2012年2月23日星期四

決定歐元命運的關鍵30天

全球風險資產價格現由希臘決定
       
決定歐元命運的關鍵30天

                                   
張庭賓

    
希臘從“外救”激活“自救”要有三個條件:一是財政赤字不斷減少,這個目標是2014年控製到GDP的3%;二是GDP要不斷增長,以創造更多的稅收,在2020年將債務與GDP之比降到120%;三是保持社會穩定,避免因嚴重失業而導致動盪,甚至政府解體,希臘主動退出歐元區。

    
現在,全球投資者都在翹首以待一個關鍵結果——2月20日~3月20日,希臘被拯救或者被拋棄。

    
歐盟以及歐洲央行正在做一個艱難的決定,是否要將第二個繩索扔向深陷泥潭、幾乎沒頂的人——希臘。與2010年5月扔出第一個救生圈不同的是,那時的歐盟兩腳站在乾淨的岸上,以為拯救是輕而易舉的事。

    
令歐盟難堪的是,兩年後的今天,希臘的財政赤字仍然居高不下。歐盟為希臘制定的2010年和2011年目標財政赤字為佔GDP比例的8.1%和7.6%,實際為10.6%和9.6%。而緊縮政策代價似乎更大,2011年經濟收縮了6.8%,比危機前的高峰下滑了16%。更麻煩的是,失業率從2008年的7.7%上升至20%以上,其中15~29歲的年輕人失業率高達35%。

    
希臘從“外救”激活“自救”要有三個條件:一是財政赤字不斷減少,這個目標是2014年控製到GDP的3%;二是GDP要不斷增長,以創造更多的稅收,在2020年將債務與GDP之比降到120%;三是保持社會穩定,避免因嚴重失業而導致動盪,甚至政府解體,希臘主動退出歐元區。

    
然而,兩年來的事實已證明,這三個目標是相互衝突的,希臘GDP的主要收入來源是國內消費和旅遊業,裁員及削減福利打擊了內需,而社會動盪又衝擊了希臘旅遊業。如今相信希臘經濟財政恢復健康的人可謂寥寥無幾。

    
對於歐盟來說,它也不會天真地相信未來希臘的奇蹟。它的目標更可能是,讓自己已經陷入泥潭的一隻腳重新站到岸上來。另外,拋出第二根繩子,讓希臘不要徹底陷下去,能撐多久是多久。

    
對於目標一,在2011年10月下旬的歐盟峰會上,歐盟、歐洲央行和IMF給自己設置了特權機制,即它們購買的國債100%地延續;而除它們以外的希臘國債投資人,統統被稱為私人部門,給予50%的減記,但隨著希臘形勢惡化,這一減記的最高比例可能達到70%。私人部門對於“三駕馬車”的特權顯然不滿,“三駕馬車”最近要求希臘將其持有的約1100億歐元的債券轉為新債券,從而“掩耳盜鈴”地與私人部門切割開來。

    
對於目標二,歐盟此次扔出的是“救生繩”,而不是第一次的救生圈,第一次的“救生圈”被希臘毫不猶豫地當成“麵包圈”給吃掉了。此次救助前,希臘必須答應更多的剛性條件:1.除了希臘承諾的2012年削減20億歐元的財政開支外,再額外減少3.25億歐元;2.2015年前,希臘公共部門裁員15萬人;3.最低工資被降低22%;4.希臘各主要政黨負責人進行書面承諾,以避免4月份希臘大選後賴賬;5.希臘議會批准協議……不僅如此,第二輪救助資金1300億歐元將被注入一個第三方託管賬戶,希臘必須兌現承諾,才能分筆獲得資金。

    
希臘試圖如願拿到這筆錢,還有很多關口:1. “三駕馬車”達成對希臘的救助協議,這個時間已被推遲到2月20日;2.出資國國會,即EFSF的成員國國會必須全部批准拯救案;3.希臘政府引入“一致行動條款”,即在部分私人債權人同意的情況下,就等同全部債權人同意減記;4.官方部門,主要是歐洲央行參與主導處理;5.通知私人債券人將舊債券換為30年期的新債;6.債權人會議同意和確認債務互換安排……據稱,這些先決行動多達24項之多。

    
挑戰在於,完成這些高難度動作的時間僅僅剩下一個月了。 3月20日,希臘最近的一筆145億歐元的債券到期,如果希臘得不到拯救資金,那麼就會無序違約,即債務雪崩、國家破產,希臘很可能藉機拒絕償還所有債務, “三駕馬車”和歐洲的商業銀行可能因此蒙受約1750億歐元的損失,而歐盟剩下能做的,就是把希臘踢出歐元區。

    
希臘能否在3月20日完成這個生死時速的遊戲,關鍵看歐盟各國國會是否批准拯救協議,尤其是德國。據媒體報導,德國財長朔伊布勒認為應當讓希臘違約,而總理默克爾堅決反對。而據德國《星期日圖片報》的調查,53%的受訪德國人認為,希臘應退出歐元區;80%的受訪者表示,除非希臘推行改革,否則反對給予救助款。芬蘭、荷蘭等也對希臘改革持懷疑態度。

    
表面上看,希臘是被動的,實際主動權在希臘手中。因為本質而言,即使獲得了“三駕馬車”的支持,獲得的拯救資金也是還給國際投資人,主要是法德投資者。

    
在今年1月初,德國向希臘提出了最後通牒:要么交出財權,要么別想救濟、退出歐元區。但希臘很強硬地拒絕了。現在是歐盟面臨兩難了:如果救助希臘,很可能陷得更深,未來希臘仍可能退出;如果不救希臘,約3500億歐元債務歸零,損失最大的是法國和德國。

    
換言之,去年11月份歐洲央行實施的長期再融資行動(LTRO)雖有成效,緩解了各國的債務壓力,但這並不能真正解決希臘這樣的主權債問題。歐盟現在能做的就是將問題向後拖延,但是,現在真的沒有時間了。

    
對於歐元的競爭者——美元勢力而言,沒有比希臘違約更好的擊潰紙幣歐元的機會了。筆者傾向於,在3月20日之前,美元將採取相對緊縮的政策,QE3推出的概率很低,以進一步惡化歐元區的國債和商業銀行的壓力。為避免節外生枝,伊朗戰爭也將推後。

    
故此,從2月20日到3月20日,希臘債務在每個必過關口上失足而違約,都可能成為美元勢力打壓歐元和大宗商品的突破口。當然,如果希臘涉險過關,再加上歐洲央行已準備好的第二輪5000億歐元的LTRO,歐元將能支撐6個月以上。

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