債券市場：一個美麗的傳說

 真看不懂


本人今年3月15日寫過一篇文章《第三個池子》，半年多過去了，市場驗證了我的預判。摘抄部分段落：
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1，一系列的動作表明，中國經濟政策又一次出現了重大的轉向。
2，wen的答記者問裡，最重要的政策意圖就是“棄地產，棄股市”。
3，保人民幣就要做到實際利率為正，所以中國的樓市（第一個貨幣池子）基本完蛋了。
4，樓市完蛋，股市（第二個池子）也是被放棄的，用我的話說，不死不活的​​股市將在未來很長一段時間尋找自我救贖的痛苦之旅。
5，第三個池子已經悄然打開，中國央行將在近期內（不會超過3個月）擴大地方債發債規模，在通脹預期變弱和市場存量貨幣仍然很高的情況下，把貨幣再一次輸送到地方政府手中來支撐沒有完工的大型基礎建設。

 

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到年底之前購買地方債及國債可能是安全的，但是正如我的用詞，這是第三個池子一樣，它有一天也會面臨和樓市股市同樣的命運。因為本質上他們都是政府參與分配你財富的工具，最後可能會有一個“水漫金山”的時刻。

   *
好了，今天說的重點總結一下：
抑制通脹
打壓樓市間接打壓股市
實際利率為正，為債券市場打開大門，將資金趕進地方政府債務這個池子。
這最少可以支撐到今年底，明年初。換屆順利完成。

 

   *（以下段落引自去年底12月29日的博文《神仙打仗，我們要離得遠點看戲》那篇博文）
1，中國在未來幾個月會不會不考慮庫存水平，而大量進口銅，鐵等工業原材料？
2，中國央行會不會加大人民幣匯率波動幅度（更大幅度的升值），同時嚴格管制民間外匯？
如果你問我：“人民幣還會升值嗎？”
我可以肯定的告訴你：“還會升值。”
但是我還要提醒你：神仙打架，我們要離得遠點看戲。

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   以上部分為摘抄內容。其實也回答了我今天所要談的問題，中國債市不過是又一個謊言。為什麼我昨天開始先談企業“真實利潤”？因為債務的成本永遠不可能超過社會全體的真實回報率。前兩天看到南方周末的一篇關於縣級地方政府通過“信託公司”形式融資的報導，利率都超過了10%，吸引了大量的社會資本。 10%的利率，它怎麼才能還的上？據說，很多政府債務是用財政收入做擔保的，這就出現了一個悖論：

   政府過高的債務水平，必然進一步的惡化市場效率，因為你必須通過增加稅收來還債，而惡化的市場將很難進一步的提高全社會真實回報率。最終的結果就是要么政府信用破產，要么實體經濟破產。在今年3月我就敏銳的意識到，中國政府正在企圖建立“第三個池子”，目的還是將存量貨幣趕入到債券市場，來為各級政府的基建投資項目尋找資金來源，那麼利率市場化，降低股市效率，都是將資金趕進債券市場的鞭子，但是請各位牢記：中國政府沒有發行通脹保值債券，全社會的真實回報率長期來看無法支撐債務成本，所以中國債券將是未來一段時間內，中國經濟的最後一個泡沫。有的網友已經註意到了，作為債券支付保障的稅收可能會在不遠的將來，以開徵房地產稅的形式出現，有些網友因此簡單的得出一旦房地產稅開徵，中國樓市泡沫將會破滅的結論。然而可能很遺憾，事情未必如此簡單。明天繼續寫：再次通脹與開徵房產稅。

