Silver Vs. Monetary Base Comparison, Must See Chart

A new silver video caught our attention with two charts that you just have to see.

With silver at $50 per ounce in 1980, all of the world's silver equaled the U.S. monetary base. However, at today's prices, in order to be equal to the U.S. monetary base, silver would have to trade for over $1,000 per ounce!

美若再推寬鬆政策利金價

黃美斯

金價上周走勢疲軟，延續了前周的弱勢格局。美國財政懸崖的久拖不決及市場整體情緒仍受壓制，導致金價走勢乏善可陳。另外，高盛下調2013年金價預期，稱黃金目前的上漲周期可能在明年發生轉變，因實際利率攀升，以及經濟成長加速，也令市場不看好金價。

金價周二觸發了止蝕盤，進一步擴大金價跌幅，也打擊市場情緒，縱使上周四以後出現回升，但其反彈仍見明顯受制。作為上周的壓軸大戲，美國非農就業數據強勁出乎市場所料。數據顯示美國就業市場幾乎沒有受到颶風桑迪的影響，也進一步印證美國經濟強勁復蘇的勢頭；然而，財政懸崖的談判依然無絲毫進展。

美臨近財政懸崖

金價在強勁的非農就業數據公布後一度大幅承壓，跌至一個月低位1683.79美元；不過，市場稍後關注到9月和10月數據向下修訂，黃金買盤再度浮現，收盤回升至1703水平。另外，12月初消費者信心大幅回落，以及基金的空頭回補買盤也提振金價。

在臨近年底的情況下，美國財政懸崖正步步緊逼，距總統奧巴馬希望達成協議的耶誕節期限已不到三周，但美國國會兩黨仍難達成一致意見。對美國財政懸崖的擔憂，黃金出現拋盤，目前金價走勢和任何一個大宗商品都息息相關。雖然黃金作為避險資產，但是當全球經濟遭受威脅，對財政懸崖的擔憂對黃金而言同樣有連鎖效應。

另外，繼上周歐洲、英國、澳洲、加拿大及紐西蘭五間主要央行的議息會議後，本周美國聯儲局（FED）亦將進行今年最後一次議息會議，在扭曲操作（OT）到期後，聯儲局是否採取新措施延續寬鬆政策，成為目前市場的最大懸念。而其決策亦將左右黃金的中期走向。

若聯儲局最終以擴大購買資產規模的方式來彌補扭曲操作到期後留下的寬鬆空間，金價料將獲得提振。市場預計聯儲局將宣布，在9月公布的每月購買400億美元抵押貸款支持債券基礎上再購買450億美元公債。此外，歐盟峰會也將於周三召開，重點將討論歐羅區財政貨幣改革方案，同樣值得投資者關注。

倫敦黃金周一連續第三個交易日上升，因投資者觀望美國預算危機，且寄望聯儲局將在本周發布新的刺激經濟措施。意大利總理蒙蒂上周六表示，他將在意大利2013年預算通過後辭職。這引發誰將接任的問題，因為意大利仍處於歐債危機的中心；之後對歐洲的不安情勢加重，提振對黃金的避險買盤。

金價周一升至1717.20美元，再次脫離近月波幅的低端區域。自11月23日高位1754.10至上周五最低觸及1683.79美元，其間跌幅的50%及61.8%反彈水平將可看至1719及1727美元。

然而，RSI及隨機指數表現不一，隨機指數見持穩，但RSI卻有回調傾向。而且，金價再度陷入中短期平均線的集結區中，令走勢更趨不明朗，上方較大阻力預估為1731及1740水平；下方支持預估為1703及1695，關鍵見於1685水平，此為延伸自8月底的上升趨向線位置，倘若後市失守此區，金價料面臨更大沽壓，中期目標為250天平均線1666水平。

倫敦白銀方面，周一亦見走高，並同樣為三日連漲，最高觸及33.40美元；但仍未穿越9天平均線，未能明顯擺脫短期疲勢。RSI及隨機指數則仍見回軟訊號，銀價可能有走低傾向。預估支持在32.90及32.50美元，進一步可參考100天平均線31.95美元。

