区的金价升水则自上涨的1.2下跌到1美元/盎司。

由于金价的大幅走高，市场并不看好春节假期回归后，中国的黄金需求。

不过在全球市场的震荡下，西方国家却因为避险需求，出现了实物黄金需求的增长。

澳大利亚珀斯铸币局分析和策略主管Bron Suchecki表示：“一早就有客户打电话来预定100万美元的黄金。”

Suchecki称，2月第一周需求出现了明显增加。

Suchecki表示，现在的问题就在于西方避险需求带来的买盘能否超过中国和印度需求的疲软。

美国铸币局的黄金金币需求本月至今已经达到了4万盎司，大大高于去年同期的1.85万盎司。

 

加拿大黄金储备仅剩0.62吨

2016-02-13 11:59 新浪美股

　　新浪美股讯 北京时间13日 据CBCNews报道，加拿大银行与财政部数据显示，加拿大通过出售金币卖空了其大部分黄金储备。截至上周一，加拿大仅剩价值1900万美元黄金。在2015年，加拿大黄金储备保持在1亿美元以上。

　　另据IMF数据显示，加拿大国库仅剩约0.62吨黄金。加拿大在1960年代曾一度拥有逾1，000吨黄金储备，1985年时出售了一半，90年代期间又几乎售完剩余一半，2002年停止出售（见上图）。随后金价却立即暴涨，至2011年期间涨幅高达525%。

　　根据IMF的《国际金融统计》，截止到2015年晚些时候，加拿大的黄金储备为3吨。

　　加拿大虽然是世界黄金生产大国，但加拿大联邦政府并不是购买黄金的大户。在加拿大价值826亿美元的外汇储备中，黄金只占不到0.1%的份额。

　　相比之下，美国有8133吨黄金储备，价值3000亿美元，占其外汇储备的72%。

　　加拿大曾经是重视黄金储备的国家，在上个世纪60年代有超过1千吨的黄金储备；但在加拿大政府开始出售黄金后，到2003年加拿大的黄金储备便下降到只有3.4吨。

　　加拿大央行发言人周三解释称：“加拿大的黄金储备属于加拿大政府，并以财政部长的名义持有。与黄金相关的决定都来自财政部长。”

　　最近的出售的确是放弃黄金作为政府资产的一个更长期模式的一部分。卡尔顿大学斯普罗特商学院经济学家伊恩指出，除了坚持传统以外，加拿大没有真正的理由来维持其黄金储备。

　　伊恩解释称：“在旧制度下，（黄金）支持货币。美元与黄金挂钩，一盎司黄金价值35美元。接着在1971年，出于许多我无法了解的原因，尼克松取消了美国的金本位制度。”

　　他表示，在此之前黄金和美元是可以互换的，但在现代金融世界，这个金属不再被认为是一种货币。

　　“它是一种类似于白银的贵金属……它们可以像任何资产一样出售。”

　　伊恩认为，很快就会看到，加拿大的黄金储备完全成为过去的事情。他称，有值得关注的更好的资产，政府出售黄金的决定是“明智和精明的”。

　　伊恩指出：“他们拥有更多的战略灵活性来出售黄金，用这些钱去投资于美国政府债券、英国债券、法国债券或德国债券。”

　　他最后表示：“央行们可以持有其他国家的政府债券，他们实际上也在持有美元。中国央行实际上持有数千亿美元。美元流动性很强，政府债券也是如此，尤其是西方国家发行的。”

黄金一日疯涨近45美元 全球股市跌入熊市

国际金价周四创出一年来最大涨幅，因为在股市暴跌之际投资者寻求避险，并且预计美联储将会推迟加息进程。

金价日内自1197一线涨近45美元至1242附近，涨逾3.7%创两年多最大单日涨幅，仅次于2014年12月1日3.81%的涨幅。

美联储主席耶伦周三表示近期金融市场动荡可能推迟加息进程之后，欧洲股市的跌势加剧。

实物黄金价格今年大涨16%，使其成为表现最佳的大宗商品。

金价早些时候创出2015年1月份以来最大涨幅，并有望实现10天来第9天上涨。

纽约商品交易所黄金交易量是同时段100日均值的两倍。

1、全球股市跌入熊市

全球股指较峰值跌20%可谓跌入了熊市，其中，欧洲银行业忧虑重挫市场信心(欧股2月11日目前全面大跌2%甚至3%)、中国股市暴跌虽因春节假期无法上演但很快回归市场、美股标普500股指较峰值已跌25%。