利潤=專業X過程

製造業國家的利潤從何而來？我認為首先來自於專業。
專業（professional）：
上大學的時候，學習過世界各國教育，印象最深的就是德國，小孩子從小學到大學會被分班兩次，第一次大概是在小學高年級，第二次大概是在我們初三，高一這樣的年齡，每個孩子都在人生的早期開始了有傾向性的教育和培養，最後一次分班基本上決定了一個小孩未來的職業道路。是技能型的，還是知識型的，在確定這個孩子的“天性傾向”後，因材施教。我認為支持德國高水平製造業的基礎，就是這樣獨特的教育體系。
再來說說另外一個製造業大國日本，我以前在工作中接觸的比較多。因為我是搞訂單型出口加工的，所以我們每次來的日本客戶，都是不一樣的東西。讓我們中方所有管理人員驚嘆的是，我們接觸到的客戶，無論老少，無論是專業的設計人員，還是現場工作經驗豐富的老師傅，都可以提筆就畫，從剖面圖，結構圖，到效果圖。這個技能別說我們自己，就是工廠的設計人員也只能在電腦上通過3D才能畫出來。這讓我對於中國的教育產生了深深的疑問。我們的學校都教了什麼？
講一個小故事，有一次我帶國內的一個小老闆到日本參觀同行業工廠，我們回來的時候，從那個工廠拿回來一個白鋼加工品，後來，正是這個小樣品，讓這個小老闆獲得了國內一家上市公司的訂單。而我們能做出這個產品，從打磨用的砂紙到特殊的鑽頭都是從日本進口的，國內沒有。
還有一次，我買了一本雜誌，介紹日本手藝人的產品。其中有一種“鐵筷子”，據說這個家族做這個東西延續了50多代了，我不知道一個沒有什麼實用價值的鐵筷子，對於一個延續如此久遠的家族意味著什麼？但是我相信，某種DNA，或者說某種精神一定在這個鐵製筷子中獲得了生命。這樣的故事在日本這樣的製造業國家中比比皆是，這種精神和對於技術的追求，我們只能用一個詞來形容：專業。
過程（process）：
如果說專業是一種技能的話，這種技能的體現必須藉助某一生產過程來完成，這樣的過程就是有效率的“組織形式”。一個好的組織可以將專業技能分割成幾個部分。比如，製造的專業技能，管理的專業技能，銷售的專業技能，服務的專業技能，研發的專業技能等等。將上述專業技能以最有效的方式組織起來，就會提高產品的內在價值。提升了內在價值的產品就能賣出更好的價格，因為同樣的東西別人生產不出來，這就是優勢。比如說在高端鋼材領域，尤其是在薄板汽車用鋼材方面，日本鋼廠長期壟斷著這個市場，在高端磨俱加工製造業中，對於特殊鋼的需求也幾乎都是依靠日本進口。等等。 。 。
能實現將各個專業技能組織化，這一過程，我們可以稱為配合，也可以認為這是一種管理。這種團結一致，為了一個團體共同發展的專業團隊的集合，造就了其產品的生命力和爆發力。成就了日本製造業的高額利潤源泉。
利潤（profit）：
利潤=專業*​​過程。個體的專業化和組織過程的高效化，產生了製造業的超額利潤。我之所以放棄製造業，是因為只依靠我個人的能力，即使經過長期的忍耐和努力仍然無法戰胜日本企業，最後產生了失望。繼續留在這個我熟悉的行業，雖然還能賺錢，但是國內是什麼樣的營商環境呢？我這麼說吧，我個人接觸過的國內知名品牌，如海*爾，中*置業，*汽**眾。 。 。 ，相關的負責人員沒有不拿回扣的。最離譜的是中國**業銀行，兄弟公司為了拿中國**業銀行的訂單，據說一個星期就花掉100w的招待費，結果呢？除了樣品採用了進口原料，後來使用的全是垃圾貨，這就是中國國內的製造業現狀。難道沒有好公司嗎？有，但是鳳毛麟角。
所以中國整體的製造業情況決定了企業的出路只有擴大規模一條道路可走，就是所謂的薄利多銷，人海戰術。而當人工成本急劇升高之後，這樣的人海戰術也無以為繼了。
今天為什麼要寫利潤是怎樣產生的這樣的問題？因為這決定了一個國家最終的貨幣政策選擇。一個高效率的，利潤豐厚的經濟體可以用利潤結餘來積累資本，獲得在發展中的動力。而一個低效的經濟體的利潤來自於規模的擴大和“以次充好”。擴張的停滯將馬上帶來現金流的短缺，經濟發展就會失速。不管你的貨幣管理單位如何的想讓利率市場化，你最終會碰到南牆。因為你的實體製造業的效率被決定於中國國內這個低效和錯配的市場，你最終的選擇也只能是再次通貨膨脹。目前中國的通貨膨脹率還不是很高，中國央行也還在堅持著利率市場化這樣的原則，但是我想這一切終歸還是假象。沒有真實利潤產生的微觀經濟環境，利率市場化不過是一場空中樓閣而已。
下一篇的內容寫：債券市場--又一個謊言。

