2014年5月12日星期一

德拉吉再祭出口術 美聯儲重塑鴿派相


陶冬

上周市場的最大事件是美歐央行在貨幣政策上的宣示,消息流的副線是烏克蘭東部局勢和中國經濟數據。聯儲和歐洲央行在貨幣政策上先後擺出鴿派姿態,德拉吉甚至強烈暗示六月份會有新的寬鬆政策出台,觸發歐元高位下挫。美國股市上揚,道瓊斯指數突破新高,S&P500一度逼近紀錄。歐洲與亞洲股市個別發展,全球債市回調整固。石油價格持平,大宗商品借中國出口數據而上升。黃金走弱。


德 拉吉在披露歐洲央行下一步行動上的做法,應該說是上周最具戲劇性的場面。歐洲央行周四例會,決定在政策上按兵不動。加之當地通脹水平遠低過政策目標,市場 對歐洲貨幣當局感到失望。會後德拉吉見記者,言論也是閃爍不清,直至記者會結束前的最後幾分鐘,德拉吉突然吐出一句話「the council is comfortable acting next time」,強烈暗示歐洲央行會在六月份會議上推出進一步的寬鬆政策。歐元即時下挫1%,歐元區的愛爾蘭十年期國債的利率破天荒地低過英國同期國債利率。 歐洲經濟已漸復甦,但是內需依然疲弱,結構性改革進展緩慢,所以出口十分重要。歐元匯率一升再升,令德國法國如坐針氈,也為歐洲貨幣政策放鬆敞開了大門。 筆者認為歐洲央行是否放鬆,仍取決於今後幾周的數據,不過機會增高。歐洲央行推出美式QE的機會不大,製造負利率的機會較大,意在迫使銀行放貸、企業投 資。不過來自歌劇故鄉的德拉吉的戲劇化表演,能否為歐洲共同貨幣帶來相對持久的匯率弱勢,能否為歐洲實體經濟帶來可持續的復甦,只有時間可以給出答案。


耶 倫在國會聽證會上的言論,不像德拉吉那麼充滿戲劇性,但是內容卻同樣的鴿派。聯儲主席認同經濟和就業處在復甦軌跡上,但是同時指出房市開始放緩,整體復甦 基礎並不紮實,需要將寬鬆的貨幣政策繼續維持下去。她為市場傳遞的信息是,QE項目應該在今年第四季度徹底結束,但是加息時機未定,而且聯儲不會急於行 事。耶倫已經成功修復了她首次記者招待會上「六個月左右」言論所帶來的強硬形象,聽證會後利率調期的價格顯示,市場預期聯儲加息25點的時間點由明年七月 移向八月。其實七月還是八月並不重要,重要的是資金對聯儲加息的政策邏輯和觀察指標有了更深的瞭解。筆者看來,耶倫自始自終都是一位鴿派人物,市場開始對 聯儲新掌門人的思維模式的把握更有感覺了。


本周市場焦點,烏克蘭東部部分城市公投後地緣政治的角力。這個公投無論從合法性 到技術層面都值得質疑,但是其結果卻可能對烏克蘭局勢乃至市場氛圍造成衝擊。美國四月零售預計輕微上揚,同期核心CPI料略漲,標誌通脹可能見底。消費者 信心估計繼續上揚,不過房屋數據則依然欠佳(除新屋動工外)。在歐洲,歐元區第一季度GDP增長預計環比上升0.4%,為歐債危機以來之最佳,其中德國增 長可能達到0.8%,帶動整個歐元區復甦。四月CPI或許高過預期。英國的失業率應該進一步小幅下降。在亞太區,加稅前的提前消費估計將第一季度GDP增 長提拉到4%(環比折年率),三月經常項目赤字預計再創新高。中國的零售和投資增長預料稍有改善,不過增長動力不足問題未改。

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