另一方面，預料向上仍於9天平均線受阻，目前處於33.25美元，能回破應是較利好的技術反撲迹象，其後阻力將為33.70及34.51美元，較大阻力則為35.40水平。

黃金好友高度戒備

黃金兌美元自去年9月開始便主要在1500至1800間以長方形的待變形態橫行上落，由於橫行上落的時間已超逾一年，因此，一旦後市黃金兌美元可以擺脫上述的上落局面，將出現一個較為顯著及持久的單邊趨勢市。

本來聯儲局於今年9月推出無上限的QE3措施後，黃金兌美元理應藉此大好消息向上作出重大突破，並朝着2100關口邁進才對；然而，黃金兌美元卻只是繼續保持橫行上落的形態，出現了應升不升的古怪現象。

由於推動黃金兌美元上升的真正誘因來自通脹將會惡化的問題，但自聯儲局啟動QE3措施後，黃金兌美元應升不升的走勢卻予筆者感到市場似乎並不擔心通脹將會惡化的問題，故擔心黃金兌美元後市將有較大機會再次考驗上述長方形形態的底部支持，一旦成功跌破，預料會出現急挫並朝着1200關口邁進。

近期市場已有聲音指聯儲局有可能推出QE4，但黃金兌美元卻仍不為所動，故黃金好友宜提高警覺；目前黃金兌美元要向上突破20天SMA阻力（執筆時處於1751.50）才有望擺脫下破上述長方形底部支持的危機，否則策略上宜以候高建立短倉。

王冠一 畫餅果腹 解決財困

2012/12/10, 週一
美國財政部以目前聯邦政府的發債與開支速度計算，最遲明年2月底至3月初，一定會觸及16.4萬億美元的發債上限。假若在死線前，國會還未上調 發債上限，聯邦政府就會出現營運危機。不過，有法律專家為奧巴馬政府想出妙計，就算國會繼續爭拗上調發債上限，聯邦政府不用再發債也可以多捱兩年！

以目前每盎司現貨白金約1600美元計算，兩枚1盎司的白金幣，應該只值3200美元(約2.5萬港元)。但原來只要美國鑄幣局打造兩枚獨一無二，共值2萬億美元的白金幣，所有問題即迎刃而解。

美國憲法在金融政策方面，其實存在好多漏洞，例如只限制美國境內流通紙幣的總值上限，以及限制財政部授權鑄造金幣、銀幣及銅幣數量，但竟然沒有限制聯邦政府鑄造白金幣的數量及制訂面值的權力。

耶魯法律學院教授波爾金(Jack Balkin)，根據這條憲法漏洞，提出一個驚人的方法應付政府財困。首先，由財政部授權鑄幣局，鑄造兩枚獨一無二的白金幣，每枚白金幣面值1萬億美元。 然後，由總統授權把兩枚白金幣存放入聯邦儲備局，再由聯邦儲備局確認撥入財政部帳戶。這樣，財政部資產負債表新增2萬億資產，以每年財赤約1萬億美元計，假設政府開支不變，這兩枚重量級白金幣已足夠未來兩年開支用。

這個想法有別於聯儲局的量化寬鬆政策，所以並不等同於印銀紙。財政部新增的資產價值，只會用於帳面上實報實銷開支，所以不會製造通脹效應。當然，這麼極端做法，一定會惹來批評。憲法原意是容許政府在發行紀念幣方面有更大彈性，並不代表容許政府可以濫鑄貨幣、兼且濫定貨幣面值。假若美國政府如此兵行 險著，勢必引發法律觀點上爭拗。所以，連波爾金都認為，白金幣的瘋狂想法只是理論上可行，實際上不會有人夠膽這樣做。