真看不懂

美銀美林：QE環境下最看好黃金！終極目標價5000美元

呢的所謂大行....見邊樣升就唱邊樣.....一的用都無

黃金價格上周五 (21 日) 衝創今年最高價位每盎司 1787.40 美元，美國銀行美林 (Bank of America Merrill Lynch) 分析師也預估，金價長期而言可能漲至每盎司 3000 美元，甚至 5000 美元。

美銀美林外匯及利率技術分析策略師 MacNeil Curry 上周五 (21 日) 接受《CNBC》節目訪問時表示，該行接下來將把焦點放在黃金，預期金價最終可達到每盎司 3000-5000 美元價位。

Curry 說，這雖然一定不會在幾個月內成真，但從長期眼光來看，金價處於清楚的上漲趨勢，且距離漲勢結束，價格還有更多上漲空間。

美銀美林高級主管暨基本大宗商品研究部主任 Sabine Schels 也指出，現在商品市場上，最佳的多頭選項正是黃金。以目前如此積極的貨幣寬鬆政策環境，美國聯準會 (Fed) 祭出無限期量化寬鬆 (QE) 行動，歐洲央行 (ECB) 承諾的寬鬆措施，「真的令人會想投資黃金」。

Schels 預測，金價可在 6 個月內衝上每盎司 2000 美元，並於 2014 年底達到每盎司 2400 美元。

德意志銀行 (Deutsche Bank) 分析師 Daniel Brebner 及 Xiao Fu 上周二也發布報告指出，全球貨幣政策展望走軟，對金價利多。他們預測，金價將在明 (2013) 年上半衝破每盎司 2000 美元

在中國和印度黃金是昂貴的保險工具

白線和黃線分別是按中國人民幣和印度盧比計算的現貨黃金價格(扣除通貨膨脹因素)，紅線是按美元計算的

投資管理公司TCW(Trust Co of West)和杜克大學的一項研究結果顯示，按照歷史標準衡量，當前的黃金價格，對於世界最大黃金消費國中國和印度而言，比對於美國和其他幾個國家而言更為昂貴。
如圖所示，按中國人民幣和印度盧比計算，扣除通貨膨脹因素後的現貨黃金價格現已創下歷史最高紀錄。但若按美元計算，當前的現貨黃金價格，距1980年創下的每盎司逾2500美元的歷史高點，還頗有一段距離。

中國瘋狂囤積黃金的真相

2012年09月10日 09:35
來源：華爾街見聞

http://v.ifeng.com/news/finance/201206/0001d213-0f59-4ed3-afcf-981048314537.shtml

先來看一組數據：
今年前3個月，中國大陸從香港進口黃金135.5噸，同比增加587%。
 
今年前4個月，中國大陸從香港進口黃金239.2噸，同比增加782%。

今年前5個月，中國大陸從香港進口黃金314.7噸，已經超過英國310.3噸的官方黃金儲備。

今年前6個月，中國大陸從香港進口的黃金量超過葡萄牙官方黃金儲備總量382.5噸。

今年前7個月，中國大陸從香港進口黃金458.6噸，逼近歐洲央行的黃金儲備總量502.1噸！

下圖是今年以來每個月中國大陸從香港進口的黃金量：

上一次中國公佈官方黃金儲備數據的時間是2009年4月，當時是1054噸。有趣的是，至今IMF數據顯示的中國官方黃金儲備量依然是1054噸。這意味著近三年中國官方可能一直在囤積黃金，但卻沒有人知道中國究竟囤積了多少。

