黃金與經濟周期循環的關係

債券、股票、商品（以黃金為代表）這幾個主要市場在不同經濟周期中如何輪動，如何互相影響，一直是一個謎團，本文試圖從近幾十年的數據中為大家整理出一些線索。

下面這張圖簡單的描述了債券、股票及商品在不同經濟周期內的表現。

 

我們可以看到，債券在通縮環境中表現最好，一般來說通縮情況下經濟也陷入低迷；股票在經濟自低點復甦時表現最好；商品在通脹達到高位時表現最好。

在經濟危機環境中，債券肯定是風險較小的資產，會受到追捧。隨著經濟復甦，防禦型（非週期性）股票得到大家的認可，一隻防禦型股票通常會支付一個理想的和連續性的股利。食品和公共事業類股票都是典型的防禦型股票，因為人們通常不會在經濟不景氣時削減食品和水電煤氣等方面的消費，這些都是日常生活所必需的。另外諸如藥品、石油、煙草、電話通訊類股票也都是很好的防禦型股票。

然後市場情緒逐漸好轉，高股息的周期性股票得到市場青睞，諸如汽車製造公司或房地產公司的股票，當整體經濟上升時，這些股票的價格也迅速上升。

然後隨著經濟的複蘇，市場風險偏好情緒加強，成長型股票、一些新晉IPO的股票受到熱捧，整個股票市場開始走向瘋狂。

黃金處在“後股票時代”與“前商品時代”的交界處，換句話是黃金是所有商品的急先鋒，因為在對抗通脹方面黃金擁有“避險天堂”的美譽。黃金作為一種“恐慌指標”在經濟陷入混亂時成為最安全的資產價格隨之上漲，避險資金從債券流向黃金。

所以，黃金與債券走勢相反，隨後與美股走向趨同。但是也存在走勢完全背離的時期，比如在世界發生戰爭或動亂的時候。原油價格此時也會飛漲，隨後在和平時期趨於正常。

雖然理論上是這麼說，但事實並非如此簡單。

讓我們來看幾張現實中的圖表：

上圖中紅線是標普500指數，藍線是10年期國債期貨價格。在圖示時期內，債券常常領先美股幾個月到達高點，然後開始下跌（見ABCDE五個時期）。我們可以看到當美股到達最高點時，債券幾乎已經跌至時期內的最低點。這證實了資金由債市流向美股的過程。 E點是我們正在經歷的時期，後市走向還有待時間的檢驗。

然後再來看一下股票和黃金的走勢對比。紅線是標普500，綠線是黃金期貨。首先在70年代，美股領先於黃金到達低點，然後在1987年的大跌也領先於黃金，1982年黃金與美股幾乎同時到達低點。總體來說在70~80年代美股與黃金的走勢是比較一致的。

接下來的情況如何呢？從下圖中我們看到90年代美股上漲的速度非常快，而黃金已經跟不上美股的速度，甚至出現了下跌，兩者走勢呈現負相關。在2001年美股到達最高點後開始走低，而金價在這段時期內兩次探底，並繼續與美股形成逆向關係，不過兩者依然存在一先一後的走勢關係。

到了2002年以後兩者的逆向關係被修復，同時開始上漲。到了2007年美股再次到達頂點後開始下跌，幾個月後黃金也到達了頂點。

再看一張近兩年的圖形，美股在2011年3月到達高點，繼續起著“領先指標”的角色，隨後在8月~9月黃金也到達了高點。同時，黃金在2012年中期走低、2012年末的走高，都晚於美股相應的時間點。

但隨著2012年的結束，黃金與美股的關係再次逆轉，美股攀升，黃金走低。

再來看看黃金與債券的關係。上圖中綠線是黃金價格，藍線是十年期國債期貨。我們可以觀察到此時，黃金價格走向領先於國債大約1年時間。

由此我們總結，在大部分時間週期內，債市引導美股，美股引導黃金，而黃金又引導債市，形成一個循環。黃金大部分時間內與美股走向相同，但是也存在無法預測的時間週期內會出現完全相反的走勢，即使在反向關係的時間週期內，美股走向依然領先於黃金。

看完過去回到現在，目前黃金正領先於債市走在下跌的過程中，領先時間差不多是1年左右，債市在2012年底也走入熊市，按我們之前的分析，債市的下跌預示著之後美股的下跌，但目前美股還在節節攀升。這可能是由於近幾年來央行的各種史無前例的行動打亂了市場正常的節奏，但是至於未來的走勢，永遠都是市場上最大的謎團，在眼下的時代除了央行的高層，誰都不能“預測”未來。

上述分析並未考慮到地緣政治的變化因素，同時也未研究清不同市場走勢逆轉的條件有哪些，有興趣的讀者可以按此思路繼續深入探討這些問題。