聯邦政府要避免發債上限危機，亦有其他辦法。如憲法容許總統宣布「發債上限」違憲，屆時美國政府便可以無限額發債，但這樣又會冒上美元地位不穩的風 險。又或財政部出售黃金儲備應急，相信其他國家會非常樂意購買，但黃金儲備為美國重要資產之一，美國政府變賣至寶家當實不輕易。最後一個選擇是關閉部分政 府部門運作，相信奧巴馬最終仍只會以關閉政府部門運作作要脅，逼使兩黨在國會同意上調發債上限。

IMF study in 1999 found 80 central banks lending 15% of official gold reserves

Submitted by cpowell on Sun, 2012-12-09 17:24. Section: Documentation
12:31p Sunday, December 9, 2012
Dear Friend of GATA and Gold:

A study by the International Monetary Fund in 1999, obtained last week by GATA's researcher R.M., reported that more than 80 central banks had lent 15 percent of official gold reserves into the market and that central banks then lending gold included the German Bundesbank, the Swiss National Bank, the Bank of England, the Reserve Bank of Australia, and the central banks of Austria, Portugal, and Venezuela.
The IMF study, commissioned as the agency pondered selling some of its own gold, emphasized the lack of transparency in the gold market and the secrecy demanded by central banks.
"Information on the gold market is patchy," the study said. "Transactions are characterized by a high degree of secrecy. Apart from the relatively small amount of open trading on exchanges, gold trades are private, over-the-counter transactions, and little is reported on these transactions. ... Official information on gold lending is virtually nonexistent."

---

In addition to its precious metals storage facilities in Hong Kong, Switzerland, and the United Kingdom, GoldMoney customers now can store their gold and silver in a high-security vault operated by Brink's in Toronto, Ontario, Canada. GoldMoney also has recently partnered with Rhenus Freight Logistics to offer another gold storage option in Switzerland. The Rhenus vault is in the secured zone of Zurich Airport and offers customers superb security as well as the ability to inspect their gold.

Storage at the new vaults in Canada and Switzerland is available at GoldMoney's lowest fees. Customers can select their storage location when placing their buy order.
GoldMoney customers can take delivery of any number of gold, silver, platinum, and palladium bars from any GoldMoney vault, as well as personally collect their bars stored in the Hong Kong, Switzerland, and U.K. vaults.

---

As a result, the IMF study said, its information was "largely drawn from private sources." Predictably enough, the study said "the increased mobilization of central bank reserves through gold lending operations has had a depressing influence on the spot price for gold since on-lent gold is usually associated with sales of gold in the spot market."
Indeed, just a year earlier, urging Congress not to regulate financial derivatives, Federal Reserve Chairman Alan Greenspan had disclosed that controlling the gold price was the primary objective of gold lending: "Central banks stand ready to lease gold in increasing quantities should the price rise." 

(See: http://www.federalreserve.gov/boarddocs/testimony/1998/19980724.htm.)

Further, the IMF study said, gold lending had caused central banks to become active in the gold derivatives market with bullion banks and gold producers, "selling through forwards and options."

In turn, "bullion banks have made efforts to secure and consolidate long-term relationships with central banks."

"The number of countries with official-sector involvement in the gold lending market is now estimated to have reached over 80. The outstanding amount of gold lending provided by the official sector by end-1998 amounted to nearly 15 percent of official gold holdings of all central banks. The share of industrial countries in the stock of total official gold lending rose from 33 percent at end-1995 to 46 percent by end-1998 as some industrial-country central banks increased their lending, while new lenders, such as the Bundesbank and the Swiss National Bank, entered the market."
Thirteen years later it seems likely that the proportion of central bank gold reserves that has been lent into the market is substantially higher, as Western central banks continue to demand secrecy for their gold lending even amid growing concerns about the security of their gold reserves vaulted abroad.

With so many central banks lending so much gold in secret to financial institutions whose primary talent lately has been shown to be rigging markets, who but the usual agents of disinformation still can deny that the gold market is manipulated precisely to prevent the world from enjoying free markets generally?

The IMF's 1999 study of gold lending has been posted at GATA's Internet site here:
http://www.gata.org/files/IMFGoldLendingFullStudy1999.pdf

Your secretary/treasurer surely cannot have perceived everything of significance in the study and so would be grateful to receive comments on it by e-mail at CPowell@GATA.org.
CHRIS POWELL, Secretary/Treasurer
Gold Anti-Trust Action Committee Inc.