然而，有心人或許能猜個八九不離十。2009年12月，《中國青年報》引述國務院國有重點大型企業監事會主席季曉南稱，“去年由來自上海和北京的專家組成‘專責小組’，研究增加中國的黃金儲備。我們認為，3-5年後中國的黃金儲備應增至6000噸，可能在8-10年後增至1萬噸。”

三年時間過去了，中國的官方黃金儲備是否已經達到6000噸？我們沒有辦法得知準確數據，但按照每年1000噸的囤積速度，目前中國有可能已經是世界第二大黃金儲備國，超過德國3395噸的官方黃金儲備量，僅次於美國。

另一件相關的事情是中國持有的美國國債規模。美國財政部的數據顯示，截至今年6月底，中國持有美國國債的規模達1.1643萬億美元，而去年年底是1.1519萬億美元，半年時間內增持了124億美元，增持速度有所減慢。

按照週五的收盤價計算，今年上半年中國進口的382.7噸黃金價值近210億美元，遠超同期“進口”美國國債的規模。下圖是今年以來中國累計的美國國債增持量。

中國人民銀行貨幣政策二司副司長郭建偉昨日在廈門表示，“在某種程度上，金融危機和歐債危機削弱了美元和歐元的地位，為人民幣成長為全球性貨幣創造了機會。”
有了全球第二大、幾年後甚至會增至1萬噸的黃金儲備作後盾，並且中國是全球經濟增速最快的發展中國家之一，擁有14萬億美元的銀行存款、超過10億人口的巨大消費市場，人民幣離成長為全球性貨幣是否更近了一步？

下圖是國際儲備貨幣的更疊圖：先是葡萄牙和西班牙的貨幣，然後是荷蘭、法國、英國，現在是美國的貨幣。下一個會是人民幣嗎？

鑽石巨頭戴比爾斯：中國鑽石需求正在放緩

國際礦業巨頭戴比爾斯表示，中國對鑽石的需求增長正在放緩。
去年，中國上升為全球第二大鑽石消費國，消費量佔全球的10%，僅次於美國的38%。
戴比爾斯旗下負責銷售毛坯鑽石的鑽石貿易公司CEO Varda Shine女士告訴華爾街日報：“去年中國的鑽石消費增長了20%，而今年可能只增長10%。”
戴比爾斯是今年面臨中國市場增長放緩的眾多奢侈品公司之一。汽車生產商戴姆勒週四警告說，梅賽德斯-奔馳將無法完成今年的盈利目標，且明年保時捷的需求也將會下降。中國市場嚴峻的競爭環境就是原因之一。
英國奢侈品巨頭巴寶莉9月早些時候也曾警告說，以中國為主的亞太市場下滑嚴重，導致今年銷售和盈利放緩。
根據券商里昂證券（CLSA）和中國統計局的最新數據中國今年第一季度的珠寶銷量同比增長20%，遠低於去年的59%。同時，諮詢公司貝恩的數據顯示，中國市場手錶銷售一季度同比增長15%，遠低於去年的40%。
當然，也並非所有的奢侈品對中國的增長持悲觀態度。法國奢侈品公司愛馬仕8月底就曾上調了增長預期，因為二季度該公司Birkin包、絲巾等產品在中國的銷售額增長了25%，高於同期水平。
Shine女士表示，戴比爾斯公司從1994年開始在中國銷售鑽石。當時，中國國內還很少有人買得起這些奢侈品。但在之後，鑽石珠寶開始進入中國的婚姻習俗。時至今日，中國大城市的新婚夫婦80%都會購買鑽戒訂婚。而且，中西部地區的增長甚至超過了中心城市。
Shine還補充說，中國的消費者往往比較挑剔，更加青睞高品質、高等級的鑽石。