摩根士丹利资本国际(MSCI)全球股指跌入熊市

2、花旗经济意外指数深跌，警示风险资产灾难

花旗经济意外指数目前处在“负51.60”，这是什么概念？该指数为负值通常风险资产会开启跌势，为正值则会看到风险资产市场涨势——历史行情多次见证“花旗经济意外指数”对市场暴跌或暴涨行情的领先指引作用。

2012年4月下旬，G10“花旗经济意外指数”变为负数，一周以后的2012年5月初，全球商品期货和股市开始一轮规模较大的大幅下跌；中国的螺纹钢期货，从4300元下跌到9月6日的最低点3207元。铁矿石2012年9月5日见底于86.70美元(2013年2月20日最高158.90美元)。上证指数[-0.63%]，从2400点附近下跌到2000点附近。

2012年9月7日，G10“花旗经济意外指数”经历4个多月的负数区间后，首次突破0，该天中国螺纹钢期货涨停，此后从3207元涨到2013年2月5日的4298元见顶。上证指数在2000点附近开始反弹。

3、美银美林全球金融压力创逾四年最高：美银美林编制的“全球金融压力指数”日内(2016年2月11日)大幅飙升，目前已至逾四年(2011年底以来的)最高水平0.71。金融压力指数越高，市场越倾向于避开风险资产。

4、美银美林风险指数同样创新高：美银美林风险指数日内也大幅飙升，目前同样升至逾四年(2011年底以来的)最高水平0.31，表明未来市场波动性将继续加大。

5、技术面看涨形态越来越完美，包括：金价圆形锅底形态成功筑底后上破、金价明显轻易突破周线一目均衡图阻力区间上限1191上方，金价轻易突破1200心理关口、周线布林带上行通道之内。

威武！中國央行雷霆出擊 一夜提空紐約金庫

近日，有兩件非同小可的事情，在美國發生。它最終可能意味著，人民幣多方的神秘援兵將至！

一是，聯儲議息會議，這個我們都知道，不加息！

另外一件，或許並不那麼轟動。

政經縱橫談獨家消息獲知，26日，美聯儲開始議息會議的當晚，紐約商品交易所的註冊黃金庫存，一夜之間，下降了73%，從27萬盎司，下降到了7萬盎司。接近7噸的黃金，被人提走。

這樣的情形，可以說是，50多年頭一回！

不僅德國在這樣干，俄羅斯、印度等國家，也在這樣干

很顯然，有人在大手筆地，從紐約提走黃金實貨。

從各種新聞報道來看，買家來頭不小。它極有可能是某些國家的央行。

 

資料圖：黃金

因為，就在紐約商品交易所的註冊黃金，幾乎被搬運一空後的第二天，德國銀行發布了一份報告，披露了它從海外收回黃金庫存進度的情況。報告顯示，2015年，德國一共從紐約和巴黎，運回去了超過366噸的黃金。這個行動，很有意思。

大家知道，現在全球最大的黃金交割的地方，就在紐約。世界上很多國家，包括中國，都有不少黃金，存在紐約的金庫里，為的是買賣方便交割。現在，德國把黃金從紐約方往回運。

意味著什麼呢？擺明了，德國在未來相當長一段時間，不想把這些黃金賣出去了。

因為這一運送回去，可是得花上一筆不菲的運費、保險費、保安費的。所以這是一個戰略性的決策，對國家來說，戰略性的時間，起碼是5年，這就是中國為什麼那麼多5年規劃的原因。可以說，德國運回去的黃金，至少5年不賣。

其實，不僅德國在這樣干。俄羅斯、印度等國家，也在這樣干。

即使是當前，與人民幣空頭激戰的中國，央行手頭子彈該說很緊俏了，可是，仍然也在慢慢地買入黃金。

數據顯示，2015年12月中國央行再度增持黃金儲備，增持量19噸。連續第6個月增持，11月增持21噸。目前，央行手裡的黃金總量，達到了1700多噸。

 