基礎貨幣與真實利率：金價因誰而動？

在前文“黃金、石油和美元的未來（之黃金篇）”中Gregor Macdonald提到了一個非常重要的觀點：他認為在過去十年裡，黃金價格的上漲是由於其他投資回報率的下跌，黃金的上漲並非是通脹預期所致。金價飆升並非標誌著嚴重通脹即將來臨，事實上是一個持續低迷的經濟導致的流動性陷阱的結果，而標誌就是美國真實利率的大幅下跌。而高盛在最新的那篇爭議不斷的看空黃金的報告中給出了下面這張表，卻可能讓我們有更新的角度來觀察黃金與美債（真實利率）之間的關係：

由上圖可見，近期金價與10年期通脹保護國債真實收益率之間的關聯度被打破。
 當然那篇報告更出名的是高盛下調金價預測：

    我們把3個月金價預期下調0.8%至每盎司1825美元；6個月金價預期下調7.0%至1805美元；12個月金價預期下調7.2%至1800美元；高盛還預計2014年金價為1750美元。儘管我們認為2013年初金價可能走高，但我們認為下行風險越來越大。

 高盛的邏輯是：


    金價與美聯儲宣布的購買行動的規模有關，價格在宣布行動時對其規模作出反應，而對此後每次計劃中的購買行動的實際實施卻幾乎沒有反應。這意味著當美聯儲的購買行動不再持續，但美聯儲的持倉規模維持不變時，金價不應受到影響。這與高盛的美國經濟學家的發現一致，高盛發現是對美聯儲資產購買行動規模的預期而非實際的購買行動影響著債券收益率。
   
    增加美聯儲資產負債表規模的資產購買行動才會推高金價。相反，當宣布的購買行動並不會導致資產負債表規模擴大時會推低金價，但隨著此類行動宣佈時會出現的真實利率的下滑會抵消部分這種效果。這種截然不同的反應迥異於QE期間美債收益率的系統性下跌，意味著金價可能“無視”不會導緻美聯儲資產負債表擴張的寬鬆措施。理論上，儘管扭轉操作（OT）通過增加美聯儲持倉的久期來影響收益率，但它並不影響基礎貨幣。

 

高盛想表達的意思是“並非所有的QE都是一樣的”，事實上，只有能夠帶來基礎貨幣擴張的QE才能拉升金價。
 但FT的Kaminska認為高盛忽視了一個重要的因素：美聯儲非傳統的量化寬鬆措施已經將美債變為“零收益”的類似黃金的金融工具。而通脹保護債券（TIPS）所具有的雙重保護特徵（同時對通脹和通縮提供保護）使其相對黃金和傳統美債具有優勢，也使其具有更多的吸引力。
 當前的狀況是，美債和黃金互相之間的可替代性越來越強，因為兩者都提供不了可觀的收入。事實上，只有持有黃金的相關成本和美債到期時回复面值的特性仍然存在區別。此外，隨著黃金的抵押品作用的接受度越來越高，其流動性和現金屬性也越來越像美債。
 這意味著只有對黃金期貨的需求爆發（導致收益率曲線的極度拉升）才有可能促使足夠的資金流出美債，流入黃金，才會對金價產生明顯的拉動效果。
 簡單說，如果要使黃金被視為優於美債的投資且黃金現貨價格走高，黃金的遠期收益必須超過現金的成本和黃金儲藏成本。如果做不到這點，黃金和美債這兩種資產的價格就應該是聯動的，因為他們面臨的是相同規模的冗餘流動性，同時也受到債券端的零利率影響。
 零利率水平有效的限制了黃金相對美債的吸引力，因為持有黃金產生負利率（由於儲藏成本），而持有美債則不會，並且能夠保護本金（除非美聯儲印更多的錢導致國債出現負利率，這將導致金價走高）。
 事實上，可以這麼說，當短期美債的收益率為0之際，就是黃金與美債之間完全替代之時。就如同可口可樂與百事可樂，
 他們也競爭同一個客戶群體，儘管彼此之間仍然是有區別的產品。