王冠一: 量寬推動金市屠熊

 2012/09/24, 週一
8月20日以「金價整固、後市看升」為題，指金價已成功築底，蓄勢待升。當時金價仍處於1,620美元以下，事隔1個月再作回顧，該篇文章剛好趕及迎接今次金市升浪，金價於週三最高觸及1,779.3美元，不足1個月時間升幅接近一成，所作推介亦算是一陣及時雨。

當 日文章指出，利好金價的因素包括：不少央行包括俄羅斯、烏克蘭、哈薩克及土耳其等央行均宣布提升黃金於外匯儲備中的比重、歐洲國民買金作為歐債危機避風 港、持有黃金因利率低而成本大減，而環球天氣反常，旱災與澇災處處，令農作物失收，糧價飛升，讓黃金得以發揮抗通脹功能等，更以索羅斯和約翰保爾森大舉增 持，加強大家對金價後市的信心。

現時的客觀形勢對金價後市更加有利，因為在踏入9月後，不少主要央行均相繼啟動印鈔機。歐洲央行於9月 初率先宣布無限量購買已申援財困成員國的國債，其後中國發改委批出規模合共1萬億人民幣基建項目，美國聯邦儲備局又拍板加推QE3，每月購買400億美元 按揭抵押證券〔MBS〕，直至就業市場顯著改善。最新加入量寬合唱團的是日本央行，把購買資產規模由70萬億日圓增至80萬億。

在8月 31日伯南克於央行年會進一步暗示會加推QE3前，金價仍處於1,650美元附近，踏入9月後一帖又一帖的興奮劑，又如何不令金市投資者亢奮若狂？以周三 的高位計算，金價9月已累升5%，今年升幅超過13%。在各國爭相印鈔刺激經濟的大環境下，金價於最後1季仍是易升難跌，把升浪延伸至12年的機會甚大， 即使能突破去年9月紀錄高位的1,921.15美元，亦不會令人驚訝。根據往績，聯儲局於2008年12月至2011年6月推行兩輪QE，把資產負債表擴 大2.3萬億美元期間，金價漲幅達70%；今次是無上限QE3，即使邊際效應大打折扣，但再加上其他央行大合奏，「金市屠熊」這齣好戲，估計不會那麼快便 落幕。
事實上，不少投資者和大行亦睇好金價後市。《彭博社》最新調查顯示，受訪29名分析師中，有15人預測金價下 週續揚，估金價會跌及持中性看法的各有7人，反映金價連續第18週備受睇好。對沖基金押注金價升的注碼為半年新高，投資者今季購買的交易所相關黃金產品 〔ETP〕亦是逾兩年最多。

美銀於週二發表報告，稱聯儲局的量寬持續的話，金價明年次季可升抵2,000美元，明年年底可觸及 2,400美元。德銀同日報告亦預測金價明年上半年可高見2,000美元，大摩預金價明年平均價為1,816美元，渣打亦預期明年次季金價平均價為 1,900美元，可見市場對金市牛氣沖天的看法，不謀而合。

由7月起計，投資者透過ETF買入了11.5噸黃金，是2010年次季後最 多，所持黃金於9月19日為破紀錄的2,519噸，總值高達1,430億美元。約翰保爾森於次季提升SPDR Gold Trust持有量26%，索羅斯更倍增其持有量，估計可食正今次升浪，成為大贏家。

雖然印度次季黃金入口下降了56%，但踏入婚嫁及宗 教節日高峰期，實質需求仍可為金價升勢增加上升動力。央行大舉印鈔，貨幣貶值的恐懼，將令黃金的儲存價值〔store of value〕及抵禦通脹功能得以盡情發揮。逆勢沽金，有如擔沙塞海，只會成為大鱷的點心，非智者所應為。