央行手裡的黃金總量，達到了1700多噸。

據IMF最新數據顯示：截止到上個月，至少哈薩克、土耳其、阿聯、歐洲央行都在慢慢買入黃金。

可能意味著一個階段性做空美元的戰鬥，已經在悄悄的布局

黃金與美元，自從1971年脫鉤之後，它們之間就一直是負相關的關係。美元貶值，黃金就漲；黃金漲價，美元就要貶值。

 

資料圖：中國人民銀行

因此，這在做空人民幣的聲音不斷傳來之際，黃金被慢慢吸籌的消息，可能意味著一個階段性做空美元的戰鬥，已經在悄悄的布局。

而這樣的布局，要想獲利，那得有一個前提，那就是美聯儲的貨幣政策，未來可能會走回頭路。比如變相再寬鬆，或者再來一個QE4，美聯儲購買資產，再或者，美聯儲維持目前的低利率時間超過預期。

這並非不可能。

這次美聯儲的議息會議，其實，已經顯示了這個傾向。

1月27日美聯儲的聲明，與去年12月16，也就是加息時的聲明，有兩個地方，存在重大不同。

一個是有關通貨膨脹預期的表述。

12月16日的聲明表示：有合理信心認為通脹將在中期內升至2%的目標。

美聯儲大樓

而這次呢，把「有合理信心.....目標」這句話吃掉了，不提了，反而加了句：「基於市場的通脹補償指標進一步下跌」，翻譯成白話就是，未來通脹指數趨勢向下。

另外一個地方，是關於未來經濟增長速度的，也很關鍵。

12月16日的聲明這樣說的：經濟活動仍以「溫和步伐」擴張。

而這次呢，則換成了另外一句話：經濟增速在去年末「放緩」。

 

美聯儲主席耶倫

美聯儲的倚天劍、屠龍刀

通貨膨脹率與經濟增長速度，這兩個數據向好，可以說是美聯儲的倚天劍、屠龍刀。沒有這兩把利器，美聯儲膽量再大，也不敢加息。

因為，那樣的話，會把美國剛有點復甦苗頭的經濟，打回塵埃。這點，朋友們，可以看看《2016開局，中國遭遇未有之變化，未有之邏輯，突圍就靠它了》一文。

美聯

若加息，能夠順利引導外國資本，前來美國接盤目前高高在上的美國資產的話，那麼，這個金融大戰略，就算成功了一半。

這幾個月，中國資本外流，應該也是美聯儲預料中的事情。

事出反常，必有妖孽。

美聯儲也許猜中了開頭，不過，卻不一定能夠猜中結局。

有三大異象，預示這個結局，可能非常不妙。

 

美聯儲主席耶倫

1、美元在美聯儲加息之際，反而下落，這說明，聰明的資金，知道美國經濟並非真正向好；

2、原油跌成狗，黃金卻在2016年頭一個月，穩步爬升。這依然說明，市場對美元未來不太看好，所以，才會寧願買黃金，也不追美元；

3、美元最大的金融戰略對手人民幣，去年8月以來，已經下跌5%以上，而美元指數，卻依然在98左右徘徊不前，這說明，從中國流出的資本，總體上，並沒有追逐美元資產。

紐約地下金庫

這次，在美聯儲議息會議的當晚，紐約商品交易所的註冊黃金存貨，幾乎被人提走一空。使得當前紐約黃金交易市場上的合約與黃金實物之比，超過了500比1的歷史最高水平，也就是，500份買賣合約，對應1份黃金實物，非常驚人。

下一個資本市場的階段性趨勢，會在人們不經意之間出現

當然，這並不必然預示，金價短期會如何。因為短期趨勢，受各種政治、外交、軍事事件影響巨大。

不過，這麼多反常的情形彙集，或許預示著，下一個資本市場的風暴，會很快在人們不經意之間出現。

對人民幣多空之戰而言，這個新的趨勢，很大機率，將是多方的援兵，空方的陷阱。

儲加息，其實是一次極大的冒險。之所以要冒險，一是真沒別的辦法，二是有點僥倖心理。美國人認為，其他國家現在忙於自救，自己的缺陷別人看不出來，也攻擊不了。