牛方力圖爭回主動權

石林
中國農曆新年前後兩星期，國際金融市場形勢有新變化，美國聯邦儲備局宣布進一步縮減每月購債規模至650億元（美元．下同）；而上周末公布的美國1月份非農業新職位增長，呈現連續兩個月低於預期。此外，中國市場在長假期後恢復正常交易。
金融市場對上述消息的反應是美股先續跌而後大幅反彈，美國10年期債券價格則先續升然後回順，美元滙價先反彈再而回跌，商品價格先微順續而明顯再彈升。 
金銀價格則是先挫後揚，但上周收市價與兩周前相距不大。金價收市報1267.1元，兩周微跌1.8元；銀價收市報20.0元，兩周微升0.095元。這反映牛熊角力仍在持續，尚未有一方取得明顯優勢，只是牛方力圖爭回主動權。
各市場的互動關係
聯儲局在首次宣布縮減購債後約一個月，又宣布每月再減少100億元的購債規模，意味着真正實行逐步減購計劃。事實上，今年1月是該局一年來實際購入債券金額最少的一個月份。
自宣布減購債至今約一個半月時間以來，該局的資產負債表規模只增升了767.1億元，其中持有國庫券價值增升了441.44億元，MBS價值增升了352.88億元。
本來聯儲局逐步減購債是不利於、或無助於金銀價格的，但由此引致新興市場不安，卻重新觸發金銀兩市不同程度的避險功能，全球股市因聯儲局「收水」借機作較大調整，也導致部分資金重回金銀市場。不過，金市與美股呈反向關係的緊密程度，今年至今與去年整年已有不同，兩者的相關系數由原來的負0.88降至負0.58，表現在近期的金價回升比率低於美股的下跌比率。
從股市流出的資金主要是重回美債市場，去年至今美國長債價格持續從低位回揚，而今年至今金價與美債價維持同向關係。反過來，美債價回升（即孳息率下跌），令美元滙價疲軟。
有趣的是，最近竟出現「尾巴搖狗」的現象，商品價格不理會經濟增長出現疑問及聯儲局「收水」，倒過來因美元疲軟而明顯反彈，進而惠及金銀價格。此外，今年至今金價與美元是大致同向的，兩者相關系數為正0.34。
短線仍好　中期保留
很難說上述一連串市場現象是否正常，但估計還會維持一段時間，不過不會一直如此下去。敝欄注意到，美國貨幣流動性不但未有改善，且在繼續下滑。去年末季美國M1貨幣流動速率進一步降至6.506，M2流速亦降至1.566，而截至上月22日的M1貨幣乘數，在去年底微彈後再創0.699的新低水平，所以對金銀兩市就此重拾中長線升勢持保留態度。
中外眾多分析者目前傾向認為，金市可藉在1180元水平形成雙底回復上升。但金市倉位結構對此說似不是全面認同，最近大投機者的淨好倉量無疑是處於兩個月來的高水平，但整體未平倉合約量卻降至2009年9月以來的最低水平。
有鑑於此，估計金市短期尚向好，將有能力再挑戰1279元至1288元的阻力帶，甚至上試1294元，但1308元應是較大阻力，此是去年8月底下跌至年底後反彈50％的水平所在。至於短期支持在1252元至1256元地帶，關鍵支持在1238元。
銀市表現相對呆滯，但短期有可能挑戰20.45元水平，而20.6元仍是一個阻力。若克服此阻力可進一步上試20.9元，但難升越21.3元。至於短期支持分別在19.7元和19.45元，關鍵支持在19.1元。
本周發布的中國經濟數據，以及聯儲局新任主席耶倫首次在美國國會亮相等消息，將影響本周金銀價格。此外，請觀察商品價格反彈能否維持到本月下旬。