毫不意外的，黃金期貨的投機者淨多倉自2009年以來一路走高，但在OT操作開始後大幅下跌，如下圖所示：

那麼為何扭轉操作對黃金期貨的淨多倉產生影響呢？高盛的結論依舊是OT操作並不增加基礎貨幣。
 但Kaminska認為高盛依舊忽視了OT操作對黃金窒息價格（choke price）的影響。
 我們在前文“黃金、石油和美元的未來（之黃金篇）”中介紹過克魯格曼那篇著名的文章：
 克魯格曼在文中認為：
 關鍵的是，黃金至少存在一個“窒息價格”，在這個價格上需求將為0。而根據Hotelling的模型，人們願意持有不可再生資源，因為他們將獲取升值受益。這意味著，扣除儲藏成本，真實價格必須以等同於真實利率的速率升值，因此價格曲線應該如下所示：

這意味著，如果黃金投資要能有回報，遠期曲線就必須出現一定的上翹。
 如果貨幣的價格跌至零，那麼黃金的曲線將平坦化，直到只反映儲藏成本。

此外，低利率通常使得窖藏資源更有吸引力，也使得現貨市場比期貨市場更具吸引力。


所以看到下面扭轉操作之前黃金期貨曲線的平坦化程度也就毫不令人驚訝了。

下面是另一個方式來看（下圖下半​​部分的曲線越高，黃金收益率曲線就越平坦）

到了2011年7月，平坦的曲線表明兩個問題。其一、現貨黃金價格可能接近了窒息價格（這一價格部分取決於更低的國債收益率），其二，在達到窒息價格前，人們仍將持續購買並且窖藏黃金。
 而這一切在2011年8月發生了變化，金價再度走高，這不僅由於金價持續趨向窒息點，也由於美國債務上限辯論帶來的利率預期的改變暫時拉高了窒息價格。
 由於其他宏觀面基本沒有大的變化，這反映了一個錯誤定價的期貨曲線和高估的窒息價格。
 這一效應產生的淨效果就是黃金購買/窖藏需求的突然和大幅上升，人們爭相利用明顯高估的遠期曲線，而這一趨勢也被同一期間美債收益率大幅走低所放大。
 當然，一旦債務上限的辯論結束了，曲線就會恢復到此前的模式之中，而窒息價格也重新回到反映當前利率的水平。
 事實上，如果不是扭轉操作，黃金和美債之間的資金爭奪戰早就開始了，並將持續直到美債與黃金一樣出現負利率，或者黃金的現貨價格超過期貨價格。
 然而，通過實施扭轉操作，美聯儲將美債的供應從長期轉向短期。這一過程將大量短期美債拋入市場，迅速支撐了短期利率。
 從安全資產投資者角度看，美聯儲此舉無異於給了免費套利的機會，使得黃金和美債之間的選擇不再困擾（安全資產加收益率，還等什麼？）（更不用說更高的利率不鼓勵窖藏了）。
 因此，結果就是黃金現貨價格的走低。
 同時，我們看到了更陡峭的黃金曲線，這不僅是由於資金流入了黃金期貨，也由於現貨黃金的資金在流出。而金價沒有完全崩潰的原因可能是由於各國央行的購買，這一舉動最終穩定了曲線，並導致了金價的震盪。
 至於上文高盛那張圖所顯示的Tips與黃金投資倉位的背離，Kaminska認為這可能是對TIPS價格信號的誤讀。 Tips更多反映的是其內含的本金保護期權價值的升高，而非實際利率的降低。
 因此文章開頭那幅圖中tips走勢顯示的並非是實際利率的走低，而是本金保護期權價值的升高。

http://wallstreetcn.com/ 

從高盛調低金價預測說起

看財經新聞有時真是笑死人。上周三金價跌至1684.8元（美元．下同）的一個月來低位，新聞說是因為高盛（Goldman Sachs）調低金市走勢的預測，引發基金沽盤所致。

