德拉吉再祭出口術 美聯儲重塑鴿派相

陶冬

上周市場的最大事件是美歐央行在貨幣政策上的宣示，消息流的副線是烏克蘭東部局勢和中國經濟數據。聯儲和歐洲央行在貨幣政策上先後擺出鴿派姿態，德拉吉甚至強烈暗示六月份會有新的寬鬆政策出台，觸發歐元高位下挫。美國股市上揚，道瓊斯指數突破新高，S&P500一度逼近紀錄。歐洲與亞洲股市個別發展，全球債市回調整固。石油價格持平，大宗商品借中國出口數據而上升。黃金走弱。


德 拉吉在披露歐洲央行下一步行動上的做法，應該說是上周最具戲劇性的場面。歐洲央行周四例會，決定在政策上按兵不動。加之當地通脹水平遠低過政策目標，市場 對歐洲貨幣當局感到失望。會後德拉吉見記者，言論也是閃爍不清，直至記者會結束前的最後幾分鐘，德拉吉突然吐出一句話「the council is comfortable acting next time」，強烈暗示歐洲央行會在六月份會議上推出進一步的寬鬆政策。歐元即時下挫1%，歐元區的愛爾蘭十年期國債的利率破天荒地低過英國同期國債利率。 歐洲經濟已漸復甦，但是內需依然疲弱，結構性改革進展緩慢，所以出口十分重要。歐元匯率一升再升，令德國法國如坐針氈，也為歐洲貨幣政策放鬆敞開了大門。 筆者認為歐洲央行是否放鬆，仍取決於今後幾周的數據，不過機會增高。歐洲央行推出美式QE的機會不大，製造負利率的機會較大，意在迫使銀行放貸、企業投 資。不過來自歌劇故鄉的德拉吉的戲劇化表演，能否為歐洲共同貨幣帶來相對持久的匯率弱勢，能否為歐洲實體經濟帶來可持續的復甦，只有時間可以給出答案。


耶 倫在國會聽證會上的言論，不像德拉吉那麼充滿戲劇性，但是內容卻同樣的鴿派。聯儲主席認同經濟和就業處在復甦軌跡上，但是同時指出房市開始放緩，整體復甦 基礎並不紮實，需要將寬鬆的貨幣政策繼續維持下去。她為市場傳遞的信息是，QE項目應該在今年第四季度徹底結束，但是加息時機未定，而且聯儲不會急於行 事。耶倫已經成功修復了她首次記者招待會上「六個月左右」言論所帶來的強硬形象，聽證會後利率調期的價格顯示，市場預期聯儲加息25點的時間點由明年七月 移向八月。其實七月還是八月並不重要，重要的是資金對聯儲加息的政策邏輯和觀察指標有了更深的瞭解。筆者看來，耶倫自始自終都是一位鴿派人物，市場開始對 聯儲新掌門人的思維模式的把握更有感覺了。


本周市場焦點，烏克蘭東部部分城市公投後地緣政治的角力。這個公投無論從合法性 到技術層面都值得質疑，但是其結果卻可能對烏克蘭局勢乃至市場氛圍造成衝擊。美國四月零售預計輕微上揚，同期核心CPI料略漲，標誌通脹可能見底。消費者 信心估計繼續上揚，不過房屋數據則依然欠佳(除新屋動工外)。在歐洲，歐元區第一季度GDP增長預計環比上升0.4%，為歐債危機以來之最佳，其中德國增 長可能達到0.8%，帶動整個歐元區復甦。四月CPI或許高過預期。英國的失業率應該進一步小幅下降。在亞太區，加稅前的提前消費估計將第一季度GDP增 長提拉到4%(環比折年率)，三月經常項目赤字預計再創新高。中國的零售和投資增長預料稍有改善，不過增長動力不足問題未改。