高盛將未來三個月平均金價預測下調0.8%，至1825元，六個月預測下調7%，至1805元，十二個月預測下調7.2%，至1800元，而預測2014年平均金價為1750元。

若信奉高盛預測者，應該拚命買入才對，為什麼沽出呢？因為富時金價是比高盛對未來三個月均價預測低約135元，即時買入很快就有巨利。

這只可能是新聞編輯在胡謅，或者沽出者是傻子，又或者高盛預測並不可信。暫不研究高盛為何在此時調低金市預測，亦不研究較長遠的事，現只看看未來三個月平均金價能達致1825元的機率究竟有多大？

現在三個月平均金價是1739元，要實現該目標，就必須未來三個月每天金價，比以往三個月每天金價平均都高出86元才可以達到。這並非絕無可能，但恐怕機率微乎其微。

高盛認為美國經濟回復增長的速度，將超過聯儲局資產負債表擴張的速度，實質利率也將升，故金價在2013年早段可能升到較高位後，下行風險增加。

好笑的地方在於，也同是高盛，在較早一周的一份報告中預測，聯儲局將被迫實施QE4，除了繼續每月購入400億元MBS外，還加購450億元國債，且在2016年前不會提高利率。兩份報告對美國經濟前景和利率趨勢的預測，竟前言不對後語，自打嘴巴。

此外，有一個好笑的地方，就在高盛發表下調金價預測報告的同一天，Fox Business報道高盛正考慮裁員，原因是商業環境太壞！

買賣角色竟呈錯配

上周金市早段回彈止於1722.9元，後曾跌至1683.5元，高低範圍與敝欄上期估計的最低回升阻力位和支持位頗接近，周末以1704.5元收市，比前周再跌10.7元。

據聞在前周進行「秒殺」行動的基金繼續有活動，而來自英國的10噸實金買盤則支持着金市，買賣角色與往日竟呈錯配，市勢亦告反覆。惟類似的消息通常事先無法知曉，事後也難以證實。

投資者在關注本周舉行的聯儲局議息會議，看其是否真會推出傳聞的QE4。敝欄在此提供相關資料，使各位可作一個較有依據的判斷。

QE4猜測孰幻孰真

聯儲局在推出QE3時宣稱，每月購入400億元MBS，但至今已快三個月，該局持有的該類證券只增加了399.16億元，期內聯邦儲備總資產亦僅增加了360.69億元。此外，截至上月28日，美國貨幣基礎比QE3推出前反減少了9.61億元。由此可見，聯儲局做事是有所為亦有所不為，並非不顧後果，故會否推出QE4或其規模未必如鼓吹者預測的那樣。

美國兩黨就財政懸崖的談判仍未有最終結果，簡單來說政府開支可能削減、稅率可能調高，對短期金價不利；但國債上限提高，對長期金價有利。

期金市場的未平倉合約量到上周三曾降至42.85萬張水平，比上月下旬銳減6.47萬張，證明早前有一個較大的平倉潮。但最近一兩天此浪潮暫見遏止，故估計金價暫時在1683.5元獲得支持，更短期的支持在1695元，現欲向上回試1712元或1723元的阻力。但若最終不能升越1733元，恐難改偏淡之勢；萬一連1673元關鍵支持都棄守，則會陷入一個較長的跌市。

銀價上周曾跌至32.54元後回揚至33.11元收市，比前周僅跌0.29元。截至上周二，大投機者的淨好倉量不減反加，且居於偏高的4.12萬張水平。銀市顯得比金市更具韌力，其走勢與連續商品指數（CCI）更為相似，宜參考之。

目前銀價在32.5元暫獲支持，正欲向上回試33.4元或33.9元的阻力，但若最終不能升越34.5元，則難言回升，有可能回落下試32.0元或32.2元地帶，最關鍵的支持位為上月初低點30.66元。

財經新聞與大行報告不時有笑話，敝欄向來籲請各位參閱原始資料，自行整理分析會較好。